Mengapa Harga Tembaga dan Besi Menyimpang

Kemerosotan harga bijih besi sangat kontras dengan kenaikan luar biasa tembaga. Dalam edisi ini, kita akan melihat apa yang mendorong penyimpangan ini.

Performa Logam Tahun Berjalan % (Tahun ke tahun)

Sumber: LME, SGX, ING Research

Harga Tembaga dan Bijih Besi Menyimpang

Harga tembaga dan bijih besi menyimpang dengan cepat dengan harga tembaga melonjak di atas $9.000/t, sementara bijih besi diperdagangkan mendekati level $100/t. Kekhawatiran Tiongkok atas krisis properti yang sedang berlangsung telah membebani pasar bijih besi, sementara tembaga diuntungkan oleh meningkatnya permintaan untuk kendaraan listrik (EV) dan energi terbarukan.

Sementara pendorong permintaan tradisional, seperti properti dan konstruksi, menghadapi hambatan, permintaan dari sektor energi hijau terus tumbuh, dan bijih besi tidak diuntungkan oleh hal tersebut.

Tembaga Menguat Karena Bijih Besi Merosot

Sumber: LME, SGX, ING Research

Penyimpangan ini kemungkinan besar akan semakin dalam karena ekonomi Tiongkok mengalami transisi besar menuju 'pertumbuhan berkualitas tinggi' dan Beijing mengejar pendorong pertumbuhan baru di berbagai sektor termasuk energi bersih dan manufaktur berteknologi tinggi. Sektor properti menghasilkan sebagian besar permintaan baja tetapi sejauh ini hanya ada sedikit tanda-tanda stimulus fiskal besar-besaran oleh Beijing di sektor konstruksi dan properti. Tampaknya lebih terfokus pada 'tiga pendorong pertumbuhan baru': Mobil listrik, baterai, dan panel surya.

Tembaga digunakan dalam segala hal, mulai dari mobil listrik hingga turbin angin dan jaringan listrik. Pada mobil listrik, tembaga merupakan komponen utama yang digunakan pada motor listrik, baterai dan kabel, serta stasiun pengisian daya. Tembaga tidak memiliki pengganti untuk penggunaannya dalam EV, energi angin dan matahari, dan daya tariknya bagi para investor sebagai logam hijau utama ini akan terus mendukung harga yang lebih tinggi selama beberapa tahun ke depan.

Tahun lalu, peningkatan permintaan energi terbarukan dan kendaraan listrik di Tiongkok telah mengimbangi kemerosotan dari sektor-sektor yang lebih tradisional seperti pasar properti, dan kami memperkirakan pergeseran pendorong permintaan ini akan terus berlanjut tahun ini.

Lonjakan harga tembaga juga didorong oleh kendala pasokan yang tidak terduga, khususnya penutupan tambang First Quantum di Panama. Tambang tembaga Cobre Panama merupakan salah satu sumber tembaga terbesar di dunia, menyumbang sekitar 1,5% dari produksi tembaga global.

Bijih Besi Merosot karena Permintaan yang Mengecewakan

Bijih besi telah terjual lebih dari 20% tahun ini, dengan harga turun di bawah $100/t ke level terendah sejak Agustus. Fundamental memburuk; permintaan baja di Tiongkok terus mengecewakan, dan kesuraman di sektor properti negara ini terus berlanjut. Meskipun aktivitas manufaktur Tiongkok secara keseluruhan pulih pada bulan Maret, PMI industri bajanya tetap berada di wilayah kontraksi.

IMP Industri Baja Tiongkok Semakin dalam ke Wilayah Kontraksi

Sumber: NBS, ING Research

Mengenai perlambatan properti di Tiongkok, pembangunan rumah baru di negara tersebut – yang merupakan pendorong permintaan baja terbesar – turun tajam pada tahun 2023, turun lebih dari 20%. Hal ini akan terus menekan permintaan baja tahun ini. Properti memenuhi sebagian besar permintaan baja Tiongkok. Harga batang tulangan berjangka, yang merupakan produk konstruksi utama, baru-baru ini mencapai level terendah di Shanghai sejak tahun 2020, menandakan krisis properti di negara tersebut masih berlanjut.

Pemerintah sejauh ini telah menunda pemberian paket stimulus yang cukup besar untuk menghidupkan kembali sektor properti Tiongkok yang sedang sakit. Peningkatan aktivitas konstruksi yang biasa terjadi di musim semi juga gagal terwujud, dan persediaan bijih besi dan baja meningkat.

Persediaan Bijih Besi di Tiongkok melonjak

Sumber: Steelhome, ING Research

Persediaan bijih besi di Tiongkok melonjak 24% pada kuartal pertama – kenaikan tiga bulan terbesar dalam persentase sejak 2014. Persediaan pelabuhan bijih besi di Tiongkok merupakan indikator utama yang mencerminkan keseimbangan pasokan dan permintaan, serta jaring pengaman dan ketidakseimbangan antara pasokan bijih besi dan permintaan pabrik baja. Dengan kenaikan permintaan musiman yang belum terwujud, penarikan stok mungkin akan tertunda. Kami percaya bahwa ketersediaan bijih besi yang tinggi di Tiongkok akan terus memberikan tekanan pada harga.

Asosiasi Besi & Baja Tiongkok baru-baru ini meminta pabrik-pabrik baja domestik untuk "mengurangi intensitas produksi" karena penurunan properti dan perlambatan di sektor infrastruktur menunda pemulihan permintaan baja.

Risiko penurunan kemungkinan akan terjadi dalam waktu dekat untuk harga bijih besi di tengah permintaan baja yang lemah. Tiongkok akan terus mendorong harga bijih besi ke depan, dan keseimbangan penawaran dan permintaan akan sangat bergantung pada prospek permintaan baja Tiongkok. Dorongan lebih lanjut untuk sektor properti Tiongkok akan sangat penting dalam mendukung permintaan. Kami melihat harga rata-rata $100/t di Q2 dengan rata-rata tahun 2024 sebesar $106/t.

Tembaga Menguat karena Pengetatan Pasokan

Penurunan harga bijih besi ini kontras dengan tembaga, yang diperdagangkan pada level tertinggi sejak pertengahan 2022, naik 10% sepanjang tahun ini, didorong oleh risiko pasokan dan membaiknya prospek permintaan untuk logam yang digunakan dalam transisi energi ramah lingkungan.

Katalis utama untuk reli tembaga adalah pengetatan tak terduga dalam pasokan tambang global, terutama tambang First Quantum di Panama, yang telah menghilangkan sekitar 4000.000 ton logam dari pasokan tahunan dunia. Selain itu, Anglo American mengatakan bahwa mereka memangkas produksi sebesar 200.000 ton. Dan Codelco, produsen tembaga terbesar di dunia, sedang berjuang untuk pulih dari produksi terendah dalam seperempat abad.

Baru-baru ini, Ivanhoe Mines melaporkan penurunan produksi kuartalan sebesar 6,5% di kompleks pertambangan Kamoa-Kakula di Republik Demokratik Kongo.

Pabrik peleburan tembaga di Tiongkok telah berjanji untuk membatasi produksi sebagai tanggapan atas pengetatan pasar bijih tembaga dan menyusul jatuhnya biaya pengolahan dan pemurnian ke rekor terendah. Harga spot di Tiongkok jatuh ke $2,30/t minggu lalu, menurut data mingguan dari Fastmarkets. Biaya tersebut sekarang turun lebih dari 95% sejak awal tahun.

Penurunan biaya pengolahan tidak hanya mencerminkan pengetatan pasar konsentrat tetapi juga ekspansi yang cepat dalam kapasitas smelter tembaga di Tiongkok. Kebutuhan strategis Tiongkok akan tembaga telah mendorong ekspansi ini karena permintaan dari sektor energi hijau terus meningkat. Tahun lalu, produksi tembaga olahan Tiongkok melonjak 13,5% dari tahun ke tahun menjadi 12,99 juta ton, menurut data dari Biro Statistik Nasional (NBS).

Pasar tembaga olahan global diperkirakan akan cukup seimbang tahun ini, tetapi kekurangan pasokan tambang saat ini berarti pasar kemungkinan akan mengalami defisit. Tingkat defisit ini juga akan bergantung pada cakupan pembatasan produksi smelter Tiongkok dan seberapa cepat permintaan tembaga Tiongkok akan meningkat pada kuartal kedua, yang secara musiman merupakan musim terkuat untuk permintaan tembaga.

Harapan untuk pemulihan permintaan global tahun ini juga mendukung tembaga, dengan aktivitas manufaktur yang meningkat secara global. Di Tiongkok, indeks manajer pembelian manufaktur resmi meningkat pada bulan Maret untuk pertama kalinya sejak September.

Aktivitas Manufaktur Meningkat

Sumber: NBS, ISM, S&P Global, ING Research

Harga tembaga juga terangkat oleh hampir berakhirnya siklus pengetatan suku bunga Federal Reserve. Kenaikan suku bunga dan penguatan dolar telah menjadi hambatan bagi logam-logam industri selama dua tahun terakhir.

Melihat lebih jauh ke depan, harga tembaga akan didukung oleh melemahnya dolar AS karena pelonggaran Fed. Tembaga akan diuntungkan oleh kebijakan moneter yang lebih longgar, yang akan meringankan tekanan keuangan pada produsen dan perusahaan konstruksi dengan mengurangi biaya pinjaman.

Namun, dengan data pekerjaan AS terbaru untuk bulan Maret yang melonjak melebihi estimasi, prospek penurunan suku bunga pada bulan Juni dari The Fed terlihat tipis.

Jika suku bunga AS tetap lebih tinggi lebih lama, hal ini akan menyebabkan dolar AS lebih kuat dan sentimen investor lebih lemah, yang pada gilirannya akan menurunkan harga tembaga.

Tembaga seharusnya mendapatkan keuntungan dari kebijakan moneter yang lebih longgar

Sumber: LME, Federal Reserve, ING Research

Pada saat yang sama, ketidakpastian permintaan tetap ada. Pasar properti Tiongkok telah menjadi penghalang utama bagi permintaan tembaga selama setahun terakhir. Perlambatan yang terus berlanjut di sektor ini tetap menjadi risiko penurunan utama untuk logam ini. Namun, meskipun pembangunan rumah baru turun lebih dari 20% tahun lalu, pembangunan rumah yang merupakan sumber utama konsumsi tembaga telah meningkat. Hal ini dapat memberikan dukungan tambahan untuk harga tembaga di masa depan.

Penyelesaian adalah Sumber Utama Konsumsi Tembaga

Sumber: NBS, ING Research

Dalam jangka pendek, kenaikan harga tembaga mungkin dibatasi oleh faktor pendorong makro, termasuk kekhawatiran permintaan yang sedang berlangsung di Tiongkok dan ketidakpastian yang masih ada atas kebijakan moneter AS.

Namun, dinamika mikro mulai terlihat lebih konstruktif untuk logam ini di tengah prospek pasokan yang mengetat. Kami melihat harga tembaga naik di kuartal kedua, yang secara musiman merupakan musim terkuat untuk permintaan tembaga, menjadi rata-rata $9.050/t dari rata-rata $8.539/t di kuartal pertama. Harga tersebut dapat mencapai puncaknya pada kuartal keempat di $9.100/t. Meskipun demikian, pasar akan tetap bergejolak karena terpapar oleh penggerak makro, tidak terkecuali dari suku bunga AS dan kebijakan Tiongkok.

Prakiraan ING

Sumber: ING Research

Baca analisis aslinya: Logam Industri Bulanan: Mengapa harga tembaga dan besi menyimpang