Hari di Mana The Fed Kehilangan Kekebalan Politiknya

Pasar dapat hidup dengan hampir apa saja kecuali ketidakpastian tentang siapa yang sebenarnya memimpin permainan. Lonjakan inflasi dapat dimodelkan. Resesi dapat diabaikan. Bahkan perang pada akhirnya menemukan harga. Tetapi begitu wasit diseret ke lapangan dan dituduh memperbaiki skor, seluruh pertandingan berubah.

Itulah posisi kita sekarang.

Subpoena yang dilayangkan kepada Federal Reserve bukanlah catatan kaki atau pertunjukan sampingan. Ini adalah tantangan langsung terhadap satu-satunya institusi yang diandalkan pasar untuk beroperasi di atas politik. Anda dapat membungkusnya sebagai penyelidikan tentang biaya renovasi atau nuansa kesaksian, tetapi pasar tidak naif. Ini dibaca sebagai tekanan pada kebijakan moneter dengan cara lain.

Selama beberapa dekade, The Fed diperlakukan sebagai bank sentral pertama dan tidak pernah sebagai institusi politik. Kontrak implisit itulah yang memungkinkan Treasury menjadi bebas risiko, dolar menjadi jangkar keuangan global, dan aset AS mendapatkan premi bahkan ketika kesalahan kebijakan menumpuk. Begitu kontrak itu dipertanyakan, semuanya mulai dinilai ulang.

Apa yang membuat momen ini sangat mengejutkan adalah waktunya. The Fed sudah melakukan apa yang diinginkan Gedung Putih. Suku bunga telah dipotong. Kondisi keuangan telah dilonggarkan. Hantu inflasi tidak pernah muncul. Pasar tenaga kerja melemah terlebih dahulu. Namun, tepat ketika Federal Reserve beralih ke sikap dovish, tekanan meningkat alih-alih mereda. Ini menunjukkan bahwa ini tidak lagi hanya tentang suku bunga. Ini tentang kontrol.

Tanggapan Powell kurang penting untuk kerangka hukumnya dan lebih untuk sinyalnya. Dengan menyatakan secara eksplisit bahwa ancaman kriminal adalah konsekuensi dari keputusan penetapan suku bunga, dia secara efektif memberi sinyal kepada pasar bahwa firewall sedang diserang. Begitu seorang bankir sentral mengatakannya dengan keras, Anda tidak dapat mengabaikannya. Independensi berhenti menjadi asumsi dan menjadi variabel.

Pasar bereaksi persis seperti yang Anda harapkan ketika variabel itu diperkenalkan. Dolar merosot saat premi kredibilitas goyah. Emas melonjak ke level tertinggi baru karena emas berkembang ketika kepercayaan erosi, bukan ketika inflasi melonjak. Franc Swiss mendapatkan permintaan. Ekuitas mundur, bukan dalam kepanikan, tetapi dalam mode penilaian ulang. Ini bukan risk off dalam arti tradisional. Ini adalah lindung nilai kredibilitas.

Inilah masalah yang lebih dalam yang sekarang harus dihadapi para pedagang. Jika seorang ketua The Fed dapat disubpoena saat secara aktif memotong suku bunga, apa yang terjadi ketika ketua berikutnya menolak untuk memotong? Apa yang terjadi di penurunan berikutnya ketika keputusan kebijakan bertentangan dengan insentif pemilihan? Begitu pengaruh politik masuk ke fungsi kebijakan moneter, itu tidak pernah sepenuhnya pergi. Itu tetap sebagai risiko ekor yang harus dinilai.

Ini bukan tentang membela warisan Powell. Rekornya berantakan. Kesalahan penilaian selama pandemi memicu inflasi terburuk dalam empat puluh tahun. Kredibilitas institusi telah rusak jauh sebelum minggu ini. Tetapi pasar memisahkan kesalahan kebijakan dari penangkapan institusi. Satu dapat bertahan. Yang lainnya bersifat sistemik.

Ironisnya, dengan meningkatkan tekanan sekarang, administrasi mungkin telah mengubah Powell menjadi simbol yang dirasa pasar harus dibela. Apakah dia tetap atau pergi hampir menjadi hal kedua. Sinyal sudah dikirim. Independensi bank sentral tidak lagi menjadi asumsi yang pasti. Ini adalah sebuah perdagangan.