Dunia dalam Kebingungan: Mengapa Aksi Jual Obligasi Global Mungkin Masih Jauh dari Berakhir

Biaya pinjaman pemerintah melonjak tajam di berbagai negara setelah kenaikan harga Minyak kembali memicu kekhawatiran inflasi dan mendorong investor menilai ulang apakah bank-bank sentral utama benar-benar telah menyelesaikan siklus kenaikan suku bunga.

Aksi jual meluas di seluruh pasar G10, mengangkat imbal hasil berbagai instrumen, mulai dari Treasury AS dan gilt Inggris hingga Bund Jerman, Obligasi Pemerintah Jepang (JGB), serta utang pemerintah Australia (AGB). Meskipun imbal hasil bergerak turun pada awal pekan ini, levelnya masih bertahan di dekat level tertinggi dalam beberapa bulan.

Imbal hasil acuan Treasury AS tenor 10 tahun sempat menembus 4,70% pekan lalu, mencapai level tertinggi dalam 18 bulan, sementara imbal hasil tenor 30 tahun mendekati level yang belum terlihat selama hampir dua dekade. Imbal hasil Bund Jerman tenor 10 tahun naik melampaui 3,20%, imbal hasil gilt Inggris dengan tenor yang sama bergerak di atas 5,00%, sedangkan imbal hasil obligasi Australia tenor 10 tahun turut menembus 5,00%.

Jepang mengalami penyesuaian yang bahkan lebih tajam. Imbal hasil obligasi pemerintah tenor 10 tahun mencapai 2,90% pada awal Juli, level tertinggi sejak 1996, sementara imbal hasil utang berjangka lebih panjang naik melampaui 4,00%.

Kenaikan serentak tersebut mengirimkan peringatan tegas dari pasar obligasi global: inflasi mungkin terbukti lebih sulit dikendalikan, suku bunga berpotensi bertahan tinggi lebih lama, dan pemerintah harus menanggung biaya yang jauh lebih besar untuk membiayai utangnya.

Minyak, Inflasi, dan Kembalinya Narasi Suku Bunga Tinggi Lebih Lama

Katalis terbaru berasal dari lonjakan kembali harga energi akibat konflik antara AS dan Iran serta kekhawatiran terhadap gangguan di Selat Hormuz.

Harga minyak mentah Brent naik menembus $100 per barel dan mencapai level tertinggi dua bulan pada pekan lalu, sehingga mengancam mendorong biaya bahan bakar, transportasi, dan produksi di seluruh perekonomian global. Perkembangan ini penting karena bank-bank sentral sebelumnya mengandalkan meredanya inflasi untuk mendukung penurunan suku bunga.

Mahalnya harga energi berisiko membalikkan sebagian kemajuan tersebut. Akibatnya, investor memangkas ekspektasi penurunan suku bunga dan, di sejumlah negara G10, mulai memperhitungkan kemungkinan kenaikan baru.

Namun, harga Minyak Mentah turun tajam pada Senin setelah AS dan Iran menghentikan sementara serangan militer selama akhir pekan, sehingga memberikan sedikit rasa lega. Harga Brent dan West Texas Intermediate (WTI) sama-sama merosot, sementara imbal hasil Treasury AS tenor 10 tahun melanjutkan penurunan Jumat dan mendekati area 4,60%. Meski demikian, pergerakan tersebut hanya membalikkan sebagian dari penyesuaian yang lebih luas sepanjang Juli.

Guncangan energi bukan satu-satunya faktor pendorong. Aktivitas ekonomi yang tetap tangguh, inflasi inti yang persisten, dan meningkatnya kebutuhan pembiayaan pemerintah sebelumnya telah memberikan tekanan naik pada imbal hasil serta memperkuat kombinasi sentimen tersebut.

Pemerintah di seluruh kawasan G10 menerbitkan utang dalam jumlah besar untuk membiayai pertahanan, infrastruktur, keamanan energi, dan populasi yang menua. Investor menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk menyerap pasokan tersebut, terutama di negara-negara yang menghadapi keraguan mengenai prospek defisit atau kemauan politik untuk mengendalikan belanja..

Ketika Imbal Hasil Treasury AS Naik, Seluruh Dunia Mendengarkan

Pergerakan Treasury AS memengaruhi biaya pinjaman di seluruh sistem keuangan global, sehingga kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS menjadi sangat penting.

Imbal hasil Treasury tenor 10 tahun menembus 4,70% pada Jumat, sementara imbal hasil tenor 30 tahun turun tipis tetapi tetap berada di bawah 5,20% setelah sebelumnya menyentuh level tertinggi dalam 19 tahun. Pada saat yang sama, investor mempertimbangkan inflasi yang persisten, tingginya kebutuhan pinjaman pemerintah federal, serta kemungkinan bahwa Federal Reserve (The Fed) perlu kembali menaikkan suku bunga.

The Fed secara luas diprakirakan akan mempertahankan suku bunga pada pertemuan Juli, meskipun keputusan tersebut kini tidak lagi dipandang sepenuhnya mudah. Guncangan harga Minyak dan ketidakpastian seputar prospek inflasi telah membuat opsi kenaikan suku bunga menjadi pertimbangan yang lebih ketat dibandingkan yang diprakirakan pasar hanya beberapa pekan lalu.

Kenaikan imbal hasil Treasury dapat dengan cepat merembet ke suku bunga hipotek AS, biaya pinjaman korporasi, dan valuasi saham global. Pergerakan tersebut juga dapat menopang Dolar AS (USD) dengan meningkatkan daya tarik aset berdenominasi Dolar, meskipun kekhawatiran terhadap kondisi fiskal AS dapat memperumit hubungan tersebut.

Aksi Jual yang Sama, Sakit Kepala yang Berbeda

Inggris sangat terekspos karena inflasi tetap sensitif terhadap harga energi, sementara pasar gilt telah mencerminkan premi risiko fiskal yang cukup besar.

Imbal hasil gilt tenor 10 tahun telah diperdagangkan di atas 5,00%, sementara pasar kembali menghidupkan spekulasi bahwa Bank of England (BoE) dapat dipaksa mengetatkan kebijakan lagi. Ekspektasi tersebut mereda pada Senin setelah harga minyak mentah turun, dengan imbal hasil gilt tenor dua tahun mencatat penurunan tajam. Namun, investor masih melihat peluang yang cukup besar bagi kenaikan suku bunga pada akhir tahun ini. Sejauh ini, pasar memperhitungkan pengetatan sekitar 40 basis poin dari “Old Lady” hingga akhir tahun.

Di Zona Euro, imbal hasil Bund Jerman tenor 10 tahun naik melampaui 3,20% sebelum sedikit turun pada Senin. Jerman menghadapi kombinasi kerentanan energi yang kembali meningkat dan kenaikan belanja publik, sementara European Central Bank (ECB) harus menilai apakah dampak inflasi dari harga minyak lebih besar daripada tekanan terhadap pertumbuhan, mengingat narasi stagflasi masih jauh dari mereda di kawasan Euro.

Tantangan Jepang berbeda. Bank of Japan (BoJ) tengah menormalisasi kebijakan moneter setelah puluhan tahun mempertahankan suku bunga sangat rendah, sementara investor mempertanyakan apakah pemerintah dapat menjalankan rencana belanja besar tanpa mengorbankan keberlanjutan keuangan publik.

Imbal hasil obligasi Jepang tenor 10 tahun mendekati ambang 3,00% pada awal bulan ini, sementara imbal hasil tenor yang lebih panjang bergerak di atas 4,00%. Besarnya pergeseran tersebut menunjukkan bahwa investor menuntut kompensasi yang jauh lebih tinggi untuk memegang utang Jepang berjangka panjang.

Australia dan Selandia Baru juga rentan terhadap kembali meningkatnya inflasi serta ekspektasi kenaikan suku bunga. Imbal hasil obligasi Australia tenor 10 tahun naik melampaui 5,00% pekan lalu, menambah tekanan terhadap saham-saham sensitif suku bunga dan pasar perumahan, tempat para peminjam sangat terekspos terhadap perubahan biaya pembiayaan.

Dari Layar Perdagangan ke Tagihan Hipotek

Imbal hasil obligasi pemerintah bukanlah penentu langsung tingkat pada setiap hipotek atau pinjaman, tetapi imbal hasil tersebut memengaruhi harga di mana bank, perusahaan, dan pemerintah dapat memperoleh pembiayaan jangka panjang.

Jika imbal hasil tetap tinggi, hipotek berbunga tetap baru bisa menjadi lebih mahal dan refinancing menjadi lebih sulit. Perusahaan juga bisa menahan investasi atau perekrutan karena biaya modal mereka meningkat.

Pasar saham menghadapi masalah lain. Imbal hasil obligasi yang lebih tinggi meningkatkan imbal hasil yang tersedia dari utang pemerintah yang relatif aman, membuat saham-saham mahal menjadi kurang menarik jika dibandingkan. Perusahaan pertumbuhan dan teknologi sering kali paling sensitif, dengan valuasi yang sangat bergantung pada laba yang diprakirakan jauh di masa depan.

Pemerintah juga menderita dari biaya refinancing yang lebih tinggi, yang berarti porsi yang lebih besar dari penerimaan pajak harus digunakan untuk membayar utang yang sudah ada, sehingga menyisakan lebih sedikit untuk layanan publik, pemotongan pajak, atau investasi.

Terkait dunia Valas, mata uang bisa menjadi lebih volatil karena para investor membandingkan seberapa agresif masing-masing bank sentral kemungkinan akan merespons. Negara-negara yang diperkirakan mempertahankan suku bunga lebih tinggi mungkin pada awalnya melihat mata uang mereka menguat, tetapi keunggulan itu bisa hilang jika kenaikan imbal hasil mencerminkan kekhawatiran atas keberlanjutan fiskal, bukan pertumbuhan yang lebih kuat.

Gencatan Senjata Singkat… atau Ketenangan sebelum Aksi Jual Berikutnya?

Penurunan imbal hasil saat ini—yang mungkin hanya bersifat sementara—menunjukkan betapa cepatnya kondisi dapat berubah ketika harga energi turun. Namun, perkembangan tersebut belum menjawab pertanyaan yang lebih luas yang membayangi pasar obligasi.

Investor kini akan mencermati harga Minyak, data inflasi, pertemuan bank sentral, dan lelang utang pemerintah untuk mencari tanda bahwa tekanan mulai mereda. Jika AS dan Iran berhasil mencapai jeda yang lebih berkelanjutan dan harga Minyak mentah terus turun, sebagian ekspektasi kenaikan suku bunga yang paling agresif berpotensi dipangkas.

Sebaliknya, jika harga energi kembali meningkat atau inflasi terbukti tetap persisten, aksi jual global dapat berlanjut.

Persoalan krusialnya kini bukan lagi sekadar seberapa tinggi bank sentral akan menetapkan suku bunga jangka pendek. Pasar obligasi juga menuntut premi yang lebih besar untuk mengompensasi risiko inflasi, besarnya penerbitan utang, dan ketidakpastian politik.

Kondisi ini menunjukkan bahwa biaya pinjaman mungkin tetap lebih tinggi dibandingkan tingkat yang biasa dihadapi rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah selama satu dekade sebelum pandemi, bahkan apabila guncangan geopolitik terbaru mulai mereda.