Rally Teknologi Menunjukkan Tanda-Tanda Kelelahan, Dukung Perdagangan Rotasi

Tahun ini mungkin dimulai dengan ketegangan perdagangan yang berkelanjutan dan ketidakpastian geopolitik baru, pertanyaan seputar legitimasi tindakan Trump — baik di bidang perdagangan maupun geopolitik — dan keraguan yang terus berlanjut atas valuasi AI, tetapi semua ini tidak cukup untuk mencegah para investor optimis mendorong harga menuju rekor baru. S&P 500 mencetak rekor tertinggi pertamanya tahun ini — kemungkinan yang pertama dari serangkaian rekor panjang lainnya — Dow Jones mencatat rekor tertinggi keduanya, dan Nasdaq naik hampir 1% setelah turun di bawah 50-DMA beberapa sesi lalu.

Setelah operasi Venezuela, reaksi pasar sebagian besar tenang — dan bahkan positif untuk beberapa sektor, termasuk minyak, saham pertahanan, logam tanah jarang (karena potensi risiko pembalasan dari Tiongkok), Bitcoin (di tengah spekulasi seputar cadangan bayangan lebih dari 600.000 BTC yang diyakini dimiliki Venezuela), dan logam mulia. Yang penting, aliran dana ke sana tampaknya melampaui sekadar permintaan akan aset aman, karena investor menunjukkan sedikit kekhawatiran atas pengambilalihan kekuasaan oleh Maduro.

Apa selanjutnya? Meskipun risiko Venezuela yang segera mungkin kini telah berlalu, pesannya jelas: AS tidak mungkin berhenti di sini. Hubungan dengan NATO dan Eropa sudah berada di bawah tekanan terkait Greenland, yang memperkuat argumen untuk mempertahankan — dan bahkan meningkatkan — eksposur terhadap saham pertahanan. ETF STOXX Eropa Aerospace & Defense memulai tahun dengan lonjakan 7%, dan kemungkinan ada lebih banyak potensi kenaikan di depan.

Logam — mulia dan industri — juga tetap menjadi fokus utama. Perak mengalami fluktuasi besar di sekitar level $80, dengan rally yang diperburuk oleh keputusan Tiongkok untuk membatasi ekspor perak, mirip dengan logam tanah jarang. Kebijakan ini mulai berlaku pada 1 Januari. Mulai sekarang, setiap pengiriman perak memerlukan persetujuan pemerintah, dan hanya perusahaan besar yang disetujui negara yang memenuhi ambang produksi dan kepatuhan yang tinggi yang diizinkan untuk mengekspor. Prakiraan menunjukkan bahwa ini dapat mengurangi kapasitas ekspor Tiongkok hingga setengahnya, menghilangkan 4.500–5.000 ton dari pasokan global tahunan — jumlah yang signifikan mengingat defisit pasokan yang terus ada. Karena perak yang disuling dari Tiongkok mewakili bagian besar dari pasokan yang dapat diperdagangkan secara global, pembatasan ini memperketat saluran global dan memperbesar volatilitas. Oleh karena itu, pasar perak menghadapi kekurangan pasokan struktural, yang seharusnya, secara teori, terus mendukung harga.

Tembaga juga mencapai rekor tertinggi di Comex pada hari Selasa, didorong oleh jenis kejutan pasokan yang berbeda. Kecenderungan untuk mengirim tembaga ke AS menjelang tarif yang mungkin akan datang menguras pasokan di tempat lain, meninggalkan kekosongan di pasar global dan mendorong harga lebih tinggi — di atas latar belakang yang sudah konstruktif dari permintaan yang kuat dan pertumbuhan pasokan yang terbatas. Tembaga, juga, tetap menjadi salah satu perdagangan terpanas saat ini dan masih memiliki ruang untuk memperpanjang keuntungan. Dalam kedua kasus, kelemahan dolar AS memberikan dukungan tambahan bagi para pembeli.

Risiko utama di sini adalah bahwa setelah kecenderungan untuk mendahului tarif memudar, beberapa dislokasi pasokan itu dapat kembali normal — atau bahwa rebound tajam dalam dolar AS dapat mengurangi beberapa tekanan dari pergerakan ini.

Berbicara tentang dolar AS, greenback membalikkan pelemahan di Asia kemarin dan menutup sesi dengan catatan bullish. USD kembali turun di Asia pagi ini, menyoroti kurangnya konsensus arah antara waktu perdagangan Timur dan Barat. Dalam ketidakhadiran katalis makro besar, sebagian dari pergerakan kemarin kemungkinan mencerminkan data inflasi dan PMI yang lebih lemah dari yang diharapkan. Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) tampaknya telah mengendalikan inflasi, dengan IHK agregat diprakirakan melambat menjadi sekitar 2% pada bulan Desember (data final akan dirilis pagi ini). Dari sini, setiap perlambatan lebih lanjut dalam pertumbuhan ekonomi dapat menghidupkan kembali kebutuhan untuk dukungan tambahan, dan meredanya tekanan harga akan memberi ECB lebih banyak ruang untuk bertindak. Dinamika ini mendorong EURUSD di bawah level 1,17 kemarin, di mana pasangan mata uang ini saat ini sedang berkonsolidasi.

Di Australia, inflasi juga turun ke level terendah tiga bulan, namun AUDUSD tetap naik, didukung oleh harga logam dan energi yang kuat yang terus menarik aliran modal.

Di tempat lain, selera teknologi lebih lemah di Asia pagi ini. Pembuat chip memori mundur setelah kenaikan kuat di beberapa sesi awal tahun ini, Kospi Korea memberikan kembali kenaikan awal, dan SoftBank turun sekitar 1,5%. Pergerakan ini mengikuti kegagalan Nvidia untuk menghidupkan kembali antusiasme investor di CES, meskipun CEO Nvidia Jensen Huang mengumumkan bahwa chip Rubin mereka hampir siap untuk dikirim, CFO memperbaiki prospek pendapatan bullishnya berdasarkan permintaan yang kuat, dan perusahaan meluncurkan platform Alpamayo — dorongan ke AI fisik yang membuka jalur pendapatan baru. Sayangnya, para investor tetap fokus pada valuasi yang membengkak, utang yang berat, dan sifat siklikal dari kesepakatan terkait AI. xAI baru saja menutup putaran pendanaan senilai $20 miliar, dengan Nvidia di antara para pendukungnya.

Semakin terasa bahwa kabar baik tidak lagi menghasilkan euforia yang sama seperti yang terlihat selama tiga tahun terakhir.  Rally teknologi menunjukkan tanda-tanda kelelahan, mendukung perdagangan rotasi — tren yang semakin diperkuat oleh berita geopolitik. Indeks Eropa dan Inggris yang ringan teknologi telah mulai tahun dengan kinerja lebih baik dibandingkan rekan-rekan AS yang berat teknologi, dengan ruang untuk mengejar lebih lanjut mengingat valuasi yang lebih rendah dan eksposur siklikal mereka yang lebih besar.

Melihat lebih luas, latar belakang makro tetap mendukung ekuitas (terutama siklikal). Federal Reserve (The Fed) diprakirakan akan memangkas suku bunga beberapa kali tahun ini, sementara inflasi yang menurun di tempat lain terus memperkuat posisi para dove bank sentral secara global.

Minggu ini, AS akan merilis data lapangan pekerjaan terbarunya, dengan laporan ADP hari ini diprakirakan menunjukkan penambahan pekerjaan kurang dari 50 ribu bulan lalu. Pasar tenaga kerja yang melemah telah menjadi faktor utama di balik kesediaan The Fed untuk mengabaikan risiko inflasi dan memfokuskan kembali pada pekerjaan. Imbal hasil 2 tahun AS tetap di bawah level 3,50%, dan kontrak berjangka dana The Fed saat ini memprakirakan peluang sekitar 50-50 untuk pemangkasan suku bunga pada bulan Maret.

Kelemahan lebih lanjut dalam data tenaga kerja akan memperkuat narasi ini dan mendukung ekspektasi pemangkasan suku bunga, sementara angka yang lebih kuat dari yang diharapkan dapat dengan cepat menghidupkan kembali para hawk.

Namun, namun, namun... Perlu dicatat bahwa indikator inflasi dalam data AS masih belum jelas, karena rilis data terbaru terdistorsi oleh masalah statistik dan gagal memberikan sinyal yang jelas tentang dinamika harga yang mendasar. Fakta bahwa inflasi mereda di tempat lain telah memberikan investor keyakinan bahwa tekanan harga di AS kemungkinan juga terkendali, sehingga memungkinkan The Fed untuk fokus pada lapangan kerja. Namun, jika inflasi tiba-tiba meningkat kembali, ekspektasi penurunan suku bunga dapat dengan cepat berubah.