Dua PMI, dua Tiongkok

Data ekonomi Tiongkok sering kali diperlakukan dengan sejumlah kehati-hatian oleh para investor global. Tantangannya bukan semata-mata bahwa angka-angka tersebut tidak akurat, tetapi bahwa mereka dapat menggambarkan bagian-bagian yang sangat berbeda dari ekonomi yang luas dan kompleks. Tidak ada tempat yang lebih jelas daripada di PMI Tiongkok.

Yang pertama dan terpenting, saya, dan selalu telah, sangat skeptis terhadap data Tiongkok. Pernyataan berikut adalah upaya untuk memberikan sedikit pencerahan tentang berbagai ukuran yang digunakan untuk mengukur aktivitas bisnis, baik di sektor manufaktur maupun jasa.

Setiap bulan, negara ini menerbitkan beberapa survei yang mengukur aktivitas industri. Di atas kertas, mereka bertujuan untuk menangkap realitas yang sama – arah sektor manufaktur Tiongkok. Dalam praktiknya, PMI Tiongkok ini sering kali menceritakan dua kisah yang sangat berbeda.

Ini telah terjadi sejauh ini tahun ini. Sementara satu sumber PMI menunjukkan kontraksi kecil dalam aktivitas bisnis, ukuran lainnya menunjukkan ekspansi yang sehat. Apa yang sedang terjadi?

Indeks Manajer Pembelian resmi yang dirilis oleh Biro Statistik Nasional (NBS) cenderung menandakan stabilitas relatif. Sementara itu, ukuran sektor swasta seperti PMI manufaktur RatingDog sering kali menggambarkan gambar yang lebih rapuh dari momentum yang mendasari.

Ketika keduanya berbeda, mereka mengungkapkan sesuatu yang penting: mereka tidak selalu mengukur Tiongkok yang sama.

Ekonomi negara: ditopang oleh kebijakan

PMI resmi NBS terutama mencerminkan kondisi di antara perusahaan besar yang terkait dengan negara, terutama yang terikat pada industri berat. Perusahaan-perusahaan ini cenderung lebih dekat dengan dukungan kebijakan pemerintah, program infrastruktur, dan stimulus kredit.

Jadi ketika Beijing membuka keran likuiditas atau mengarahkan pendanaan ke sektor-sektor strategis, perusahaan-perusahaan ini biasanya menjadi yang pertama merasakan manfaatnya.

Itu membantu menjelaskan mengapa PMI resmi sering terlihat relatif stabil. Bahkan ketika momentum di ekonomi yang lebih luas tampaknya melambat, bagian-bagian dari ekonomi yang paling terhubung dengan dukungan negara dapat terus bertahan dengan cukup baik.

Namun, ini tidak berarti hasilnya tidak akurat – mereka hanya mencerminkan komposisi survei.

Pemain industri besar tetap lebih terlindungi dari volatilitas siklis dan pengetatan kebijakan.

Ekonomi swasta dan permintaan global

Di sisi lain, PMI RatingDog berusaha mencerminkan pabrikan yang lebih kecil dan lebih berorientasi ekspor. Aktivitas perusahaan-perusahaan ini lebih dekat dengan denyut nadi permintaan global dan tren konsumsi domestik.

Namun, perusahaan-perusahaan ini dapat merasakan tekanan lebih awal ketika permintaan eksternal melemah atau kondisi pembiayaan mengetat.

lebih berhati-hati ketika datang ke momentum pertumbuhan yang mendasari Tiongkok.

Memang, ketika aktivitas di sektor ini berjuang, implikasinya melampaui batas negara. Mereka berada di pusat rantai pasokan global dan aliran perdagangan.

Divergensi sebagai sinyal

Selanjutnya, periode divergensi antara kedua PMI tidaklah aneh, dan sering kali menyoroti bahwa ekonomi tampaknya bergerak dengan kecepatan yang berbeda.

Bantuan kebijakan, investasi infrastruktur, atau inisiatif industri strategis dapat membantu industri yang didukung negara. Pada saat yang sama, pabrikan dan eksportir yang lebih kecil harus menghadapi permintaan yang lebih rendah dan margin yang lebih sempit.

Pasar global selalu waspada terhadap perpecahan itu.

Pertumbuhan headline Tiongkok mungkin tampak stabil jika investasi negara tetap kuat. Namun, sektor swasta sering kali memberikan sinyal yang lebih jelas tentang momentum yang mendasari dalam perdagangan, manufaktur, dan permintaan global.

Mengapa pasar mengawasi dengan cermat

Bagi pasar global, divergensi antara PMI Tiongkok lebih dari sekadar keingintahuan statistik.

Ketika sinyal-sinyal tersebut bergerak terpisah, pertanyaannya bukanlah mana yang benar, tetapi bagian mana dari ekonomi Tiongkok yang mendapatkan momentum.

Pasar komoditas cenderung mengawasi jawaban itu dengan cermat.

Jika sektor manufaktur swasta berjuang sementara industri yang didukung kebijakan tetap bertahan, permintaan Tiongkok untuk bahan mentah dapat melemah sedikit meskipun aktivitas headline tampak stabil.

Bagi mata uang yang terkait erat dengan siklus industri Tiongkok, seperti Dolar Australia, pergeseran tersebut jarang luput dari perhatian.

PMI mungkin mengukur ekonomi yang sama. Namun, ketika mereka berbeda, mereka dapat mengirimkan sinyal yang sangat berbeda ke pasar global.

Kesimpulan

Kedua survei PMI Tiongkok mengukur ekonomi yang sama, tetapi sering kali menangkap realitas yang berbeda.

Ketika mereka berbeda, mereka mengungkapkan garis patah antara mesin industri yang didukung negara dan sektor swasta yang lebih sensitif terhadap pasar.

Bagi pasar global yang mencoba mengukur arah sebenarnya dari ekonomi Tiongkok, perbedaan tersebut dapat sama pentingnya dengan angka pertumbuhan headline itu sendiri.