Konsumen AS tidak menghadapi satu tekanan. Melainkan empat sekaligus

Penjualan Ritel AS naik 0,8% pada bulan September dibandingkan prakiraan 0,3%, dan tekanan sebenarnya ada di dalam angka yang melampaui ekspektasi tersebut. Empat keputusan kebijakan yang diambil sejak Februari masing-masing memiliki satu baris dalam tabel hari Kamis dari US Census Bureau: perang dengan Iran di pom bensin, tarif di lorong pakaian, pemotongan kupon makanan di lorong bahan makanan, dan kenaikan suku bunga Federal Reserve pada bulan September di toko furnitur. Meskipun penjualan 6,3% lebih tinggi daripada setahun lalu dalam denominasi Dolar AS, dolar tersebut membeli jauh lebih sedikit, dan rumah tangga telah menutup selisihnya dari tabungan.

Census menghitung belanja dolar utama secara mentah, bukan galon, kemeja, atau bahan makanan, sehingga harga yang lebih tinggi dan pembelian yang lebih besar terlihat identik dalam tabel. Setiap kabar baik dalam laporan ini berasal dari identitas tersebut.

Jumlah galon sama, uang 28% lebih banyak

SPBU menyumbang US$4,07 miliar dari kenaikan US$5,70 miliar pada bulan September, 71% dari bulan tersebut atas 9,1% dari basis. Penerimaan SPBU naik 6,4% secara bulanan dan 28,1% secara tahunan. Baris bensin dalam Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) naik 9,1% pada bulan September dan 34,2% secara tahunan, sehingga penerimaan tumbuh lebih lambat daripada harga barang yang mereka jual. Energy Information Administration (EIA) mencatat pasokan bensin ke pasar AS pada bulan September 0,7% di bawah setahun sebelumnya, dengan penurunan normal dari bulan Agustus. Orang Amerika membeli sedikit lebih sedikit bensin daripada pada September 2025 dan membayar 28% lebih mahal untuk itu.

Porsi 9,1% dari dolar ritel itu adalah yang tertinggi sejak Juli 2022, naik dari 7,5% pada bulan Februari, bulan terakhir sebelum perang. Pada laju September, SPBU menerima US$175 miliar setahun lebih banyak daripada yang mereka terima pada bulan Februari, sekitar US$110 per bulan untuk setiap rumah tangga di negara itu, dan uang itu diambil dari baris-baris lain dalam tabel yang sama. SPBU menyumbang 0,55 poin pada bulan yang melampaui prakiraannya sebesar 0,5.

Harga di pom bensin adalah harga kebijakan. Iran pada 25 September menawarkan di Perserikatan Bangsa-Bangsa untuk membuka kembali Selat Hormuz sebagai imbalan atas dana yang dibekukan, diakhirinya sanksi, dan diakhirinya blokade laut atas pelabuhannya, dan tawaran itu ditolak pada 26 September. Minyak Brent rata-rata US$114 pada bulan September dan sekitar US$127 sejauh ini pada bulan Oktober. Rata-rata nasional AAA untuk bensin reguler adalah US$4,37 pada 9 Oktober, 40% lebih tinggi daripada setahun sebelumnya dan di bawah US$3 pada bulan Februari, dan harga di pom bensin belum mengikuti minyak mentah Oktober. Dalam pekan hingga 27 September, 132 kapal melintasi selat tersebut, angka yang sebelum perang merupakan hitungan harian.

Harga naik dan belanja tidak

Jika pom bensin dikeluarkan, penjualan naik 0,2% pada bulan September. Harga barang tidak termasuk makanan dan bahan bakar naik 0,3% pada bulan yang sama, sehingga volume semua barang lain yang terjual di toko-toko Amerika datar. Jika pom bensin dimasukkan kembali dan setiap jenis toko disesuaikan dengan indeks harganya masing-masing, volume Penjualan Ritel turun 0,1% pada bulan ketika angka utama melampaui prakiraan. Kelompok kontrol, yang mengecualikan bahan bakar, mobil, bahan bangunan, dan restoran serta menjadi masukan untuk lini barang dalam Produk Domestik Bruto (PDB), naik 0,14% dibandingkan prakiraan 0,3%. Pelacak PDB Atlanta Fed menggunakan kelompok kontrol, itulah sebabnya angka yang melampaui prakiraan itu tidak menggerakkannya.

Angka tahunan berbeda dari angka bulanan. Penjualan naik 6,3% secara tahunan dalam dolar dan sekitar 2,9% dalam volume setelah setiap jenis toko disesuaikan dengan inflasi, dan belanja barang pada kuartal ketiga tumbuh mendekati 4% secara tahunan dalam istilah riil. Tekanan itu belum terlihat pada agregat, dan muncul ketika volume bulanan berhenti tumbuh sementara harga terus naik.

Lini elektronik menunjukkan bagaimana kenaikan harga terbaca sebagai ledakan. Penjualan di toko elektronik dan peralatan naik 9,4% secara tahunan, dan CPI untuk komputer naik 9,7% selama periode yang sama, karena pusat data membeli chip memori yang dulu masuk ke laptop. Kontribusi pembangunan AI terhadap konsumen Amerika adalah sebuah indeks harga. Data kartu Bank of America menunjukkan hal yang sama dari sisi lain: dalam dolar, 86% kategori ritel diskresioner tumbuh, dan berdasarkan jumlah transaksi, 71%. Census merevisi level Penjualan Ritel turun 4,4% pada 28 September dalam rilis benchmark yang tidak diperdagangkan siapa pun, dan melaporkan angka yang melampaui prakiraan 17 hari kemudian yang diperdagangkan semua orang.

Lorong bahan makanan kehilangan lima juta pelanggan

Penjualan toko bahan makanan 0,9% lebih tinggi daripada setahun lalu dalam dolar. Harga makanan di rumah 1,8% lebih tinggi, sehingga volume yang terjual di toko bahan makanan 0,8% lebih rendah, dan volume itu lebih rendah daripada setahun sebelumnya di setiap bulan sejak Desember, sepuluh bulan berturut-turut. Sebagiannya adalah pembeli yang beralih ke Walmart (WMT) dan Costco (COST), yang oleh Census dicatat sebagai warehouse clubs dan supercenters, naik 2,9% secara tahunan sebelum penyesuaian musiman. Bagian yang tidak bisa dijelaskan sebagai perpindahan toko adalah Supplemental Nutrition Assistance Program (SNAP).

SNAP membayar 36,4 juta orang pada bulan Juni, bulan terbaru yang dipublikasikan oleh Department of Agriculture (USDA), dibandingkan 41,7 juta pada bulan Juni 2025. Manfaat bulanan turun dari US$7,8 miliar menjadi US$6,8 miliar, penarikan US$1 miliar per bulan dari lorong bahan makanan. Undang-undang rekonsiliasi 4 Juli 2025 memperpanjang persyaratan kerja hingga usia 65 tahun dan kepada orang tua dengan anak berusia 14 tahun ke atas, menghapus pengecualian bagi veteran, tunawisma, dan mantan anak asuh, serta mengakhiri kelayakan bagi banyak imigran legal. Partisipasi berada di level terendah dalam 17 tahun dan turun di setiap negara bagian kecuali Alaska. Penjualan toko bahan makanan tumbuh US$700 juta per bulan selama setahun, yang lebih kecil daripada jumlah yang dihentikan pemerintah untuk dibayarkan ke sana.

Penjualan restoran naik 7% secara tahunan dalam dolar dan 3,4% dalam volume, sehingga makan di luar rumah tumbuh sementara makan di rumah menyusut. Toko makanan dan minuman menyumbang 11% dari Penjualan Ritel dan restoran 12%, dan kedua lini tersebut bergerak ke arah yang berlawanan sepanjang tahun ini. Perpecahan itu merembes ke sisa tabel.

Pengembalian tarif untuk semua orang kecuali pembeli

Harga pakaian 0,1% lebih rendah dibandingkan setahun sebelumnya pada September 2025. Kini harganya 3,4% lebih tinggi, setelah mencapai puncak 4,8% pada Mei, dan penjualan toko pakaian naik 5% dalam dolar dan 1,6% dalam volume. Di dalam kategori ini, toko pakaian wanita 9% lebih rendah secara tahunan sebelum penyesuaian musiman, toko sepatu 1,8% lebih rendah dan toko pakaian keluarga, jaringan bernilai, 8,9% lebih tinggi. Tarif yang dipungut sebagai bagian dari nilai impor mencapai 7,1% pada Agustus, naik dari 2,3% pada Januari 2025, menurut Penn Wharton Budget Model. Pembeli membayar itu di kasir dan beralih ke barang yang lebih murah di lorong.

Mahkamah Agung memutuskan pada 20 Februari, dengan suara enam berbanding tiga, bahwa International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) tidak mengesahkan bea masuk, dan tarif yang dibangun di atasnya telah dihentikan. Tarif global 10% berdasarkan Section 122 berlaku dari 24 Februari hingga 23 Juli, dan tarif 10% atau 12,5% berdasarkan Section 301 kini berlaku untuk impor dari 60 ekonomi. Sekitar US$166 miliar yang dipungut di bawah IEEPA tunduk pada pengembalian, dan US$126 miliar telah disertifikasi pada 2 Oktober. Pengembalian diberikan kepada importer of record, yang merupakan istilah kepabeanan untuk perusahaan yang membayar bea di pelabuhan, bukan orang yang membayarnya di kasir. Pembeli justru mendapat Section 301.

Memperbaiki mobil tua

The Fed menaikkan suku bunganya ke 3,75%-4,00% pada 16 September, kenaikan pertama sejak 2023, dan Ketua The Fed Warsh mengatakan langkah itu menghapus "sejumlah pelonggaran". Pendapatan per jam rata-rata 3% lebih tinggi dibandingkan setahun lalu, sementara IHK naik 3,7%, sehingga upah turun 0,7% setelah inflasi. Pemberi kerja menambah 29 Ribu pekerjaan pada September, Juli direvisi menjadi kehilangan 10 Ribu, dan tingkat pengangguran berada di 4,2%. Sejumlah pelonggaran adalah bahasa The Fed untuk suku bunga pada pinjaman mobil, dan itu dihapus dari rumah tangga yang upahnya sudah turun.

Tabel Penjualan Ritel menunjukkan di mana dampaknya. Toko furnitur 5,9% lebih rendah secara tahunan sebelum penyesuaian musiman. Dealer mobil baru 0,9% lebih tinggi, dan toko suku cadang serta ban mobil 9,9% lebih tinggi, yang merupakan gambaran memperbaiki mobil tua alih-alih menggantinya dalam rilis Sensus. Survei University of Michigan (UoM) untuk Oktober menunjukkan kondisi pembelian barang tahan lama berada pada rekor terendah, dengan harga tinggi dan biaya pinjaman sebagai alasan yang diberikan, dan pada September 62% konsumen memperkirakan suku bunga akan naik lebih lanjut. The Fed bertemu pada 27-28 Oktober, enam hari sebelum pemilu paruh waktu. Setelah IHK hari Rabu, pasar berjangka menempatkan peluang kenaikan pada Oktober mendekati imbang, dan pada Kamis turun menjadi di bawah sepertiga, dengan Desember mendekati 90%.

Kalangan kaya yang menopang angka

Tingkat tabungan pribadi berada di 4,1% pada Agustus, terendah sejak November 2022. Pendapatan riil yang dapat dibelanjakan 1,3% lebih tinggi dibandingkan setahun lalu dan belanja riil 2,6% lebih tinggi, dan selisih antara kedua angka itu adalah penurunan tingkat tabungan. Terakhir kali angkanya serendah ini, pada November 2022, adalah bulan kesembilan dari guncangan bahan bakar dan bulan kesembilan dari siklus kenaikan suku bunga. Saldo rekening bank bukan satu-satunya penyangga: New York Fed mencatat saldo kartu yang masuk ke tunggakan serius mendekati 7% per tahun, tinggi dan datar, dan 8,3% rumah tangga Bank of America melakukan pembayaran buy-now-pay-later pada September, dengan satu dari lima di atas US$500.

Pembacaan Michigan untuk Oktober turun ke 46,3, terendah kedua dalam sejarah survei setelah Mei, dan indeks kondisi saat ini turun ke rekor 44,7. Sejak Januari, sentimen turun 25% di kalangan rumah tangga yang tidak memiliki saham dan 7% di kalangan sepertiga rumah tangga yang memiliki saham terbanyak. Separuh dari pemegang saham terbesar berencana tetap berbelanja seperti biasa, dan 18% rumah tangga tanpa saham melakukannya. Secara keseluruhan, 54% berencana mengurangi barang-barang yang harganya naik paling banyak. Data kartu Bank of America menunjukkan 5% rumah tangga teratas berdasarkan pendapatan membelanjakan uang berdasarkan kekuatan portofolio mereka dan mengambil porsi yang tidak proporsional dari restoran, furnitur, elektronik, dan department store, dan S&P 500 naik sekitar seperenam sepanjang tahun ini.

Data kartu mungkin benar bahwa setiap kelompok pendapatan membelanjakan lebih banyak, karena belanja kartu rumah tangga berpendapatan rendah naik 5,5% secara tahunan. Mereka membelanjakan lebih banyak dolar, dan dolar itulah tekanannya. Pertumbuhan volume Penjualan Ritel berada di kategori yang didominasi 5% teratas, dan penurunan volume terjadi pada bahan makanan, furnitur, dan pakaian wanita. Lebih sedikit rumah tangga membeli lebih banyak barang, dan sisanya membayar lebih untuk lebih sedikit.

Empat tagihan, satu kalender

Tidak satu pun dari empat tagihan itu memiliki jadwal pembalikan kecuali milik The Fed. Brent di US$127 berarti lini bahan bakar dalam laporan Penjualan Ritel Oktober, yang akan dirilis pada 17 November, kembali lebih besar, dan headline naik bersamanya apakah ada yang membeli barang lain atau tidak. Pengembalian tarif telah sampai ke importir dan bukan ke harga. Perubahan SNAP tidak memiliki tanggal berakhir, dan pembagian biaya negara bagian yang terkandung di dalamnya bahkan baru dimulai pada Oktober 2027. The Fed pernah menaikkan suku bunga dalam waktu satu minggu dari pemilu hanya sekali sejak 1990, pada 2 November 2022.

Persoalannya adalah apakah agregat retak sebelum salah satu dari empat berbalik. Jika bertahan, kalangan kaya terus berbelanja, tingkat tabungan turun di bawah 4%, Penjualan Ritel kembali didorong bahan bakar pada November, The Fed menaikkan suku bunga pada Desember, dan imbal hasil dua tahun naik bersamanya. Jika retak, grup kontrol turun dua bulan berturut-turut, The Fed melewatkan kenaikan, imbal hasil dua tahun turun, dan headline Penjualan Ritel terus naik karena bensin sementara setiap lini lainnya turun. Pembacaan ini akan terjawab pada tiga tanggal: tingkat tabungan September pada 30 Oktober, IHK Oktober pada 10 November, dan laporan Penjualan Ritel Oktober pada 17 November.

Posisinya adalah condong ke arah perusahaan yang dibayar dalam dolar alih-alih volume, jaringan bernilai, dan warehouse club, serta melawan mereka yang membutuhkan furnitur, pakaian khusus, dan lini mobil baru untuk tumbuh. Kasus ini keliru jika tingkat tabungan September berada di atas 4,6% dengan penjualan ex-gasoline naik lebih cepat daripada harga, karena saat itu empat tagihan dibayar dari pendapatan dan ini adalah cerita tentang komposisi, bukan tekanan. Kasus ini juga keliru jika Brent kembali di bawah US$90 dengan selat tetap terbuka, karena tagihan terbesar dari keempatnya ikut turun. Mungkin saja keempatnya berbalik bersama: perang berakhir, pengembalian sampai ke kasir, bantuan pangan kembali, dan The Fed memangkas suku bunga. Salah satu dari empat itu memiliki jadwal pertemuan, dan agendanya adalah kenaikan.