Valas Harian: Seruan The Fed 50/50 Membuat Aset-Aset Berisiko Tetap Diminati

Beberapa pernyataan yang cukup lunak dari Christopher Waller dari The Fed kemarin membuat imbal hasil obligasi AS dan dolar AS turun, sementara pada saat yang sama mendorong harga saham naik. Baik prospek kenaikan suku bunga The Fed maupun lonjakan yen belum cukup untuk mengurangi permintaan terhadap valuta asing dengan imbal hasil tinggi. Lingkungan tersebut tampaknya tidak akan berubah hari ini, terlepas dari data pekerjaan AS.

USD: Mungkin Ada Lebih Banyak Risiko Penurunan bagi Dolar Hari Ini

Pidato Chris Waller dari Federal Reserve kemarin sedikit lebih dovish daripada yang diprakirakan kebanyakan pihak. Alih-alih memperkuat pidato hawkish Ketua Kevin Warsh dari seminggu lalu, pernyataan Waller menggeser beban pembuktian ke kebutuhan akan laporan inflasi Agustus yang panas untuk membenarkan kenaikan suku bunga—jika tidak, ia akan memilih untuk menahan suku bunga. Imbal hasil AS tenor pendek turun 5 bp dan USD/JPY jatuh mendekati 155. Harga pasar untuk kenaikan suku bunga The Fed pada bulan September kini berada tepat pada probabilitas 50%. Sedikit yang akan menambah cerita ini adalah data nonfarm payrolls Agustus hari ini. Kami mengatakan 'sedikit' karena The Fed tampaknya cukup nyaman dengan pasar tenaga kerja saat ini dan sepenuhnya berfokus pada sisi harga dari mandat gandanya.

Untuk payrolls, konsensus memprakirakan angka yang agak lemah sebesar +55 ribu, dengan estimasi whisper yang lebih rendah di +30 ribu. Tingkat pengangguran diprakirakan tetap rendah di 4,1%, yang dinilai The Fed mendekati kondisi lapangan kerja penuh. Memang, satu lagi angka pertumbuhan lapangan kerja yang negatif hari ini akan membuat argumen bagi The Fed untuk menaikkan suku bunga akhir bulan ini menjadi sedikit lebih sulit. Namun, dampak yang lebih bertahan lama terhadap pasar keuangan seharusnya berasal dari inflasi, bukan data pasar tenaga kerja.

Mata uang berimbal hasil tinggi dan pro-siklis tetap diminati untuk saat ini. Mengingat perdebatan yang masih sengit mengenai apakah The Fed akan menaikkan suku bunga sama sekali, investor tampaknya menyimpulkan bahwa siklus pengetatan The Fed, jika terjadi, akan sangat terbatas dan tidak cukup untuk menggagalkan latar belakang investasi yang relatif baik. Kondisi tersebut menciptakan latar belakang yang sedikit negatif bagi Dolar AS dalam jangka pendek. Kecuali NFP hari ini jauh lebih kuat dari perkiraan dan memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga pada September, Dolar AS berpeluang bergerak sedikit lebih rendah.

Area 99,15–99,20 dapat membatasi penguatan intraday DXY, dengan risiko penurunan menuju 98,60 jika payrolls lemah. Untuk prospek beberapa hari ke depan, dan dengan mempertimbangkan prakiraan internal terbaru kami bahwa The Fed akan menaikkan suku bunga sebesar 25 bp, kami kini cenderung melihat Dolar AS relatif stabil hingga akhir tahun.

EUR: Membalikkan Aksi Jual Warsh

EUR/USD bergerak naik seiring pasar membalikkan pergerakan yang terjadi setelah pidato Warsh seminggu yang lalu. EUR/USD sebelumnya diperdagangkan di sekitar 1,1650 sebelum pidato tersebut dan tampaknya akan kembali ke arah tersebut sekarang. Lingkungan dolar yang umumnya ditawarkan terhadap EMFX dan mata uang pro-pertumbuhan di ruang G10 menciptakan lingkungan yang mendukung bagi EUR/USD—bahkan jika cerita The Fed masih belum pasti. Satu risiko yang kurang diperhitungkan bagi euro adalah pemilu lokal mendatang di Jerman. Keberhasilan besar AfD dalam pemilu Saxony-Anhalt pada hari Minggu dapat memunculkan lebih banyak pertanyaan mengenai stabilitas pemerintahan Friedrich Merz.

Di tempat lain, EUR/GBP sedang berkonsolidasi setelah menembus di atas 0,86 kemarin. Tidak diragukan lagi aksi jual gilt, dan apa artinya bagi keuangan publik Inggris yang tertekan, memainkan peran di sana. Terkait hal itu, Kanselir Inggris yang baru, John Healey, diprakirakan akan menyampaikan pidato politik besar pertamanya pada awal pekan depan, yang tidak diragukan lagi akan menekankan tanggung jawab fiskal. Untuk hari ini, kebijakan moneter menjadi fokus. Kami menerima pembaruan terbaru atas survei Decision Maker Panel Bank of England dan juga ada pidato dari Gubernur BoE Andrew Bailey pada pukul 10:50 CET. Tampaknya masih terlalu dini untuk mendapatkan kepastian bahwa inflasi telah terkendali, yang berarti hingga 60bp pengetatan BoE dapat tetap berada di pasar uang Inggris untuk sementara waktu lebih lama. Itu kemungkinan berarti EUR/GBP dapat diperdagangkan di 0,8550–0,8600 sebelum menembus lebih tinggi ke 0,87 pada kuartal keempat.

JPY: Mungkin Sudah Cukup Jauh untuk saat Ini

USD/JPY kembali mengalami pekan yang volatil, tetapi penguatan Yen mungkin sudah cukup jauh untuk saat ini. Ekspektasi pasar terhadap jalur kebijakan Bank of Japan kini memperhitungkan sekitar 45 bp kenaikan suku bunga hingga akhir tahun, dengan suku bunga kebijakan diprakirakan mendekati tingkat netral 2% dalam waktu sekitar satu tahun. Tentu saja, jika Bank of Japan beralih ke skenario yang paling hawkish, ruang kenaikan masih bisa bertambah. Namun, risiko kenaikan 50 bp bulan ini dinilai sangat rendah, begitu pula kemungkinan kenaikan berturut-turut pada Oktober dan Desember yang akan membawa suku bunga kebijakan ke 2,00% pada akhir tahun. Konsumsi Jepang tetap lemah dan pengaruh pemerintah masih kuat, sehingga pengetatan sebesar 100 bp hingga akhir tahun tampak sangat kecil kemungkinannya.

Faktor lain yang turut mendukung Yen adalah spekulasi bahwa Government Pension Investment Fund (GPIF) senilai sekitar US$2 triliun dapat meningkatkan porsi alokasinya ke aset domestik Jepang. Pasar kini menunggu apakah akan ada pengumuman terkait hal tersebut, yang berpotensi muncul pada akhir Oktober.

Namun, sebagian besar sentimen positif tersebut kini tampaknya sudah tercermin dalam harga Yen. Area 155 menjadi support penting bagi USD/JPY, dan konsolidasi di sekitar level ini dinilai lebih mungkin dibandingkan penurunan langsung ke kisaran 150–152. Faktor lainnya, posisi spekulatif terhadap Yen saat ini juga tidak sependek pada 2024.

CZK: Data Dovish Meredam Taruhan Hawkish

Pertumbuhan upah kuartal kedua Ceko kemarin mengejutkan di sisi bawah, sesuai dengan estimasi kami tetapi berada di bawah prakiraan pasar dan Bank Nasional Ceko. Kejutan kenaikan yang kuat pada kuartal pertama juga direvisi turun tajam. Pertumbuhan upah rata-rata 6,3% pada paruh pertama tahun ini. Data tersebut meredakan sebagian dari harga agresif hawkish di pasar, tetapi bukan pengubah permainan: pertumbuhan upah tetap terlalu tinggi bagi CNB, sementara rancangan anggaran tahun depan menunjukkan tekanan upah lebih lanjut.

Rilis inflasi Agustus hari ini seharusnya menunjukkan IHK utama naik dari 1,7% menjadi 1,9%, sejalan dengan prakiraan CNB, terutama karena harga bahan bakar yang lebih tinggi. Namun, fokus utama akan tertuju pada inflasi inti, yang kami perkirakan akan mereda dari 3,0% menjadi 2,8% dan semakin meredam harga hawkish yang berlebihan. Kami memperkirakan tidak ada perubahan suku bunga atau kejutan besar pada pertemuan September. Sebaliknya, perhatian seharusnya beralih ke November, ketika CNB akan menerbitkan prakiraan baru yang memasukkan anggaran negara tahun depan, termasuk kenaikan gaji sektor publik dan upah minimum. Skenario dasar kami tetap tidak ada perubahan suku bunga, tetapi risiko kenaikan suku bunga lagi meningkat meskipun data dovish pekan ini. Setelah kelegaan kemarin pada upah, kami kini melihat EUR/CZK sebagai nilai wajar dan mengurangi bias bullish kami terhadap koruna.

Baca analisis aslinya di sini