Bisakah EIP-8363 Selamatkan Tesis Uang Ultrasound Ethereum, atau Kerusakannya Sudah Terlanjur Terjadi?

Selama dua tahun terakhir, Ethereum (ETH) menghadapi salah satu tantangan terbesarnya — pasokan yang beredar berada dalam tren naik, sebuah pukulan langsung terhadap tesis uang ultrasound-nya.

Sejak April 2024, pasokan ETH telah naik dari 120,064 juta ETH menjadi 121,943 juta ETH, mencerminkan tingkat inflasi tahunan 0,67% — jauh lebih tinggi daripada angka yang dikutip oleh beberapa perusahaan dengan perbendaharaan ETH, termasuk BitMine, yang mengukur simpanannya terhadap pasokan 120,7 juta ETH.

Pasokan yang meningkat itu adalah salah satu dari beberapa alasan ETH secara luas berkinerja lebih buruk dibandingkan mata uang kripto utama Bitcoin (BTC), BNB dan XRP. Dibandingkan dengan imbal hasil ETH sebesar -46% sejak April 2024, BTC, XRP dan BNB masing-masing membukukan imbal hasil -7%, 65% dan 5%. Namun bagaimana ETH bisa berada dalam posisi ini?

Tesis Uang Ultrasound

Berbeda dengan Bitcoin, yang memiliki batas pasokan 21 juta BTC, inflasi ETH dirancang untuk meningkat tanpa batas karena validator menerima koin yang baru diterbitkan untuk memproses transaksi.

Namun, hard fork London dan The Merge mengubah permainan antara 2021 dan 2022, dengan memperkenalkan mekanisme yang membakar base fee dari semua transaksi Ethereum dan memangkas penerbitan baru kepada validator hampir 90%.

Karena biaya yang besar untuk memproses transaksi Ethereum pada saat itu ditambah penerbitan baru yang lebih rendah, mekanisme tersebut mampu menjaga pasokan ETH tetap stabil dan sebagian bersifat deflasi. Dari situlah lahir tesis uang ultrasound, yang menjadi salah satu daya tarik utama ETH.

Para pendukung Ethereum menjual gagasan bahwa jika Bitcoin adalah "uang sound" karena batas kerasnya, ETH adalah "uang ultrasound" karena pasokannya yang menurun menjadikannya penyimpan nilai yang lebih unggul. Para investor menyambut tesis ini, meningkatkan alokasi mereka ke ETH berdasarkan perubahan baru pada jaringan.

​Namun, ketika Ethereum hampir memenangkan satu pertarungan melawan Bitcoin melalui struktur biayanya yang tinggi, fitur yang sama justru menempatkannya dalam risiko kalah dalam pertarungan lain melawan Layer 1 (L1) alternatif.

Biaya dari Roadmap yang Berpusat pada L2

L1 alternatif yang memiliki struktur berkecepatan tinggi dan berbiaya rendah terbukti menarik bagi para pembangun dan konsumen, menyebabkan Ethereum kehilangan pangsa pasar dengan cepat. Antara Januari 2023 dan Maret 2024, pangsa Ethereum dalam aktivitas perdagangan DeFi turun dari 69% menjadi 29%.

Dalam upaya mengatasi masalah ini, para pengembang memperkenalkan blobspace dalam pemutakhiran Dencun pada Maret 2024, yang menurunkan biaya di jaringan Layer 2 menjadi sebagian kecil dari biaya biasanya. Langkah ini mengalihkan porsi signifikan aktivitas jaringan ke L2, membuat mainnet tidak terlalu padat dengan struktur biaya yang lebih dapat diprediksi.

Para pengembang menggandakan upaya tersebut dalam pemutakhiran Pectra dan Fusaka berikutnya dengan meningkatkan kapasitas blob, yang semakin menekan biaya di L2. Namun, roadmap yang berpusat pada L2 ini menciptakan masalah lain bagi ETH.

Dengan terus merancang biaya L2 yang lebih rendah dan mendorong aktivitas ke sana, Ethereum mengalami biaya yang semakin rendah, mengurangi jumlah ETH yang dibakar sementara penerbitan kepada validator tetap stabil.

Perhitungan itu hanya mengarah ke satu arah untuk penerbitan bersih/inflasi ETH — naik — menjadikan Bitcoin pemenang dalam perlombaan uang sound atau penyimpan nilai. Para investor yang berfokus pada penyimpan nilai menyadari perubahan ini dan mulai beralih kembali ke Bitcoin, yang sebagian menjelaskan kinerjanya yang lebih baik dibandingkan Ethereum selama dua tahun terakhir.

Pertanyaan besarnya sekarang adalah: Bisakah ETH kembali bangkit? Bisakah ETH mengalahkan Bitcoin dalam perlombaan penyimpan nilai sambil mempertahankan lingkungan berbiaya rendah dan skalabel untuk bersaing dengan chain Layer 1 alternatif?

Untuk sebagian menjawab tantangan itu, para pengembang telah mengusulkan solusi baru, yang memicu salah satu perpecahan terbesar yang terlihat di komunitas Ethereum sejak The Merge. Masuklah EIP-8363.

Cara mMngatasi Krisis inflasi ETH: EIP-8363 (Tapered Issuance Burn)

Didukung oleh Jerome de Tychey, Justin Drake, Dankrad Feist dan Ansgar Dietrichs, EIP-8363 bertujuan untuk secara drastis mengurangi dan pada akhirnya membatasi imbal hasil staking.

Proposal ini mengusulkan mekanisme proof-of-burn yang secara otomatis membakar porsi yang terus bertambah dari imbalan validator ketika rasio staking global mendekati ambang batas. Tingkat pembakaran mencapai 100% ketika rasio staking naik di atas 50%, menurunkan penerbitan baru menjadi nol dan membuat validator hanya memperoleh 0% imbalan staking dasar selain priority fees dan Maximal Extractable Value (MEV).

Salah satu motif utama di balik proposal ini adalah untuk memperkuat status moneter ETH, yang berpotensi menghidupkan kembali argumen uang ultrasound-nya.

Dalam lingkungan saat ini, para pemegang menghadapi dilusi dari pertumbuhan penerbitan bersih, menciptakan skenario "staking atau terdilusi", menurut Jerome de Tychey, Presiden Ethereum France. Ia menambahkan bahwa rasio staking yang lebih tinggi membuat liquid staking token (LST) menjadi uang ekosistem kerja yang menjadi andalan bagi Ethereum.

"Netralitas maksimal & dilusi minimal: itulah dua fundamental dari penyimpan nilai. EIP ini tidak hanya memperkuat keduanya, tetapi juga menetapkan standar yang tidak dapat dicapai blockchain lain," tulis Tychey dalam sebuah unggahan di X pada 4 Agustus.

Selain manfaat moneter, para pendukung berpendapat bahwa rasio staking yang lebih tinggi dapat memaksa solo staker keluar dari jaringan akibat dilusi dan pajak atas imbal hasil nominal. Akibatnya, pasokan terkonsentrasi pada penyedia staking, institusi besar, dan kustodian, meninggalkan komunitas dalam posisi lemah dalam skenario terburuk berupa set validator yang telah dikuasai.

Namun, proposal ini telah memicu perpecahan tajam di komunitas Ethereum. Para kritikus berpendapat bahwa proposal ini akan mengganggu decentralized finance (DeFi) — kasus penggunaan inti Ethereum — karena sebagian besar total value locked didasarkan pada peminjaman dan restaking LST.

Akibatnya, proposal ini mengurangi permintaan institusional terhadap ETH dan mengalihkan likuiditas ke L1 alternatif yang menawarkan imbal hasil staking lebih tinggi tanpa gangguan.

Sumber kritik lainnya berasal dari potensi proposal ini merugikan solo staker. Karena biaya listrik dan perangkat keras bersifat tetap, para kritikus berpendapat bahwa solo staker kemungkinan besar akan tersingkir jauh sebelum institusi besar dengan skala ekonomi merasakan dampaknya.

Yang lain mengkritik waktunya, menyoroti bahwa proposal semacam itu, yang diterbitkan dua hari (pada 4 Agustus) sebelum batas waktu pengajuan (6 Agustus) untuk upgrade Hegota Ethereum yang akan datang, menolak perdebatan mendalam berbulan-bulan validator dan komunitas yang lebih luas yang dibutuhkan untuk perubahan sebesar ini. Proposal itu juga menghambat narasi "ETH adalah modal produktif" pada saat institusi dan penerbit ETF sedang mengadopsinya, yang berpotensi mengganggu model penetapan harga institusional dan kepercayaan investor, kata para kritikus.

Proposal ini masih berada pada tahap draft sementara komunitas terus memperdebatkan kelayakannya.

Kesimpulan

Untuk saat ini, penerbitan terus menunjukkan tren naik tanpa solusi langsung yang terlihat.

Dalam jangka panjang, beberapa argumen lain menunjukkan bahwa jika Ethereum terus menarik permintaan dan menjadi lapisan penyelesaian utama bagi keuangan tradisional, total biaya keseluruhan — dari peningkatan penggunaan blob dan execution layer — dapat mendorong mekanisme pembakaran sehingga berpotensi mengimbangi penerbitan sementara blob menjaga biaya rata-rata per pengguna tetap rendah.

Argumen lainnya adalah bahwa ketika keuangan tradisional bergerak on-chain, institusi harus memastikan permintaan terhadap ETH tetap tinggi untuk memberi insentif kepada validator agar terus menjaga keamanan jaringan yang kuat, yang dapat menopang produk-produk TradFi senilai triliunan dolar. Akibatnya, ETH yang lebih mahal itu dapat mengimbangi penerbitan baru dari peningkatan imbalan staking.

Namun, semua ini didasarkan pada asumsi bahwa Ethereum akan menjadi lapisan penyelesaian dominan bagi TradFi. Sampai ETH menyelesaikan krisis inflasinya, aset ini bisa terus tetap menjadi pilihan kedua di belakang Bitcoin sebagai penyimpan nilai aset digital yang disukai.

Prospek Teknis Ethereum: ETH Bisa Memantul di US$1.810 setelah Ditolak di Dekat EMA 20-Minggu

Pada grafik mingguan, ETH mempertahankan bias bearish jangka pendek karena masih tertahan di bawah Exponential Moving Average (EMA) 20-minggu di US$1.995 dan jauh di bawah EMA 50-minggu dan 100-minggu masing-masing di US$2.365 dan US$2.564.

Klaster moving average di atasnya mengindikasikan tren yang lebih luas tetap berada di bawah tekanan. Pada saat yang sama, Relative Strength Index (RSI) 14-hari dan Stochastic Oscillator (Stoch) di 41 sama-sama berada di wilayah tengah, mengisyaratkan momentum ke bawah lemah namun tidak ekstrem saat harga berkonsolidasi di bawah proksi tren ini.

Di sisi bawah, support langsung muncul di level horizontal dekat US$1.810, sebelum dasar yang lebih dalam di US$1.701 dan basis yang lebih jauh di US$1.507.

Di sisi atas, resistance awal terlihat di US$1.961, diikuti oleh EMA 20-minggu di US$1.994. Penembusan yang berkelanjutan di atas area ini diperlukan untuk meredakan tekanan jual dan membuka jalan menuju penghalang berikutnya di US$2.172, EMA 50-minggu di US$2.365 dan batas horizontal yang lebih tinggi di US$2.431.

Sementara itu, EMA 100-minggu di US$2.564 menandai ambang bullish yang lebih strategis.

(Analisis teknis dalam berita ini ditulis dengan bantuan alat AI. Pelajari lebih lanjut.)