Spread Obligasi Prancis Mendekati Rekor Krisis 2011: Mengapa 1,1000 Membayangi Euro

Euro (EUR) berada dalam posisi yang rentan di tengah risiko fiskal Prancis dan sikap tegas Federal Reserve (The Fed). Brown Brothers Harriman (BBH) memperingatkan bahwa melebarnya selisih imbal hasil antara obligasi Prancis dan Jerman—yang kini mencapai 175 basis poin, mendekati rekor saat krisis 2011—dapat menyeret pasangan mata uang EUR/USD turun ke level 1,1000, dengan merujuk pada gejolak anggaran Italia tahun 2018 sebagai preseden. Sementara itu, ING mengamati bahwa EUR/USD tetap bertahan dengan kuat meskipun harga energi meningkat dan krisis anggaran Prancis belum terselesaikan; ketahanan ini dinilai berasal dari proses pengurangan posisi yang terkonsentrasi secara masif pada sektor teknologi AS dan mata uang Dolar AS (USD). Commerzbank menambahkan perspektif jangka panjang: dorongan Kepala Ekonom Bank Sentral Eropa (ECB) Philip Lane agar Euro memainkan peran global yang lebih besar. Thu Lan Nguyen menyambut baik gagasan tersebut sebagai upaya untuk memperkuat transmisi kebijakan, namun menegaskan bahwa hal itu bukanlah jaminan bagi stabilitas harga.

Brown Brothers Harriman: Spread Prancis Semakin Mendekati Wilayah Krisis

Elias Haddad dari BBH menyoroti memburuknya keuangan publik Prancis sebagai risiko utama bagi mata uang Euro. Premi imbal hasil obligasi 10 tahun Prancis dibandingkan dengan Jerman kini berada di angka 175 basis poin (bp), mendekati rekor tertinggi tahun 2011 yang mencapai sekitar 190 bp. Haddad memperingatkan bahwa, jika mengacu pada pola krisis Italia tahun 2018, selisih tersebut dapat melebar hingga sekitar 250 bp dan menekan nilai tukar EUR/USD turun ke level 1,1000. Namun, terdapat nuansa penting: pelebaran selisih yang terjadi di Prancis saat ini baru mencapai separuh dari puncak krisis Italia tahun 2018; kekhawatiran akan keluarnya suatu negara dari zona Euro pun relatif minim (indeks perpecahan Euro dari Sentix berada di angka 2,4% pada bulan September, dibandingkan dengan sekitar 13% saat krisis Italia). Selain itu, Transmission Protection Instrument (TPI) milik Bank Sentral Eropa (ECB)—yang memungkinkan pembelian obligasi pemerintah dengan syarat adanya pemeriksaan fiskal—turut mengurangi risiko penularan krisis. Pemilihan umum presiden Prancis tahun 2027 bisa menjadi titik balik, namun hanya jika pemilihan tersebut menghasilkan langkah pengurangan defisit yang kredibel.

"Premi imbal hasil obligasi 10 tahun Prancis terhadap Jerman telah meningkat lebih dari 100 bp sejak akhir Februari menjadi 175 bp, mendekati rekor tertinggi tahun 2011 yang berada di kisaran 190 bp. Jika berkaca pada krisis anggaran Italia tahun 2018, selisih ini bisa melebar hingga sekitar 250 bp dan menyeret nilai tukar EUR/USD turun ke level 1,1000."

Commerzbank: Peran Global Euro yang Lebih Besar Bukan Obat Mujarab bagi Stabilitas Harga

Menjelang pertemuan ECB dan The Fed pekan depan, Thu Lan Nguyen dari Commerzbank membahas argumen Kepala Ekonom ECB, Philip Lane, bahwa penggunaan mata uang tunggal yang lebih luas di kancah internasional dapat membantu ECB memenuhi mandat stabilitas harganya. Kebijakan moneter akan semakin memengaruhi permintaan di luar negeri—sehingga memperkuat dampaknya—sementara penggunaan euro yang lebih luas sebagai mata uang dalam penagihan dapat mengurangi transmisi nilai tukar dan membuat kawasan euro tidak terlalu rentan terhadap guncangan eksternal. Poin penting dari catatan kehati-hatian Nguyen adalah bahwa inflasi dipengaruhi oleh banyak faktor lain, termasuk struktur ekonomi, kebijakan fiskal, dan guncangan eksternal; oleh karena itu, mekanisme transmisi yang lebih efektif saja tidak cukup untuk menjamin kredibilitas.

"Peran yang lebih kuat bagi euro dalam sistem keuangan global mungkin dapat meningkatkan transmisi kebijakan moneter, tetapi itu jelas bukan obat mujarab bagi stabilitas harga atau kredibilitas kebijakan moneter."

ING: Dominasi Saham Teknologi dan Dolar AS adalah Pendorong Utama Pergerakan EUR/USD

Chris Turner dari ING berpendapat bahwa penggerak pasar terbesar saat ini bukanlah politik Prancis, melainkan posisi yang terkonsentrasi secara masif pada sektor teknologi AS dan mata uang Dolar AS—posisi yang kini mulai dikurangi secara perlahan. Hal ini menjelaskan mengapa pasangan mata uang EUR/USD tetap bertahan dengan cukup baik, meskipun harga energi meningkat dan krisis anggaran di Prancis belum terselesaikan. Pandangan tegas dari ING: ekspektasi akan pengetatan kebijakan lebih lanjut oleh The Fed tetap kuat di kisaran +75 basis poin (bp) dalam beberapa minggu terakhir, dan kemungkinan akan terus berlanjut dalam beberapa bulan ke depan. Kondisi ini menjaga kekuatan Dolar AS sekaligus membatasi potensi kenaikan Euro. Jika terjadi guncangan di sektor teknologi yang memicu penyesuaian ekspektasi ke arah kebijakan yang dovish pada instrumen jangka pendek, hal itu dapat memicu koreksi yang lebih luas pada Dolar AS. Penembusan di level 1,1270/75 dapat membuka jalan menuju level 1,1340/50, meskipun Turner menekankan, "kami tidak akan mengejar kenaikan tersebut." Proyeksi ING untuk EUR/USD dalam satu bulan ke depan berada di angka 1,13.

"Para pelaku pasar valuta asing diprakirakan akan terus memantau dengan cermat instrumen jangka pendek pada kurva imbal hasil AS. Ekspektasi mengenai pengetatan kebijakan lebih lanjut oleh The Fed tetap kokoh di kisaran +75 bp selama beberapa minggu terakhir. Kami berpendapat bahwa kondisi ini kemungkinan akan bertahan dalam beberapa bulan ke depan, sehingga Dolar AS berpotensi tetap kuat."

Di Mana Bank-Bank Melihat Pergerakan Euro Berikutnya

Ketiga bank tersebut sepakat bahwa nasib mata uang Euro dalam jangka pendek ditentukan di luar pasar mata uang, namun mereka memberikan bobot yang berbeda terhadap faktor-faktor pendorongnya. BBH melihat risiko penurunan yang paling nyata: jika selisih imbal hasil (spread) obligasi Prancis melebar hingga mencapai tingkat seperti yang terjadi di Italia pada tahun 2018 (250 basis poin), maka pelemahan pasangan mata uang EUR/USD menuju level 1,1000 akan semakin cepat, dengan pemilihan umum Prancis tahun 2027 sebagai satu-satunya solusi jangka menengah yang kredibel. ING juga berpandangan bahwa potensi kenaikan Euro terbatas, namun dari perspektif posisi pasar—mengingat ekspektasi pengetatan kebijakan oleh The Fed yang cukup kuat di kisaran +75 basis poin, ruang gerak kenaikan EUR/USD menjadi terbatas (dengan prakiraan satu bulan di level 1,13). Sementara itu, koreksi Dolar AS yang dipicu oleh sektor teknologi menjadi risiko ekstrem (tail risk) yang berpotensi mendorong harga ke kisaran 1,1340/50. Commerzbank memiliki pandangan yang berbeda secara struktural: peran Euro yang lebih besar di tingkat global dapat memperkuat transmisi kebijakan—sebuah faktor positif dalam jangka panjang—namun Nguyen tidak menganggap hal tersebut sebagai jaminan bagi stabilitas harga maupun kredibilitas suku bunga.

Kesimpulan

Arah pergerakan euro dalam jangka pendek bergantung pada persaingan antara pelebaran selisih imbal hasil obligasi Prancis dengan potensi penyesuaian ekspektasi di Amerika Serikat. Jika premi risiko Prancis melebar melampaui 175 basis poin—mendekati pola yang terjadi di Italia pada tahun 2018 di kisaran 250 basis poin—maka target 1,1000 yang ditetapkan oleh BBH akan menjadi skenario risiko bagi pasangan mata uang EUR/USD. Skenario dasar ING memproyeksikan euro akan tertahan di level 1,13 selama pasar tetap meyakini pengetatan kebijakan oleh Federal Reserve (The Fed); koreksi pada dolar AS—yang mungkin dipicu oleh faktor teknis—dapat membuka peluang menuju level 1,1340/50, meskipun skenario ini mungkin tidak layak untuk dikejar. Perhatikan selisih imbal hasil obligasi Prancis-Jerman, pertemuan ECB dan Fed minggu depan, serta indeks disintegrasi euro dari Sentix untuk mengonfirmasi arah pergerakannya. Selain itu, sebagaimana diingatkan oleh Commerzbank, perlu diingat bahwa meskipun euro memiliki relevansi global yang lebih besar, hal tersebut tidak dapat menggantikan faktor-faktor struktural dan fiskal yang pada akhirnya menentukan keberhasilan ECB dalam upaya pengendalian inflasi.

(Artikel ini dibuat dengan bantuan alat Kecerdasan Buatan dan ditinjau oleh editor. Ketahui lebih lanjut.)