-0,4%: Mengapa penurunan IHK terbesar sejak 2020 tidak bisa membeli kembali satu pun pemangkasan

Indeks Harga Konsumen (IHK) bulan Juni turun 0,4% secara bulanan, penurunan satu bulan terbesar sejak April 2020, menyeret laju tahunan ke 3,5% dari 4,2% di bulan Mei dan mengakhiri tiga bulan berturut-turut akselerasi. Harga inti tidak bergerak, datar secara bulanan dan turun ke 2,6% YoY, keduanya di bawah konsensus. Dengan ekspektasi -0,1% dan 3,8%, selisihnya adalah tiga persepuluh pada bulan ini dan tiga pada tahun ini, dan jawaban pasar suku bunga adalah melunakkan sikapnya di beberapa sisi tetapi tetap mematok kenaikan suku bunga.

Pasar tidak keras kepala. Pasar membaca stempel waktunya. Juni adalah satu-satunya bulan di 2026 ketika perang mereda, dan pada saat Bureau of Labor Statistics (BLS) mengembangkan foto tersebut, gencatan senjata yang terekam di dalamnya sudah berakhir.

Foto yang dikembangkan terlalu terlambat

Energi melakukan semuanya, dan bahkan lebih. Indeks energi turun 5,7% di bulan Juni, penurunan bulanan terdalam sejak April 2020, dengan harga bensin turun 9,7%, penurunan terbesar sejak Agustus 2022. Perhitungan kontribusi mengakhiri perdebatan sebelum core bahkan masuk: energi mengurangi 0,44 poin persentase dari headline yang turun 0,4. Jika energi dikeluarkan, indeksnya datar secara bulanan.

Juni memang pantas mengalami penurunan tajam itu. Brent menghabiskan bulan tersebut dengan menghapus premi perangnya, dari di atas $100 pada puncak konflik ke sekitar $78 pada pertengahan Juni, turun sekitar 40% dari level tertinggi, seiring kesepakatan sementara menguat dan aliran Hormuz sebagian kembali berjalan. Harga di pompa mengikuti penurunan minyak mentah selama empat minggu berturut-turut, itulah sebabnya konsensus sudah negatif; para peramal membaca arahnya tetapi meleset dari besarnya.

Masalahnya adalah periode acuannya. Gencatan senjata pecah untuk ketiga kalinya mulai 8 Juli ketika lalu lintas tanker melalui Selat Hormuz praktis berhenti, dan sanksi minyak mentah Iran diberlakukan kembali. Brent melonjak hampir 9% secara intraday kembali menembus $80. Minyak mentah kini berada sekitar 10% di atas posisi saat jendela survei Juni berakhir, harga bensin masih naik 26,7% YoY bahkan setelah penurunan tajam itu, dan IHK Juli, yang akan dirilis pada 12 Agustus, memotret pembalikan tersebut. Apa pun yang dikatakan rilis ini tentang tren, rilis ini mengatakannya tentang bulan yang sudah tidak ada lagi.

Autopsi nol

Core yang nol adalah teka-teki yang sesungguhnya, karena itu bukan Minyak. Itu juga bukan satu cerita. Bulan yang datar ini dapat dipecah menjadi tiga kelompok yang layak diperlakukan sangat berbeda.

Kelompok pertama adalah pendinginan yang nyata. Shelter naik 0,1%, kenaikan bulanan terkecil sejak Januari 2021, dengan sewa naik 0,1% dan owners' equivalent rent naik 0,2%. Dengan bobot sekitar 35% dari keranjang, ini adalah satu-satunya bagian Juni yang tidak ada hubungannya dengan Hormuz, dan satu-satunya bagian yang paling mungkin bertahan.

Kelompok kedua adalah perang yang bekerja melalui permintaan. Tarif hotel turun 2,8%, perhiasan mencatat bulan terburuk dalam sejarah, dan tarif penerbangan mandek di +0,2% setelah berbulan-bulan kenaikan pajak perang yang masih membuatnya 26,5% lebih tinggi YoY. Rilis IHK bulan Mei berargumen bahwa rumah tangga menyerap pajak bensin dengan memangkas belanja diskresioner, penghancuran permintaan yang mengenakan kostum disinflasi. Juni adalah tesis itu dengan stempel di atasnya. Indeks yang tidak termasuk makanan dan shelter turun 1%, penurunan terbesarnya sejak April 2020.

Lapisan ketiga adalah one-off yang diatur. Asuransi kendaraan bermotor turun 2% setelah 1,7% pada bulan Mei, angka terlemah sejak Oktober 2020, dan paket nirkabel turun 3,3% seiring operator menaikkan harga. Ini adalah peristiwa, bukan tren; perusahaan asuransi dan operator telepon tidak memangkas setiap bulan. Nol yang dibentuk dari level terendah rekor dan multi-tahun pada empat pos sekaligus adalah aritmetika yang rapuh, bukan sebuah rezim. Dan tidak semuanya mendingin: Potongan rambut mencatat bulan terpanas sejak November 2022, dan sewa mobil melonjak 5,1%.

Rak tidak sejalan dengan pompa

Makanan naik 0,2% dan terlihat jinak sampai Anda membaca komposisinya. Harga daging sapi naik 11,8% YoY, daging sapi giling 12,4% YoY, dan laju bulanan kembali meningkat pada bulan Juni setelah jeda pada bulan Mei. Keju naik 2,8% secara bulanan, angka terpanas sejak Agustus 2007, telur melonjak 4,3%, susu naik 2%, dan makanan di rumah mencatat bulan terkuatnya sejak April. Lorong produk segar dan rak kopi turun, sementara bagian protein dan susu tidak.

Pemisahan itu adalah tagihan pupuk dan pakan yang tiba sesuai jadwal. Teluk memasok sekitar setengah dari urea dunia, yang melonjak sekitar 80% dari level terendahnya ketika Hormuz mencekik kompleks bahan baku, dan input pertanian mencapai rak berdasarkan jadwal tanam-ke-panen, bukan layar perdagangan.

Prakiraan staf dalam Risalah Komite Pasar Terbuka Federal (Federal Open Market Committee/FOMC) bulan Juni menaikkan inflasi untuk 2026 dan 2027 melalui saluran yang persis ini, dan Ringkasan Proyeksi Ekonomi (Summary of Economic Projections/SEP) bulan Juni  atau dot plot sudah memuat prakiraan akhir 2026 untuk Indeks Harga Belanja Konsumsi Pribadi (Personal Consumption Expenditures/PCE) sebesar 3,6%, naik dari 2,7% pada bulan Maret. Pompa mengalami deflasi pada bulan Juni. Rak diam-diam melakukan kebalikannya, dan rak adalah tempat guncangan energi berubah menjadi inti. Pompa tetap menjadi petunjuk yang salah.

Strip mempertahankan kenaikannya

Pasar melakukan repricing dalam satu sesi, dan bentuk repricing itulah ceritanya. CME FedWatch kini menempatkan pertemuan 28-29 Juli pada peluang 86% untuk mempertahankan kisaran 3,50%-3,75% versus peluang kenaikan 14%. Ekor itu bergerak dari 10% pada awal Juni ke puncak 40% pada akhir Juni, turun ke 20% setelah laporan lapangan pekerjaan yang lemah, naik kembali di atas 30% saat penutupan kembali Hormuz, dan mengembalikan sebagian besar kenaikan itu setelah rilis ini.

Rilis ini mendorong kenaikan suku bunga mundur, bukan menghapusnya dari meja. Menjelang pertemuan 16 September, satu kali kenaikan masih menjadi hasil paling mungkin dengan 51%, sementara peluang setidaknya satu kenaikan berada di 58%. Menjelang Oktober, angka kumulatifnya hampir 70%, dan pada Desember menjadi 81%, dengan satu kenaikan kini jelas lebih unggul dibanding dua kenaikan, yakni 42% versus 30%. Peluang pemangkasan pada 2026 setelah penurunan harga bulanan terbesar dalam enam tahun: nol pada setiap pertemuan yang ada di papan.

Baca itu sebagai rezim tanpa panduan yang melakukan apa yang memang dirancang untuk dilakukannya. Tidak ada dot Ketua yang bisa dijadikan jangkar, pertemuan Juli tidak memuat SEP, dan seri IHK itu sendiri masih memiliki lubang pada Oktober dan November 2025, sehingga strip mematok skenario kondisional sebagai gantinya.

Risalah bulan Juni secara eksplisit menyebutkan bahwa skenario dasar disinflasi bergantung pada gangguan Hormuz yang mereda, dan kondisi itu berbalik sebelum angka ini dirilis. Ketua Federal Reserve (The Fed) Kevin Warsh telah mengatakan dengan tegas bahwa ia tidak nyaman dengan inflasi di atas 2%; angka utama baru saja memberinya 3,5% dan alasan untuk percaya bahwa angka berikutnya akan lebih tinggi. Rilis deflasi adalah hadiah bagi kubu pemangkasan di Gedung Putih; itu membeli ekor Juli yang lebih tipis dan bukan satu basis poin pun pelonggaran pada 2026.

Tiga tanggal dan sebuah kondisi

Kerangka dari sini adalah kalender. Rilis Indeks Harga Produsen (IHP atau PPI) bulan Juni pada hari Rabu akan menguji apakah jalur pasokan mengalami deflasi bersama pompa atau tetap meneruskan tagihan bahan baku. Angka bulan Mei berada di 6,5% YoY dengan margin grosir menyerap pajak perang, sehingga angka utama yang lemah namun inti yang kuat akan memperpanjang pola bulan Juni ke hulu. 

FOMC 28-29 Juli membawa pernyataan yang sudah dipangkas komite menjadi sekitar 130 kata dan tanpa proyeksi, sehingga ekor kenaikan Juli di dekat 14% menjadi pembacaan real-time paling bersih tentang apakah premi perang akan mengaktifkannya kembali menjelang pertemuan. Dan 12 Agustus akan menghadirkan IHK Juli, yang dikumpulkan saat minyak mentah 10% lebih tinggi dan Hormuz ditutup.

Intinya: Perlakukan Juni sebagai titik terendah vintage, bukan tren. Juli yang datar akan mempertahankan laju tahunan di dekat 3,5%; Juli dengan premi perang akan mendorongnya kembali menuju 4%. Para pedagang yang diposisikan untuk memperpanjang perdagangan inflasi yang lebih mudah sedang memegang sebuah foto. Penurunannya nyata, bulan yang digambarkannya telah berakhir, dan lorong bahan makanan mengatakan bahwa tahap berikutnya dari guncangan ini sama sekali tidak lewat pompa.