Amerika Serikat: Ada Apa dengan Suku Bunga Jangka Panjang?

Sementara The Fed menurunkan suku bunga targetnya sebesar 100 bp mulai 18 September 2024, imbal hasil obligasi naik sekitar 80 bp. Divergensi langka ini mengingatkan pada versi terbalik dari 'Greenspan conundrum' (2004–2005): selama episode ini, yang menyebar ke Eropa, kenaikan suku bunga jangka pendek memiliki sedikit dampak pada suku bunga jangka panjang. Apa alasan di balik pergerakan yang bertentangan antara suku bunga jangka pendek dan jangka panjang ini, dan apa implikasinya? Implikasi ini, lebih jauh lagi, melampaui kasus AS, mengingat peran sentral obligasi Treasury AS bagi negara-negara lain.

Salah satu alasan awal adalah berkurangnya antisipasi pemotongan suku bunga di pasar. Pada tanggal 19 September, The Fed Funds Futures mengimplikasikan suku bunga efektif sebesar 2,85% pada akhir 2025, angka yang saat ini berada di 3,77%. Pergerakan ini terkait, sebagian, dengan dinamika ekonomi AS, seperti yang diilustrasikan oleh kenaikan suku bunga riil 10 tahun dari 1,6% menjadi 1,8% antara September 2024 dan Januari 2025. Episode aksi jual (misalnya, ketika nonfarm payrolls lebih kuat dari yang diprakirakan) menggambarkan sensitivitas pasar terhadap kekuatan ekonomi. Salah satu konsekuensi mencolok dari tren yang berbeda dalam suku bunga 2 tahun dan 10 tahun adalah bahwa hal ini mengakhiri lebih dari dua tahun kurva imbal hasil terbalik, yang secara tradisional dianggap sebagai indikator awal resesi. Dari perspektif ini, penguatan kurva adalah tanda positif. Penjelasan lebih lanjut untuk divergensi ini adalah kenaikan inflasi yang diharapkan, seperti yang dibuktikan oleh kenaikan 30 bp dalam tingkat inflasi impas 10 tahun antara September dan Januari. Dalam hal ini, ketidakpastian yang meningkat, yang dapat mempengaruhi pertumbuhan, tampaknya memainkan peran.

Ketua The Fed Jerome Powell mengemukakan penjelasan teknis untuk divergensi ini, yaitu peningkatan premi jangka. Namun, peningkatan ini mirip dengan normalisasi terkait dengan tingkat sebelum pandemi dan argumen ini tampaknya terlalu sederhana mengingat faktor-faktor yang telah disebutkan. Selain itu, situasi fiskal pemerintah federal tidak dapat diabaikan, yaitu skala kebutuhan pembiayaan dan daya tarik yang dihasilkan bagi pasar. Perhitungan dari The Fed Cleveland, yang menunjukkan stabilitas relatif dalam premi risiko pada inflasi dan suku bunga riil, menunjukkan pentingnya faktor ini. Dan kenaikan suku bunga jangka panjang semakin memperumit persamaan anggaran AS, melalui peningkatan beban bunga dan dampak negatifnya terhadap pertumbuhan, terutama melalui saluran real estat.

Divergensi suku bunga jangka panjang dan jangka pendek juga menimbulkan pertanyaan tentang efektivitas transmisi kebijakan moneter, yang merupakan poin perhatian tersendiri dan merugikan pertumbuhan. Pada akhirnya, pertanyaan sentral adalah apakah suku bunga jangka panjang naik karena alasan yang baik, seperti pertumbuhan yang kuat, atau alasan yang buruk, seperti lebih banyak inflasi, prospek kebutuhan pembiayaan yang signifikan, dan lebih banyak ketidakpastian. Pada tahap ini, mengingat adanya perubahan dalam suku bunga riil, suku bunga impas, dan premi jangka, yang terakhir disebutkan nampaknya melebihi yang pertama.

Unduh Eco Flash selengkapnya