Kejatuhan Treasury yang bersejarah sedang berlangsung. Para investor membelinya dalam ukuran rekor

Imbal hasil Treasury jangka panjang naik ke level tertingginya sejak 2002 pada awal Oktober, dan para investor mengambil porsi rekor dari utang baru pemerintah dalam lelang. Aksi jual ini datang dari investor yang melindungi taruhan lain, bukan dari pembeli yang mundur. Imbal hasil 10 tahun mencapai 5,31% pada 5 Oktober dan imbal hasil 30 tahun 5,67% pada 7 Oktober.

Departemen Keuangan AS menjual obligasi 10 tahun senilai US$39 miliar pada 7 Oktober dengan imbal hasil 5,300%. Primary dealer, bank-bank yang wajib mengajukan penawaran di setiap lelang dan menampung apa pun yang tidak diambil pembeli lain, hanya memegang 2,5%. Itu adalah porsi terkecil dalam penjualan obligasi 10 tahun dalam catatan yang kembali ke 2003. Pemerintah terakhir kali membayar biaya pinjaman sebesar ini untuk tenor sepuluh tahun pada November 2000, ketika mereka menghimpun US$8 miliar, sekitar seperlima dari jumlah tersebut.

Semakin tinggi imbal hasil, semakin sedikit yang ditahan bank

Pada Februari, para dealer mempertahankan 13,4% dari lelang obligasi 10 tahun dengan imbal hasil 4,18%, mendekati rata-rata 13% mereka sepanjang 2024 dan 2025. Porsi mereka telah turun pada enam dari delapan lelang obligasi 10 tahun sejak saat itu, menjadi 2,5% pada 7 Oktober. Setiap kenaikan imbal hasil telah menarik cukup banyak pembeli tambahan sehingga bank memegang lebih sedikit, yang merupakan perilaku investor yang berfokus pada harga.

Pada lelang obligasi 30 tahun tanggal 10 September, para dealer mempertahankan 2,2%, yang merupakan level terendah pada lelang Treasury berbunga tetap reguler mana pun sejak 2003. Itu adalah bulan ketika imbal hasil 30 tahun mencapai level tertingginya sejak 2002.

Jumlahnya juga mencetak rekor. Investor selain para dealer membeli obligasi 10 tahun senilai US$38,2 miliar dari total US$42 miliar obligasi 10 tahun yang dijual pada 12 Agustus, yang merupakan jumlah terbesar pada penjualan obligasi 10 tahun mana pun sejak 2003. Pekan lalu, manajer aset memegang 2,83 juta kontrak berjangka Treasury 10 tahun, kontrak yang mengunci harga saat ini untuk obligasi yang akan dikirimkan nanti, setelah dikurangi kontrak yang mereka jual. Dengan US$100 Ribu obligasi per kontrak, nilainya mencapai US$283 miliar, yang merupakan angka terbesar dalam data Commodity Futures Trading Commission (CFTC) yang kembali ke 2006.

Lelang yang kuat tidak menghentikan imbal hasil naik

Dalam Cyclical Outlook tanggal 6 Oktober, PIMCO mengatakan bahwa pihaknya mulai tertarik pada obligasi bertenor lebih panjang seiring kenaikan imbal hasilnya. Tiga hari kemudian, Chief Investment Officer Grup PIMCO Dan Ivascyn mengatakan kepada Financial Times bahwa imbal hasil 10 tahun sebesar 6% mungkin terjadi dalam waktu dekat. Investor yang membeli lebih banyak saat imbal hasil naik menjaga lelang tetap kuat tanpa membatasi imbal hasil. Lelang yang kuat di 5,3% berarti para pembeli bersedia membayar 5,3%, dan apakah imbal hasil berhenti di sana bergantung pada seberapa besar aksi jual paksa yang muncul.

Para penjual melindungi taruhan lainnya

Obligasi hipotek kehilangan nilai lebih cepat daripada obligasi lain ketika suku bunga naik, karena lebih sedikit pemilik rumah yang melakukan refinancing dan pinjaman dilunasi lebih lambat. Para pemiliknya mengimbangi hal itu dengan menjual Treasury atau futures Treasury, yang menambah kenaikan imbal hasil Treasury dan suku bunga hipotek. Reuters menghitung sembilan transaksi lindung nilai hipotek besar pada awal Oktober.

Eris Innovations, pengembang produk futures di Chicago, mengatakan kepada Reuters bahwa banyak hipotek yang diterbitkan selama tiga tahun terakhir memiliki suku bunga yang mendekati suku bunga hipotek saat ini. Sensitivitas obligasi hipotek terhadap perubahan suku bunga berubah paling cepat ketika suku bunga pasar mendekati suku bunga pinjaman itu sendiri, sehingga pinjaman tersebut membutuhkan lindung nilai paling besar.

Perusahaan komputasi awan terbesar meminjam untuk membangun pusat data. Para pembeli obligasi bertenor panjang mereka melakukan lindung nilai dengan menjual futures Treasury pada hari mereka menetapkan harga suatu kesepakatan, kata RBC BlueBay Asset Management kepada Reuters. Goldman Sachs (GS) memperkirakan mereka dapat menjual obligasi senilai rekor US$420 miliar pada 2027, dan masing-masing kemungkinan akan disertai dengan penjualan Treasury.

Hedge fund adalah penjual ketiga. Salah satu perdagangan hedge fund yang populer membeli Treasury dengan uang pinjaman dan menjual futures terhadapnya, mengumpulkan selisih kecil antara kedua harga tersebut. Mengakhirinya berarti menjual Treasury. Antara 30 Juni dan 6 Oktober, hedge fund memangkas futures obligasi Treasury jangka panjang yang mereka jual lebih dari seperempat, sebagian besar dalam empat minggu terakhir.

Manajer aset, yang biasanya berada di sisi lain dari perdagangan itu, memangkas futures obligasi jangka panjang mereka dengan porsi yang serupa. Ivascyn mengatakan kepada Financial Times bahwa sebagian kenaikan terbaru berasal dari hedge fund dan investor lain yang meminjam untuk berdagang yang terpaksa keluar dari posisi yang merugi.

Lelang November akan menunjukkan sisi mana yang lebih dulu kehabisan tenaga

Ukuran lelang untuk Treasury notes dan obligasi belum berubah sejak April 2024, sehingga aksi jual ini terjadi tanpa satu pun tambahan note atau obligasi yang dijual. Pada 5 Agustus, Departemen Keuangan mengatakan pihaknya memperkirakan akan mempertahankannya tidak berubah setidaknya selama beberapa kuartal ke depan. Pengumuman pinjaman kuartalan berikutnya dijadwalkan pada 4 November. Porsi dealer pada lelang 10 tahun dan 30 tahun berikutnya akan menunjukkan apakah para pembeli masih ada pada level imbal hasil ini.

Ukuran yang tidak berubah dan porsi dealer satu digit akan berarti para pembeli masih menyerap semua yang ditawarkan. Kenaikan lebih lanjut kemudian akan bergantung pada para penjual paksa. Lindung nilai hipotek mereda saat suku bunga bergerak menjauh dari suku bunga pada pinjaman-pinjaman terbaru, dan keluarnya hedge fund cenderung terjadi secara bertahap, sehingga kenaikan akan melambat setelah keduanya selesai. Lindung nilai obligasi perusahaan AI kemungkinan tidak akan mereda, karena hal itu tumbuh dengan setiap kesepakatan baru.

Ukuran lelang yang lebih besar, atau porsi dealer yang kembali mendekati 13% seperti rata-rata pada 2024 dan 2025, akan berarti para pembeli telah mundur pada level imbal hasil ini. Itu bisa membuat imbal hasil 10 tahun berada di jalur menuju 5,5%, level di atas mana Ivascyn memperkirakan saham dan obligasi korporasi akan melemah. Kedua bagian pertanyaan ini ada di kalender, yakni Departemen Keuangan pada 4 November dan para pembeli pada lelang-lelang berikutnya.