Mengapa Musim Altcoin Tidak akan Kembali — dan Apa yang Mencuri Modalnya

Jika, setelah dua tahun dibekukan dalam es, Katara dan Sokka membangunkan Anda ke pasar kripto, rasanya seolah-olah 100 tahun telah berlalu.

Dengan Bitcoin melesat ke rekor tertinggi hanya sedikit lebih dari setahun yang lalu, semua orang mengharapkan musim altcoin yang rutin, di mana investor mengambil keuntungan dari kripto teratas untuk mengejar imbal hasil yang lebih tinggi di altcoin.

Namun, musim itu gagal terwujud karena kapitalisasi pasar kripto global anjlok lebih dari 50% antara Oktober 2025 dan Juni. Kapitalisasi pasar altcoin turun dari US$1,49 triliun menjadi US$543 miliar.

Sebelum kejatuhan itu, Bitcoin tumbuh sekitar 8x dari level terendah US$15.500 ke puncak di atas US$126.000. Dalam perbandingan puncak siklus, kapitalisasi pasar Bitcoin naik sekitar 90% antara dua siklus yang membentang dari 2021 hingga 2025, hampir menggandakan ukurannya menjadi US$2,48 triliun.

Dalam periode yang sama, pasar kripto global melonjak sekitar 50% antara dua puncak siklus. Tahukah Anda apa yang gagal tumbuh secara berarti selama rentang waktu itu? Altcoin.

Kapitalisasi pasar altcoin bergerak 5,1x menjadi US$1,49 triliun pada Oktober lalu dari level terendah US$292 miliar. Berdasarkan puncak siklus, kapitalisasi itu turun 6% dari US$1,59 triliun selama empat tahun sebelum kejatuhan musim bearish.

Sungguh jauh dari sekadar permainan beta tinggi atas Bitcoin.

Dibandingkan dengan siklus 2017 dan 2021, altcoin mengungguli Bitcoin masing-masing sekitar 350x versus 20x dan 35x versus 22x. Selama periode tersebut, Dominasi Bitcoin turun dari 95% menjadi 31% dan dari 73% menjadi 38%. Pada siklus ini, dominasi itu tetap kokoh di kisaran 50-60%.

Pertanyaan Besarnya adalah, Apa yang Berubah pada Siklus Ini?

Dua siklus sebelumnya memiliki pendorong struktural utama yang mengalihkan perhatian kembali ke mata uang kripto asli.

Boom Initial Coin Offering (ICO) pada 2017 memungkinkan terciptanya mata uang kripto dan aplikasi terdesentralisasi tanpa harus melalui proses berat meluncurkan jaringan blockchain baru. Mirip dengan gelembung dotcom, investor mengucurkan uang ke janji-janji koin dan aplikasi ini, memperluas pasar altcoin secara keseluruhan sebelum akhirnya jatuh.

Siklus 2020/21 memiliki beberapa pendorong struktural, termasuk DeFi Summer, non-fungible token (NFT), dan Perang Layer-1 (L1). Siklus ini melahirkan pasar altcoin modern, dengan beberapa altcoin memperoleh pijakan berkat janji kasus penggunaan yang inovatif.

Salah satu tema mendasar dalam kedua siklus tersebut adalah bagaimana pendorong struktural mereka menarik modal baru ke altcoin, yang selanjutnya memperluas pasar kripto.

Namun, hal itu tidak terjadi pada siklus 2024/25, yang berlanjut hingga 2026. Jangan salah paham. Pasar kripto mengalami perubahan struktural besar pada siklus ini—peluncuran Exchange Traded Funds (ETF) kripto spot, launchpad memecoin, tokenisasi, lingkungan regulasi yang mendukung, dan sebagainya. Walaupun semua perubahan ini memperluas pasar kripto, banyak di antaranya terjadi dengan mengorbankan musim altcoin. Tapi bagaimana?

Pasar Baru, Perilaku Investor Baru

Pasar yang lebih luas berarti investor memiliki rentang opsi yang lebih besar untuk mengejar imbal hasil baru, tidak seperti masa-masa sebelumnya ketika altcoin menjadi fokus. Dan kali ini, pendorong struktural utama siklus ini tidak menciptakan titik masuk baru bagi modal untuk mengalir ke altcoin.

Pasar/pendorong struktural baru ini semakin merebut perhatian dari altcoin.

Pada awalnya, janji siklus ini adalah meletakkan fondasi bagi kripto untuk menyatu dengan TradFi. Dua pendorong utama dari ekspektasi itu adalah ETF kripto spot AS dan aset dunia nyata (RWA).

Para ahli, analis, pedagang, eksekutif, dan lainnya memprediksi bahwa dua solusi ini akan menarik modal besar ke kripto dan, pada gilirannya, memicu imbal hasil yang luar biasa pada sejumlah mata uang kripto.

ETF Hanya Semakin Memperbesar Pemain Besar

Dengan peluncuran ETF BTC spot pada Januari 2024, Bitcoin melihat arus masuk modal baru yang masif, dengan total aset bersih mereka mencapai US$150,77 miliar pada Oktober 2025, memimpin reli Bitcoin ke rekor tertinggi US$126.000. Ethereum mengalami pergerakan serupa setelah peluncuran ETF ETH spot, yang menarik total aset bersih US$28,58 miliar antara Juli 2024 dan Agustus 2025.

Namun, sejauh ini yang terjadi justru sebaliknya bagi altcoin. Sementara ETF XRP dan SOL masing-masing menarik sekitar US$1,58 miliar dan US$1,46 miliar dalam waktu satu tahun setelah peluncuran, produk altcoin lainnya, termasuk ETF BNB, AVAX, DOGE, DOT, dan LTC, nyaris tidak melampaui US$20 juta dalam aset bersih.

Angka-angka untuk produk altcoin itu nyaris tidak seberapa dibandingkan dengan "arus masuk modal besar" yang banyak orang harapkan. Satu hal jelas. ETF terutama memperkuat dominasi Bitcoin dan Ethereum di pasar kripto, meninggalkan altcoin untuk mencari katalis lain guna memicu musim altcoin yang telah lama dinanti.

Jika ETF Tidak Berhasil, Mungkin Tokenisasi Bisa

Maksud saya, jika BlackRock, JP Morgan, NYSE, Nasdaq, dan beberapa raksasa lainnya memuji tokenisasi sebagai masa depan keuangan dan manajemen aset—dan itu hampir sepenuhnya adalah apa yang dirancang untuk diselesaikan oleh kripto—siapa yang berani berpikir bahwa itu tidak akan memicu musim altcoin dalam skema besar? Maksud saya, Bitcoin tidak memiliki kepentingan langsung di sini karena bukan blockchain smart contract dan tidak menjadi tuan rumah venue perdagangan untuk aset yang ditokenisasi. Tampaknya ini adalah pengaturan yang sempurna untuk mengalihkan perhatian ke altcoin, bukan?

Dengan semua hype dan ekspektasi besar yang menyertainya, RWA—baik yang ditokenisasi maupun RWA perpetual—tidak gagal memenuhi harapan.

Sejak Januari 2025, total asset under management (AUM) on-chain RWA telah melonjak hampir 8x menjadi US$34,092 miliar. Obligasi menyumbang lebih dari setengah angka tersebut, diikuti oleh logam mulia, kredit swasta, dan ekuitas publik.

Di sisi perpetual, open interest RWA naik dari di bawah US$100 juta menjadi US$15,903 miliar selama periode yang sama. Ekuitas publik menyumbang hampir 50% dari OI, diikuti oleh logam mulia, Minyak, dan indeks saham. Volume perdagangan untuk produk perpetual RWA ini mencapai total US$948,234 miliar pada Agustus, naik dari kurang dari US$1 miliar setahun lalu.

Pertumbuhan ini terjadi meskipun hampir seluruh pasar yang ditokenisasi tertutup bagi investor ritel AS.

Dengan pertumbuhan yang eksplosif seperti itu, altcoin seharusnya melihat reli besar-besaran jika RWA memang dimaksudkan menjadi pendorong struktural bagi musim altcoin. Ironisnya, yang terjadi justru sebaliknya.

Saat RWA berkembang, altcoin menurun, dengan total kapitalisasi pasar mereka turun dari US$1,49 triliun pada Oktober 2025 ke level terendah US$540 miliar pada Juni sebelum pulih sedikit di atas US$800 miliar pada Agustus.

Apa yang Menghalangi Altcoin untuk Menangkap Nilai dari Ledakan RWA?

Mari kita meninjau kembali perilaku perdagangan altcoin untuk melihat apa yang berubah.

Pada siklus sebelumnya, setelah Bitcoin mengalami tren naik yang berkepanjangan, para investor mengambil untung dan mengalihkan modal ke altcoin untuk mengejar imbal hasil beta tinggi. Namun kali ini tidak demikian.

Alih-alih mengalihkan modal ke altcoin, para investor beralih ke RWA yang ditokenisasi dan perpetual. Kondisi pasar global pada saat itu terbukti sempurna untuk skenario ini.

Likuidasi kripto terbesar dalam sejarah pada 10 Oktober 2025, senilai sekitar US$30–40 miliar, memicu kepanikan di seluruh pasar kripto dan menyulut musim bear. Tidak ada yang akan terpikir untuk mengejar permainan beta tinggi setelah mengalami guncangan likuidasi sebesar itu. Ini berbeda dengan siklus sebelumnya ketika modal perlahan berputar keluar dari Bitcoin. Sebaliknya, sebagian besar pasar memilih absen.

Dengan para investor kripto berada dalam mode terlalu berhati-hati terhadap Bitcoin dan altcoin, Hyperliquid meluncurkan platform HIP-3, yang memungkinkan pembuatan pasar perpetual tanpa izin.

Pada saat itu, Emas sedang melesat ke level tertinggi baru, mendorong para investor yang ingin tetap berada di kripto untuk beralih ke Emas yang ditokenisasi dan kontrak Emas perpetual yang menawarkan leverage.

Pada bulan Februari, menyusul eskalasi krisis AS-Iran, para investor kripto berbondong-bondong menuju kontrak Minyak perpetual di platform onchain HIP-3, Lighter, dan Aster.

Pada bulan April, ekuitas AS mulai reli, dengan S&P 500 melonjak ke level tertinggi baru, sementara pasar kripto tetap lesu. Akibatnya, para investor kripto terus mengabaikan altcoin, mengalihkan eksposur ke ekuitas dan pasar pra-IPO. Mereka melakukan pergerakan ini tanpa meninggalkan pasar kripto.

Hyperliquid menjadi penerima manfaat utama, menghasilkan lebih dari US$429 juta pendapatan protokol sejak Januari karena sebagian besar memfasilitasi sebagian besar aktivitas perdagangan RWA. Sebagai perbandingan, angka itu lebih besar daripada kapitalisasi pasar rata-rata altcoin di luar 100 besar.

Token HYPE-nya telah melonjak lebih dari 4x sejak Januari ke level tertinggi sepanjang masa di US$89,6, memberinya kapitalisasi pasar sebesar US$17,9 miliar.

Dengan pendapatan Hyperliquid yang meningkat dan volume perdagangan mata uang kripto yang anjlok, bursa kripto terpusat ikut bergabung dalam aksi RWA, dengan Binance, OKX, Gate, MEXC, dan lainnya meluncurkan pasar RWA yang ditokenisasi dan perpetual.

CEX kini mendominasi pasar ini baik dalam Open Interest (OI) maupun volume, masing-masing sebesar 64% dan 87%.

Sekarang jelas bahwa tren RWA yang didorong oleh para pemimpin kripto utama bukan terutama didorong oleh ekspektasi pertumbuhan altcoin, melainkan oleh keinginan untuk menangkap lebih banyak pendapatan dari volume perdagangan.

Tidak diragukan lagi, pasar kripto berkembang dengan peluncuran RWA yang ditokenisasi dan perpetual, tetapi hal itu terjadi dengan mengorbankan altcoin. Membawa pasar tradisional ke dalam kripto tidak menarik masuknya modal besar ke altcoin seperti yang diprediksi banyak pihak.

Sebaliknya, hal itu menyedot perhatian dan mengalihkan para investor kripto ke TradFi, menciptakan titik masuk likuiditas baru bagi pasar obligasi, ekuitas, dan komoditas yang sudah mapan.

Namun RWA bukan satu-satunya yang mencuri perhatian.

Pasar Prediksi dan Memecoin PvP juga Merebut Bagiannya

Beta tinggi juga berarti risiko yang lebih tinggi, dan banyak investor altcoin memiliki selera besar untuk itu. Alih-alih berfokus pada altcoin, yang sebagian besar berkinerja buruk, para investor ini melihat pasar prediksi dan memecoin sebagai peluang untuk mengejar imbal hasil yang lebih tinggi.

Maksud saya, para investor ini sering kali menempatkan modal di altcoin hampir dengan kerangka yang sama seperti berjudi. Mereka memasang beberapa taruhan di puluhan altcoin dengan berbagai kegunaan yang dijanjikan, sambil sangat menyadari bahwa janji-janji ini memiliki peluang kecil untuk bertahan. Namun mereka tetap berinvestasi, dengan harapan bahwa satu dari 20 taruhan akan menghasilkan imbal hasil "cryptonomic" (7x, 8x, dan sejenisnya) yang dapat menutupi kerugian lainnya dan berpotensi menjadikan mereka jutawan.

Dengan pasar prediksi dan launchpad token yang mendapatkan perhatian arus utama, bersama dengan proses onchain mereka, keduanya telah menjadi tempat yang sempurna bagi para investor altcoin ini untuk menerapkan kerangka investasi mereka.

Sejak awal tahun, pasar prediksi telah membukukan volume perdagangan sebesar $120,23 miliar, didominasi oleh Kalshi dan Polymarket, menurut data DefiLlama. Rasio mereka terhadap volume perdagangan spot kripto sempat mencapai hampir 8% pada bulan Juli sebelum turun menjadi 6,21%.

Demikian pula, launchpad token memecoin di Solana, Base, BNB Smartchain, dan yang lebih baru Robinhood Chain juga mencuri sorotan dari altcoin.

Platform-platform ini, yang dipelopori oleh Pump.fun, memicu budaya memecoin player-versus-player (PvP) di mana para pedagang bersaing untuk mengamankan keuntungan dengan mengorbankan pembeli yang datang terlambat.

Pada Oktober 2025, Pump.fun menyumbang 12,9 juta dari 32 juta token di Solana, menurut laporan Galaxy Digital. Pada saat itu, median waktu kepemilikan mereka adalah 100 detik. Volume perdagangan di launchpad token ini mencapai puncaknya di US$19,57 miliar lebih dari setahun yang lalu, menurut data DefiLlama.

Dibandingkan dengan siklus sebelumnya, ketika total jumlah mata uang kripto kurang dari 30.000, kejenuhan token melalui launchpad ini memecah likuiditas ke jutaan token, sehingga merugikan peluang altcoin untuk menarik modal yang berarti.

Kesimpulan

Dalam jangka panjang, token dari L1 utama dan aplikasi yang menjadi tuan rumah RWA yang ditokenisasi dan perpetual dapat memperoleh manfaat seiring berkembangnya tokenisasi dan perps TradFi, tetapi pertumbuhan ini mungkin terus terjadi dengan mengorbankan altcoin.

Saya khawatir mungkin tidak akan ada lagi pasar kripto seperti yang dulu kita kenal. Lanskap kripto bisa berkembang menjadi Bitcoin, Ethereum, RWA yang ditokenisasi dan perpetual, token dari L1 ini dan aplikasi yang mendukungnya, serta pasar prediksi… hingga altcoin tradisional menemukan pendorong struktural lain untuk memicu musim altcoin.