Laporan keuangan S&P 500 baru saja mencetak rekor. Tagihan pusat data AI belum juga datang

Perusahaan-perusahaan S&P 500 berada di jalur untuk mencatat pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga berturut-turut di atas 25%, menurut FactSet. Margin laba mereka mencapai 17% pada kuartal April-Juni, tertinggi dalam data FactSet yang kembali ke 2009. Kas di balik pendapatan tersebut telah menyusut selama dua tahun, dan hampir seluruh penyusutan itu terjadi pada segelintir perusahaan yang membangun pusat data untuk kecerdasan buatan (AI). Kesenjangan itu sebagian besar merupakan jeda akuntansi, karena perusahaan telah membelanjakan uangnya, dan sebagian besar biaya tersebut belum tercermin di laporan laba rugi. Ketika kesenjangan itu tertutup, penutupannya terjadi melalui pendapatan.

Para ahli strategi ekuitas AS di Bank of America melacak arus kas bebas, yaitu kas yang tersisa bagi perusahaan setelah membayar bangunan dan peralatannya, sebagai bagian dari laba yang dilaporkannya. Di sebagian besar S&P 500, angka itu sekitar 85% untuk 12 bulan ke depan. Angka tersebut berada di kisaran sekitar 90%-95% antara 2016 dan 2023. Para hyperscaler, perusahaan yang membangun kapasitas komputasi cloud dan AI dalam skala terbesar, berada di sekitar -15%. Untuk setiap US$100 laba yang mereka perkirakan akan diperoleh selama setahun ke depan, mereka diperkirakan akan membelanjakan US$15 lebih banyak daripada yang masuk ke bisnis mereka.

Nvidia mencatat laba sekarang dan Alphabet menyebarkan biaya selama enam tahun

Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG, GOOGL), Amazon (AMZN) dan Meta (META) yang didirikan Mark Zuckerberg adalah empat pembelanja terbesar dalam kelompok itu. Ketika salah satu dari mereka membeli rak chip AI dari Nvidia (NVDA) yang didirikan Jensen Huang, Nvidia mencatat penjualan dan laba pada kuartal saat chip tersebut dikirim. Pembeli membayar rak itu, tetapi tidak menghitung pembelian tersebut sebagai biaya pada kuartal itu. Mereka menambahkan rak itu ke aset mereka dan membebankan sebagian dari harganya terhadap laba setiap tahun. Beban itu adalah depresiasi, yang disebarkan selama bertahun-tahun sesuai perkiraan umur peralatan oleh pembeli.

Perusahaan-perusahaan itu menetapkan sendiri umur tersebut, umumnya lima hingga enam tahun untuk server. Dengan jadwal itu, server yang dibeli pada 2026 hanya akan membebankan seperlima atau kurang dari biayanya terhadap laba 2026, dan sisanya akan muncul mulai 2027. Pada 2025, Amazon memangkas sebagian umur server menjadi lima tahun karena teknologi AI bergerak lebih cepat, dan Meta memperpanjang sebagian besar umurnya sendiri menjadi lima setengah tahun.

Kelima perusahaan itu semuanya berada di S&P 500, sehingga laba indeks tersebut mencakup laba penjual secara langsung dan biaya pembeli secara bertahap. FactSet memprakirakan laba kuartal ketiga di sektor teknologi akan tumbuh 65,1%, dengan pembuat chip memberikan kontribusi terbesar. Sebagian besar pendapatan pembuat chip berasal dari belanja perusahaan-perusahaan cloud.

Untuk setiap dolar yang dihitung sebagai biaya, empat dolar dibelanjakan

Pada kuartal April-Juni, keempat perusahaan itu membelanjakan US$165 miliar untuk bangunan dan peralatan serta membebankan depresiasi sebesar US$37 miliar terhadap laba, menurut laporan mereka. Setahun sebelumnya, pembagiannya adalah US$88 miliar dan US$25 miliar. Belanja naik 87% dan beban depresiasi naik 47%, sehingga jumlah yang sudah dibayarkan dan masih menunggu untuk masuk ke laba kembali membesar.

Laba operasional keempat perusahaan, yaitu laba dari bisnis itu sendiri, mencapai US$128 miliar pada kuartal tersebut, naik dari US$105 miliar setahun sebelumnya. Mereka memiliki sekitar US$7 miliar kas tersisa setelah membayar peralatan.

Secara bersama-sama, keempatnya memprakirakan akan membelanjakan sekitar US$730 miliar pada 2026, sementara depresiasi berjalan sekitar US$150 miliar per tahun. Moody's memprakirakan belanja oleh perusahaan cloud terbesar akan mendekati US$1 triliun pada 2027.

Para pembeli terbesar atas saham mereka sendiri telah berhenti membeli

Arus kas bebas mendanai buyback, yang menambah permintaan sekitar US$1 triliun per tahun untuk saham S&P 500, menurut S&P Dow Jones Indices. Alphabet dan Meta bersama-sama membeli kembali saham mereka sendiri senilai US$72 miliar pada 2025 dan tidak membeli apa pun pada paruh pertama 2026. Selama enam bulan itu, Meta meminjam US$24,9 miliar, dan Alphabet menghimpun US$49,6 miliar dengan menjual saham baru dan saham preferen yang dapat dikonversi menjadi saham. Alphabet telah berubah dari salah satu pembeli terbesar sahamnya sendiri di indeks menjadi penjualnya dalam waktu kurang dari setahun.

Entah belanjanya melambat atau depresiasinya menyusul

Kesenjangan antara laba dan kas tertutup dengan salah satu dari dua cara, dan dalam kedua kasus biayanya akan tercermin dalam laba S&P 500. Jika keempatnya terus meningkatkan belanja, depresiasi terus naik ke dalam laba selama bertahun-tahun setelah kas habis, dan buyback tetap terhenti. Jika mereka melambat, arus kas bebas akan kembali dengan cepat, tetapi para pembuat chip kehilangan pendapatan yang mendorong sebagian besar pertumbuhan indeks. Ada kemungkinan belanja melambat pada 2027, meski Alphabet sudah mengatakan belanjanya sendiri akan naik lagi.

Kecenderungannya adalah laba 2026 untuk keempatnya sebagian dipinjam dari 2027 dan 2028. Laba operasional mereka tumbuh 21% pada kuartal April-Juni dan depresiasi mereka 47%, sehingga beban tersebut naik lebih dari dua kali lebih cepat daripada laba yang menjadi sumbernya.

Ini keliru jika laba operasional keempatnya tumbuh lebih cepat daripada depresiasi mereka dalam laporan Juli-September, karena pada saat itu kapasitas baru tersebut membiayai dirinya sendiri. Microsoft melaporkan pada 28 Oktober, dengan Alphabet, Amazon dan Meta diprakirakan pada minggu yang sama