Valas Harian: Dolar Sulit Melepaskan Diri dari Tema Debasement Trade

Dolar gagal mempertahankan kenaikan pasca-Jackson Hole. Kami menduga kinerja yang lebih lemah pada imbal hasil AS tenor panjang menjaga pasar tetap waspada terhadap lebih banyak intervensi Treasury, sehingga mendorong debasement trade. Namun pada akhirnya, kami memprakirakan pasar akan mengukuhkan ekspektasi The Fed yang hawkish pada pekan ini, yang seharusnya muncul sebagai pendorong utama dan memberikan dukungan yang baik bagi USD.

USD: Dukungan Warsh Sudah Mulai Memudar

Dolar telah mengembalikan sekitar separuh dari kenaikan yang dipicu oleh pidato hawkish Ketua Federal Reserve Kevin Warsh pada hari Jumat. Yang penting, ini tidak mencerminkan memudarnya keyakinan terhadap pengetatan The Fed. Suku bunga SOFR 2-tahun tetap berada di atas 4,20%, lebih dari 10 bp lebih tinggi dibandingkan sebelum pidato tersebut. Pasar memprakirakan 16 bp untuk September dan 37 bp untuk akhir tahun.

Meskipun mendapat dukungan dari ujung depan kurva, setiap mata uang G10 menguat terhadap dolar pada hari Senin. Kami menduga kenaikan imbal hasil AS di ujung belakang kurva menjadi penyebab utamanya, meskipun pergerakan itu didorong oleh harga minyak yang lebih tinggi saat AS dan Iran saling melancarkan serangan.

Hal itu agak mengkhawatirkan bagi para pembeli dolar. Ini menunjukkan bahwa pasar masih memandang imbal hasil tenor panjang yang lebih tinggi melalui kacamata potensi intervensi Treasury, sehingga mendorong debasement trade, yang sejauh ini belum sepenuhnya dapat dibalik oleh penyesuaian ulang ekspektasi The Fed yang hawkish. Hal itumenunjukkan dampak Valas yang bertahan lama dari langkah buyback Menteri Keuangan AS Scott Bessent.

Meski begitu, kami akan sangat berhati-hati untuk mengejar koreksi dolar lebih lanjut pekan ini. Menurut pandangan kami, pasar akan membutuhkan serangkaian rilis data yang secara material mengecewakan dalam beberapa hari mendatang untuk menilai ulang ekspektasi FOMC September secara berarti setelah pesan hawkish Warsh pekan lalu. Kami tidak berpikir itu kemungkinan besar terjadi.

Baseline kami adalah PMI manufaktur ISM tetap di atas 55,0 hari ini (JOLTS adalah rilis utama lainnya sore ini), payrolls ADP tercetak di 40 Ribu besok, PMI jasa ISM stabil pada hari Kamis, dan yang paling penting, payrolls keluar kuat di 65 Ribu pada hari Jumat.

Untuk saat ini, kami belum siap berpendapat bahwa hubungan antara dolar dan kurva jangka pendek telah terganggu secara struktural. Seiring keyakinan terhadap kenaikan 16 September semakin menguat, dolar seharusnya menemukan support yang layak pada awal bulan. September juga merupakan bulan yang secara musiman kuat bagi DXY. Kecuali ada pengumuman kejutan baru mengenai intervensi pasar Treasury, indeks ini dapat merebut kembali level 100,0.

EUR: Risiko Penurunan Tetap Dominan

Inflasi Jerman naik tipis menjadi 2,9% pada bulan Agustus, sedikit di bawah konsensus 3,0%. Angka zona euro secara keseluruhan hari ini diprakirakan naik menjadi 3,3% pada angka utama, tetapi tingkat inti masih diperkirakan tidak berubah di 2,5%.

Meskipun hanya ada sedikit bukti adanya efek putaran kedua yang berkelanjutan, Bank Sentral Eropa hampir pasti akan menaikkan suku bunga lagi minggu depan. Dalam interpretasi kami, ini masih masuk dalam klasifikasi kenaikan suku bunga "asuransi", tetapi pengetatan lebih lanjut dari sana—yang sudah sepenuhnya diprakirakan oleh pasar—justru akan mengindikasikan bahwa ECB memandang kebijakan restriktif sebagai suatu keharusan, sebuah langkah yang jauh lebih berani kecuali data menunjukkan tren naik pada inflasi inti.

Keyakinan pasar yang tinggi terhadap kenaikan suku bunga ECB pada bulan September berarti EUR/USD kini bahkan lebih merupakan cerita tentang dolar. Kami tidak optimistis level 1,1600 dapat bertahan lebih lama ketika pasar semakin yakin akan kenaikan suku bunga The Fed sudah pada bulan September, dan justru melihat risiko cenderung ke pengujian ulang 1,150 pada paruh pertama September.

Re-eskalasi yang terus berlangsung di Timur Tengah dan berita terkait Rusia saat ini tidak membantu kasus bullish euro. Harga gas alam Eropa berada di puncak bulan Maret, sehingga menjaga terms of trade euro tetap berada di bawah tekanan. Dampak positif pada euro dari kejutan-kejutan naik terbaru dalam pertumbuhan zona euro mungkin akan cepat kehilangan momentum di tengah latar belakang komoditas seperti ini.

NZD: Risiko Kejutan Dovish saat RBNZ Menaikkan Suku Bunga

Kami memprakirakan Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 2,75% besok pagi, dengan pengumuman dijadwalkan pada pukul 03.00 BST. Konsensus analis bulat dan pasar telah sepenuhnya memperhitungkan kenaikan tersebut, sehingga dampaknya terhadap Dolar Selandia Baru akan sangat bergantung pada apakah pernyataan RBNZ masih memuat panduan yang tegas dan hawkish, serta pada pembaruan proyeksi suku bunga dan ekonomi.

Seperti dibahas dalam pratinjau kami, kami melihat sejumlah risiko penurunan untuk NZD. Harga pasar (95 bp hingga Juni 2027) terlihat terlalu hawkish. Untuk memvalidasi ekspektasi seperti itu, Bank Sentral perlu merevisi proyeksi suku bunga secara material lebih tinggi, karena saat ini proyeksi tersebut hanya memasukkan satu kenaikan lagi sebesar 25 bp untuk tiga kuartal ke depan. Kami rasa mereka tidak akan melakukannya, karena kami justru memprakirakan proyeksi IHK akan direvisi lebih rendah seiring melemahnya harga minyak.

Kami melihat NZD/USD diperdagangkan kembali di bawah 0,590 dalam jangka dekat karena RBNZ mungkin gagal memenuhi ekspektasi hawkish dan USD menemukan sedikit dukungan.

CEE: Sinyal Inflasi dan Penyesuaian Ulang yang Hawkish Menjadi Fokus

Inflasi Polandia mengejutkan ke sisi atas pada bulan Agustus, naik dari 3,0% menjadi 3,4%, terutama karena harga bahan bakar yang lebih tinggi, karena kantor statistik kemungkinan tidak memperhitungkan penurunan PPN oleh pemerintah pada bagian akhir bulan tersebut. Sebaliknya, harga pangan turun lebih lanjut, memberikan sinyal dovish bagi inflasi di tempat lain di kawasan ini. PMI CEE akan dirilis hari ini. Pada hari Kamis, Republik Ceko akan merilis data upah kuartal kedua, di mana kami memprakirakan pertumbuhan melambat dari 8,1% yang sangat kuat dan tak terduga pada kuartal pertama. Inflasi Turki untuk bulan Agustus juga akan dirilis; kami memprakirakan hanya penurunan moderat dari 1,8% menjadi 1,6% secara bulanan. Pada hari Jumat, inflasi Ceko seharusnya naik dari 1,7% menjadi 1,9%, sejalan dengan prakiraan bank sentral, sementara Republik Ceko dan Hungaria akan merilis data penjualan ritel.

Pasar regional dengan tegas kembali ke mode hawkish menyusul komentar ketua The Fed dan eskalasi kembali dalam konflik AS–Iran. Dengan pasar Inggris tutup kemarin dan perdagangan CEE yang lesu, kemungkinan akan ada penyesuaian hari ini. Pasar Ceko masih memperhitungkan hampir empat kenaikan suku bunga dan pasar Polandia hampir tiga, yang seharusnya membatasi pelemahan lebih lanjut dan dapat mendukung kenaikan hari ini mengingat pelebaran lebih lanjut selisih suku bunga terhadap euro.

Baca analisis aslinya di sini