Türkiye: Dari Krisis Mata Uang ke Budaya Inflasi

Bank Sentral Republik Turki (CBRT) sebelumnya membantu menghancurkan Lira. CBRT saat ini telah menahan sebagian besar pass-through nilai tukar langsung, tetapi belum mematahkan kebiasaan inflasi yang ditinggalkan oleh kejatuhan mata uang tersebut. 

USD/TRY diperdagangkan di dekat 8,60 pada pertengahan 2021. Pada 14 Agustus 2026, pasangan ini ditutup di dekat 48,00. Itu berarti kenaikan sekitar 456% hanya dalam sedikit lebih dari lima tahun: Dolar AS kini membeli lebih dari lima kali lebih banyak Lira dibandingkan sebelum Bank Sentral Republik Turki (CBRT) memulai siklus pelonggaran agresifnya. Jika kutipannya dibalik, kerusakannya terlihat bahkan lebih parah. Mata uang Turki telah kehilangan sekitar 82% nilainya terhadap Greenback.

Ada intervensi, langkah-langkah darurat, reli bantuan, dan periode panjang depresiasi yang dikelola. Tidak ada yang mengubah arah pergerakan. Bagi siapa pun yang membeli USD/TRY pada 2021 dan hanya menahannya, perdagangan ini nyaris secara memalukan satu arah.

Namun grafik bukan lagi seluruh cerita inflasi. Guncangan mata uang awal menaikkan biaya energi impor, bahan baku, dan barang konsumsi. Lalu hal itu melakukan sesuatu yang lebih berbahaya: mengajarkan rumah tangga dan bisnis untuk mengantisipasi depresiasi berikutnya, kenaikan pajak berikutnya, dan penyesuaian harga berikutnya. Masalah inflasi Turki bermigrasi dari layar nilai tukar ke upah, sewa, kontrak, dan keputusan penetapan harga sehari-hari.

Taruhan pemangkasan suku bunga yang mematahkan mantra

Bagian pertama dari putusan ini sulit untuk dilunakkan. Memang, pada September 2021, CBRT mulai memangkas suku bunga kebijakannya dari 19% meskipun tekanan inflasi sedang membangun. Pada akhir tahun itu, suku bunga turun menjadi 14%. Pelonggaran berlanjut pada tahun berikutnya, dan Suku Bunga Repo Satu Minggu mencapai 8,5% pada Februari 2023.

Suku bunga rendah tidak hanya membuat aset berdenominasi Lira menjadi kurang menarik. Rangkaian tersebut merusak fungsi reaksi bank sentral: investor, perusahaan, dan rumah tangga tidak lagi dapat berasumsi bahwa inflasi yang lebih tinggi akan direspons dengan kebijakan yang lebih ketat. Begitu keyakinan itu patah, setiap pergerakan mata uang baru menjadi lebih sulit untuk dikendalikan.

Perubahan arah kebijakan terjadi pada Juni 2023 setelah CBRT secara mengejutkan menaikkan suku bunga dari 8,5% menjadi 15%, lalu terus berlanjut hingga 50% pada Maret 2024. Pengetatan itu nyata, agresif, dan pada akhirnya efektif dalam memperlambat permintaan serta membatasi pass-through nilai tukar baru. Namun langkah itu juga terlambat. Pada saat itu, ekonomi sudah terlanjur belajar untuk menetapkan harga secara defensif.

Lira menyerahkan tongkat estafet

Pass-through nilai tukar tetap kuat di Turki, tetapi bukan koefisien mekanis yang tetap. CBRT memperkirakan bahwa depresiasi mata uang yang permanen biasanya merembes sekitar 15% ke harga dalam setahun. Efeknya menjadi lebih besar ketika pergerakannya tajam, persisten, dan diperkirakan akan berlanjut.

Bukti yang paling mengungkap adalah dekomposisi bank sendiri atas lonjakan 23,3 poin persentase dalam inflasi tahunan selama kuartal ketiga 2023: depresiasi Lira menyumbang 4,3 poin; efek bahan bakar menambah 4,8 poin; perubahan pajak, 2,5 poin; dan pendorong konvensional lainnya, 1,6 poin. Kontribusi terbesar, 10,1 poin, berasal dari ekspektasi yang memburuk dan perubahan dalam perilaku penetapan harga.

Itulah serah terimanya. TRY memberikan guncangan awal; ekspektasi memperkuat-nya. Begitu perusahaan mulai menyesuaikan harga lebih sering dan rumah tangga mulai memperlakukan depresiasi sebagai hal yang default, inflasi menjadi mampu mereproduksi dirinya sendiri bahkan ketika nilai tukar relatif tenang.

Disinflasi terus berhenti di lampu merah

Data inflasi Juli menunjukkan IHK umum melambat menjadi 31,75% dari 33,52% setahun sebelumnya. Itu kemajuan, tetapi jelas bukan alasan untuk berpesta. Selama rentang 13 bulan yang sama, inflasi bulanan berulang kali memutus ritme: 3,23% pada September, 4,84% pada Januari, dan 4,18% pada April. Kenaikan 1,78% pada Juli lebih lembut, namun masih terlalu tinggi untuk menghasilkan konvergensi yang cepat menuju target bank sentral.

Selain itu, Laporan Inflasi terbaru memperlihatkan masalah kredibilitas dengan jelas. Pada 13 Agustus, CBRT menaikkan prakiraan inflasi akhir 2026 menjadi 28%, sambil mempertahankan target sementara 24%. Revisi tersebut mencerminkan harga impor berdenominasi Lira yang lebih tinggi, pangan, harga yang diatur, dan perubahan pada sistem harga bahan bakar. Meski begitu, "prakiraan" dan "target" kini menggambarkan dua tujuan yang berbeda.

Lira masih jatuh. Inflasi impor tidak lagi memimpin.

Keruntuhan dalam laporan Juli menandai titik di mana cerita saat ini menyimpang dari cerita lama. Inflasi barang inti, komponen yang paling terekspos terhadap input impor dan nilai tukar, berada di 16,82% secara tahunan, sementara turun 0,38% selama bulan tersebut. Inflasi jasa berada di 39,70% secara tahunan dan 3,18% secara bulanan.

Jika Lira masih menjadi pendorong langsung yang dominan, barang inti yang padat impor seharusnya menjadi kontributor utama. Namun bukan itu yang terjadi. Inflasi jasa lebih dari dua kali lebih tinggi, sementara CBRT mengatakan mata uang yang relatif stabil telah meredakan tekanan biaya dan membantu inflasi produsen tahunan melambat menjadi 27,83%.

Nilai tukar riil memberikan petunjuk lain: USD/TRY naik 1,76% pada bulan Juli, tetapi harga konsumen Turki meningkat 1,78%. Setelah kami memasukkan diferensial inflasi Turki terhadap mitra dagangnya, Nilai Tukar Riil Efektif berbasis IHK naik ke 105,96. Lira melemah secara nominal tetapi terapresiasi secara riil. Hal ini membantu menjelaskan mengapa mata uang tersebut dapat terus mencatat level terendah nominal baru, bahkan ketika barang-barang inti belum kembali menjadi pusat cerita inflasi.

Jasa adalah tempat inflasi belajar bertahan hidup

Inflasi yang membandel di Turki kini berada dalam kategori-kategori yang dibentuk oleh upah, kontrak, pajak, harga yang diatur, dan indeksasi ke belakang. Pada bulan Juli, inflasi sewa tahunan sebesar 45,29%, jasa transportasi 50,09% dan jasa komunikasi 40,02%. Jasa kesehatan melonjak 16,41% dalam satu bulan setelah revisi pada biaya copay pemeriksaan medis, yang menurut CBRT menambah 0,22 poin persentase pada IHK Juli.

Harga-harga ini tidak merespons kebijakan moneter secepat barang konsumsi impor: faktanya, sewa disesuaikan saat kontrak diperbarui, pendidikan menyesuaikan sekitar kalender akademik, dan restoran merespons upah, makanan, serta utilitas. Selain itu, transportasi menyerap biaya bahan bakar, dan harga yang diatur muncul berdasarkan keputusan, bukan permintaan. Hasilnya adalah inflasi dengan memori.

Perombakan IHK Januari 2026 membuat persistensi ini semakin terlihat. Setelah Turkish Statistical Institute, TURKSTAT, mengadopsi tahun dasar 2025 dan klasifikasi baru, bobot jasa naik 7,4 poin menjadi 38,4%. Bank kini memperkirakan bahwa bobot jasa yang lebih besar dapat menambah sekitar satu poin persentase pada inflasi tahunan 2026. Itu bukan bukti bahwa data dimanipulasi. Itu adalah bukti bahwa keranjang konsumsi kini memberi bobot lebih besar pada bagian ekonomi tempat inflasi paling sulit untuk dibunuh.

Tiga realitas, satu suku bunga kebijakan

Kesenjangan kredibilitas yang paling tajam bukan antara CBRT dan pasar finansial. Melainkan antara CBRT dan publik. Ekspektasi inflasi 12 bulan berada di 23,95% untuk para pelaku pasar, 32,50% untuk perusahaan dan 44,94% untuk rumah tangga.

Terhadap suku bunga kebijakan 37%, suku bunga riil ex-ante yang tepat kira-kira +10,5% untuk pasar dan +3,4% untuk perusahaan, tetapi -5,5% untuk rumah tangga. Bahkan suku bunga pendanaan efektif 40% masih terlihat negatif dalam istilah riil dari perspektif rumah tangga. Hanya 17,63% rumah tangga yang memprakirakan inflasi akan menurun selama setahun ke depan.

Pembagian itu penting karena rumah tangga menegosiasikan upah, pemilik properti menyesuaikan sewa dan perusahaan memutuskan seberapa besar bantalan yang akan dimasukkan ke dalam harga. Kebijakan moneter bisa bersifat ketat di atas kertas dan tetap tidak memiliki daya tarik jika orang-orang yang menetapkan harga sehari-hari tidak mempercayai cerita disinflasi.

CBRT yang baru mewarisi api – tetapi ia memegang alat pemadamnya

Menyalahkan CBRT saat ini atas setiap bagian dari krisis akan terlalu malas secara analitis. Rezim saat ini membalikkan eksperimen 2021-2023, mengetatkan kebijakan secara agresif dan menahan sebagian besar kanal nilai tukar langsung. Permintaan domestik lemah, tekanan harga produsen telah mereda dan volatilitas lira lebih rendah dibandingkan pada tahun-tahun krisis.

Namun, warisan bukan berarti kebal. CBRT saat ini masih memegang tahap berikutnya dari perjuangan ini. Laporan inflasi Agustus mengakui bahwa ekspektasi masih berada di atas prakiraan dan target serta bahwa indeksasi ke belakang pada sewa dan pendidikan akan memperlambat penurunan inflasi jasa. Bank juga menaikkan prakiraan akhir 2026 menjadi 28%, di atas target sementara 24% yang dipilih untuk dipertahankan.

Bank sentral tidak dapat mengendalikan pasokan pangan, harga Minyak, geopolitik atau setiap keputusan harga yang diatur. Bank sentral dapat mengendalikan apakah kebijakan tetap cukup ketat dan cukup lama untuk mengubah perilaku. Itu berarti menahan pelonggaran dini, memperbaiki komunikasi dan memaksa konvergensi yang berkelanjutan dalam ekspektasi, bukan sekadar merayakan tingkat utama yang lebih rendah yang diciptakan oleh efek basis.

Jadi, siapa yang merusak Lira Turki?

CBRT sebelumnya memikul banyak tanggung jawab. Pemangkasan suku bunga di tengah inflasi yang meningkat melemahkan mata uang, merusak jangkar kebijakan dan mengubah depresiasi menjadi sebuah ekspektasi. Skala pergerakan USD/TRY sejak 2021 adalah penilaian pasar terhadap eksperimen itu.

Namun alasan inflasi masih menanggung biayanya lebih rumit. Lira tidak lagi harus jatuh setiap bulan agar kerusakan tetap bertahan. Indeksasi ke belakang, penyesuaian upah dan sewa, pajak, harga yang diatur dan penetapan harga defensif telah menjadi mekanisme transmisi mereka sendiri.

Secara keseluruhan

Lira yang menyalakan api. Indeksasi membuatnya terus menyala. Kredibilitas akan menentukan kapan akhirnya padam.