Guncangan Energi Semakin dalam saat Pasar Bersiap Menghadapi ECB yang Lebih Hawkish

Pasar

Minyak mentah Brent menguji puncak Juli di US$102/barel yang sejalan dengan level tertinggi sejak akhir Mei. Harga gas Eropa menembus €80/MWh untuk pertama kalinya sejak 2 Januari 2023. Kurva imbal hasil Inggris dan Eropa memperpanjang pergerakan bear flattening terbaru mereka. Gilt Inggris berkinerja lebih buruk, dengan ruang paling besar untuk reposisi hawkish, terutama setelah pengakuan BoE Bailey atas meningkatnya risiko inflasi ke sisi atas pada awal pekan ini. Imbal hasil Inggris bertenor 2 tahun naik 10 bp dan menguji puncak 2024 & 2026 di 4,71%. Suku bunga swap EUR meningkat 7–9 bp di sektor 2–10 tahun dengan ujung yang sangat panjang naik 4 bp. Di AS, bagian tengah kurva berkinerja lebih buruk daripada kedua ujungnya, tetapi baik tenor 2 tahun maupun 10 tahun sama-sama menembus resistance teknis masing-masing di 4,4% dan 4,8%. Pada tenor 10 tahun, hal itu terjadi setelah pernyataan pembelian kembali senilai US$6 miliar dari Menteri Keuangan AS “I am the House” Bessent, tiga kali lipat dari batas lama dan dibandingkan dengan “panduan setidaknya US$4 miliar”, mendapat respons yang kurang menggembirakan. Setidaknya hal itu membantu menyerap lelang Treasury Note 10 tahun pada hari itu. Aksi jual obligasi kemarin merembet ke pasar saham dengan indeks-indeks utama Eropa turun 1,5% dan acuan AS ditutup 0,5% hingga 0,75% lebih rendah. EUR/USD terjebak di antara 1,16 dan 1,1650.

ECB hari ini akan menaikkan suku bunga sebesar 25 bp untuk kedua kalinya, dari 2,25% menjadi 2,50%, guna mencoba menahan tekanan dan risiko inflasi ke sisi atas yang berasal dari guncangan pasokan energi berkepanjangan. Kami memprakirakan bank sentral akan tetap mempertahankan pesan jangka pendek yang hawkish, sejalan dengan kenaikan suku bunga ketiga yang saat ini sudah diprakirakan terjadi pada bulan Desember. Dari sudut pandang pasar, pertanyaan utamanya adalah apakah ekspektasi hawkish untuk 2027 juga akan dikonfirmasi. Bear flattening terbaru, yang mendorong imbal hasil jangka pendek, misalnya suku bunga swap 2 tahun, jauh melampaui 3%, merupakan sinyal pasar yang jelas bahwa persistensi guncangan pasokan energi telah menggeser kita dari skenario “adverse” ECB ke skenario “severe”. Perbedaan respons kebijakan moneter antara keduanya adalah pengetatan yang “bertahap” alih-alih “mendalam”. Kami tidak memprakirakan Presiden ECB Lagarde akan sekadar mengesahkan pandangan pasar tersebut. Dalam hal ini, akan menarik untuk melihat apakah ia mengulangi, menghindari, atau membantah referensi yang dibuat pada Juni dan Juli mengenai pasar yang sangat memahami fungsi reaksi ECB. Prakiraan staf yang diperbarui juga akan memberikan petunjuk mengenai pemikiran ECB. Pasar akan sangat memperhatikan jalur IHK inti. Pada Juni, ECB memproyeksikan 2,5%–2,5%–2,2% untuk periode 2026–2028 dengan asumsi suku bunga kebijakan 2,75%. Prakiraan baru kini akan bergantung pada suku bunga kebijakan 3% atau bahkan 3,25%. Bahkan jalur IHK (CPI) inti yang tidak berubah dalam kondisi ini akan menjadi pengakuan implisit bahwa risiko efek putaran kedua mulai menyebar. Karena ECB kemungkinan besar belum akan menerima pemikiran maupun penetapan harga pasar saat ini, aksi jual kemarin di ujung depan kurva EUR mungkin merupakan pergerakan kelelahan jangka pendek. Euro dapat menghadapi kemunduran jika kehilangan dukungan suku bunga dalam skenario yang disebutkan di atas. Ceritanya berbeda di ujung panjang kurva, di mana ekspektasi inflasi yang lebih tinggi mungkin muncul sebagai konsekuensi dari ECB yang tidak memandang ancaman inflasi dengan cara yang sama seperti pasar.

Berita dan Pandangan

Bank sentral Polandia mempertahankan suku bunga kebijakan tidak berubah di 3,75% kemarin. PDB Polandia tumbuh lebih cepat sebesar 3,9% pada Kuartal II, naik dari 3,5% pada Kuartal I, didukung peningkatan investasi yang mengimbangi perlambatan konsumsi. Sementara itu, inflasi meningkat menjadi 3,4% pada bulan Agustus dari 3% pada bulan Juli, terutama didorong oleh harga energi. Namun, bank sentral mencatat bahwa inflasi inti, yang tidak termasuk makanan dan energi, kemungkinan juga meningkat bulan lalu. NBP mengatakan keputusan ke depan akan bergantung pada informasi yang masuk, khususnya perkembangan makroekonomi di luar negeri yang mencakup harga komoditas global dan situasi geopolitik. Faktor terakhir mengalami perubahan dramatis ke arah yang lebih buruk sejak pertemuan NBP sebelumnya pada bulan Juli. Gubernur Glapinski saat itu mengambil nada yang secara mengejutkan dovish dan mengatakan ia akan mengajukan usulan pemangkasan 25 bp “setelah liburan musim panas”. Hal itu mendorong EUR/PLN menembus di atas 4,3. Komentar Glapinski terbukti terlalu dini dan setiap potensi pelonggaran moneter kini praktis tidak lagi dipertimbangkan. Pasar uang Polandia memperhitungkan kenaikan suku bunga pertama sekitar pergantian tahun. Zloty kemarin hampir tidak bergerak. EUR/PLN ditutup di 4,31.

Royal Institution of Chartered Surveyors (RICS) Inggris mengatakan perlambatan di pasar perumahan negara itu tampaknya mulai stabil. Indikator-indikator utama menjadi semakin tidak negatif dalam beberapa bulan terakhir, menurut kesimpulan dari survei Agustus, seraya menambahkan bahwa potensi pemulihan tetap rapuh. Metrik saldo harga rumah naik ke level tertinggi lima bulan di -28, dari -29 yang direvisi naik pada bulan Juli. Saldo bersih untuk pertanyaan pembeli baru—ukuran utama permintaan—naik ke level tertinggi sejak Januari di -19. Anggota RICS memprakirakan harga properti akan turun lebih lanjut selama tiga bulan ke depan, tetapi melihatnya stabil dalam horizon satu tahun. Mereka mengatakan prospek suku bunga yang lebih tinggi atau pajak properti yang lebih berat setelah anggaran tahunan Oktober dapat membebani harga. Ekspektasi penjualan naik menjadi -3 dari -13 pada bulan Juli.

Unduh Komentar Pasar Sunrise Lengkap