Lapangan Kerja Membuka Jalan bagi The Fed — Inflasi yang Menentukan Apakah The Fed akan Masuk atau Tidak

Laporan lapangan pekerjaan AS terbaru tidak mengakhiri perdebatan mengenai langkah berikutnya Federal Reserve (The Fed). Namun, laporan ini mungkin melakukan sesuatu yang lebih halus: memberikan para pengambil kebijakan izin untuk menjaga opsi mereka tetap terbuka.

Setelah berbulan-bulan sinyal pasar tenaga kerja yang lebih lemah, bulan Agustus menghadirkan rebound yang lebih kuat dari prakiraan. Memang, Nonfarm Payrolls (NFP) menunjukkan ekonomi AS menambah 162 Ribu lapangan pekerjaan bulan lalu, hampir tiga kali lipat dari ekspektasi, sementara Tingkat Pengangguran tetap stabil di 4,1%. Selain itu, bulan Juni dan Juli juga mencatat penambahan gabungan 55 Ribu lapangan pekerjaan, sehingga laporan ini lebih sulit diabaikan sebagai pantulan statistik sesaat. 

Hal ini penting bagi The Fed karena pasar tenaga kerja yang tangguh melemahkan alasan untuk penurunan suku bunga dalam waktu dekat. Jika ekonomi masih menciptakan lapangan pekerjaan, pengangguran tidak naik, dan partisipasi angkatan kerja membaik, para pengambil kebijakan memiliki lebih sedikit alasan untuk terburu-buru menuju pelonggaran. Laporan ini tidak secara otomatis memaksa kenaikan suku bunga lagi, tetapi mengurangi urgensi untuk memberikan pelonggaran.

Pasar Tenaga Kerja yang Kuat, tetapi Bukan Ancaman Upah

Namun, bagian yang lebih menarik adalah laporan lapangan pekerjaan ini tidak sepenuhnya hawkish. Pertumbuhan upah tetap terkendali, dengan Pendapatan Rata-rata Per Jam naik 0,3% dari bulan sebelumnya dan 3,1% selama 12 bulan terakhir. Itu cukup untuk menunjukkan bahwa pekerja masih melihat kenaikan gaji, tetapi tidak cukup untuk menghidupkan kembali kekhawatiran akan spiral upah-harga. Dengan kata lain, pasar tenaga kerja terlihat solid, tetapi tidak terlalu panas.

Hal itu menempatkan The Fed dalam posisi yang familiar namun tidak nyaman. Ketenagakerjaan tidak lagi cukup lemah untuk membenarkan penurunan suku bunga, tetapi upah juga tidak cukup panas untuk membuat kenaikan suku bunga tak terelakkan. Variabel penentu saat ini adalah inflasi.

Indeks Harga Produsen (IHP atau PPI) AS akan dirilis pada hari Kamis selama sesi Amerika, sementara Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) yang sangat penting akan hadir pada hari Jumat.

Pasar Cenderung Hawkish, tetapi Keputusan Belum Final

Pasar tampaknya telah mencapai kesimpulan yang sama: ekspektasi kenaikan suku bunga meningkat setelah rilis payrolls, dengan harga di pasar berjangka memberikan probabilitas yang lebih tinggi terhadap langkah The Fed pada pertemuan 15–16 September. Imbal hasil Treasury juga bergerak lebih tinggi setelah laporan tersebut, sementara Emas berada di bawah tekanan karena investor menilai ulang kemungkinan kebijakan yang lebih ketat untuk waktu yang lebih lama.

Inflasi Kini Menentukan Keputusan The Fed

Namun, inilah alasan mengapa angka inflasi yang akan datang sangat penting. Laporan lapangan pekerjaan yang kuat memberi The Fed ruang untuk tetap restriktif. Laporan itu tidak memberi tahu The Fed apakah kebijakan sudah cukup restriktif atau belum. Jawaban itu akan datang dari harga, bukan payrolls.

Waktunya penting. Para investor kini menunggu data inflasi AS berikutnya untuk menentukan apakah September menjadi pertemuan kenaikan suku bunga yang aktif atau sekadar jeda lain yang dibungkus dengan bahasa hawkish. Rilis IHK yang lebih kuat untuk bulan Agustus akan memperkuat alasan untuk bertindak, terutama jika harga energi dan tekanan sisi pasokan terus merembes ke inflasi utama. Sebaliknya, rilis yang lebih lemah dapat memungkinkan The Fed berargumen bahwa kesabaran tetap menjadi pilihan yang lebih baik.

Perbedaan itu sangat penting: laporan lapangan pekerjaan memberi The Fed peluang, tetapi inflasi akan menentukan apakah The Fed mengambilnya.

Dolar Mungkin Tidak Mendapatkan Dorongan The Fed yang Bersih

Bagi Dolar AS (USD), pesannya juga tidak sesederhana biasanya. Payrolls yang kuat dan peluang kenaikan The Fed yang lebih tinggi biasanya akan memberikan dukungan yang jelas bagi Greenback. Namun, respons Dolar AS tidak merata, sebagian karena bank-bank sentral lain juga cenderung lebih hawkish. 

Bank of Japan (BoJ) tetap berada di bawah tekanan untuk mengetatkan kebijakan, sementara Bank Sentral Eropa (ECB) juga diawasi ketat karena risiko inflasi masih berlanjut. Hal ini mengurangi dorongan divergensi kebijakan yang biasanya akan memperkuat laporan lapangan pekerjaan AS yang kuat.

Pasar Obligasi Mungkin akan Melakukan Sebagian Pekerjaan The Fed

Pasar obligasi, oleh karena itu, mungkin menjadi saluran transmisi yang lebih jelas. Jika inflasi tetap tinggi dan pasar tenaga kerja tidak menunjukkan pelemahan berarti, imbal hasil Treasury AS mungkin masih memiliki ruang untuk bertahan di level tinggi. Kondisi ini akan memperketat kondisi keuangan bahkan tanpa kenaikan suku bunga The Fed dalam waktu dekat. Dalam konteks tersebut, The Fed mungkin tidak perlu berbuat banyak untuk memperketat kebijakan karena pasar dapat melakukan sebagian pekerjaan itu sendiri.

Ada pula pesan yang lebih bernuansa di balik kenaikan angka utama payrolls. Penciptaan lapangan kerja ditopang oleh sektor-sektor seperti rekreasi dan perhotelan, pendidikan pemerintah daerah, konstruksi, serta layanan kesehatan, sementara beberapa sektor kerah putih, termasuk informasi dan keuangan, tetap berada di bawah tekanan. Hal ini menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja masih tangguh secara keseluruhan, tetapi kondisinya semakin tidak merata di bawah permukaan.

Hal tersebut penting karena The Fed tidak menetapkan kebijakan untuk satu sektor tertentu, melainkan untuk perekonomian secara keseluruhan. Pasar tenaga kerja yang tetap kuat pada angka utama tetapi tidak merata di berbagai sektor menempatkan para pejabat The Fed pada jalur kebijakan yang sempit. Pengetatan yang terlalu agresif dapat memperburuk kondisi sektor-sektor ekonomi yang lebih lemah dengan cepat, sementara respons yang terlalu terbatas dapat membuat ekspektasi inflasi semakin sulit dikendalikan.

Payrolls Membuka Pintu, tetapi IHK yang Memberi Suara Terakhir

Untuk saat ini, laporan lapangan pekerjaan terbaru telah menggeser perdebatan ke arah yang hawkish. Laporan ini membuat penurunan suku bunga lebih sulit untuk dibenarkan, meningkatkan peluang kenaikan suku bunga lagi dan mengingatkan pasar bahwa "eksepsionalisme" AS masih tetap kuat.

Namun, laporan ini belum menyelesaikan pertanyaan tersebut.

Langkah The Fed berikutnya akan lebih sedikit bergantung pada apakah warga Amerika masih menemukan pekerjaan dan lebih pada apakah inflasi masih menemukan cara untuk mengejutkan.

Payrolls memberi para pengambil kebijakan ruang untuk bertindak.

IHK akan memberi tahu mereka apakah mereka perlu menggunakannya.