Upaya Jepang untuk Mengubah Tembok Tabungannya Menjadi Firewall JGB

• Goldman memprakirakan GPIF memiliki ruang sekitar $75 miliar untuk meningkatkan alokasi JGB-nya, tetapi efek sinyal mungkin lebih penting daripada pembelian langsung.
• Dampak pasar terkuat kemungkinan akan terjadi pada JGB bertenor 20 tahun dan 30 tahun, di mana pembelian terarah menawarkan leverage terbesar terhadap tekanan pasokan.
• GPIF sudah menjadi pembeli JGB mekanis karena pelemahan yen dan kinerja aset asing memaksa penyeimbangan portofolio kembali ke obligasi domestik.
• Memungkinkan pembelian langsung JGB melalui NISA dapat memperluas permintaan ritel, tetapi rumah tangga lebih mungkin membeli karena imbal hasil yang menarik daripada karena perubahan pembungkus pajak.
• Jepang dapat menggunakan tabungan domestik untuk meredam pasar obligasi, tetapi stabilitas yang bertahan lama masih memerlukan kerangka fiskal, moneter, dan inflasi yang lebih kredibel.

Firewall JGB

Jepang telah menghabiskan bertahun-tahun mengekspor tabungannya sambil mengimpor ketidakstabilan.

Negara ini membangun salah satu kumpulan modal domestik terbesar di dunia, tetapi banyak dari uang itu didorong ke luar negeri untuk mencari imbal hasil yang tidak lagi dapat disediakan oleh pasar obligasi pemerintah Jepang. Dana pensiun membeli obligasi dan ekuitas asing, rumah tangga menyimpan uang tunai, dan yen secara bertahap menjadi katup pelepas untuk sistem yang menawarkan sedikit alasan bagi investor untuk tetap di dalam negeri.

Pengaturan itu berjalan baik saat imbal hasil Jepang terikat pada titik terendah dan pasar obligasi tetap tenang. Sekarang terlihat jauh kurang nyaman karena inflasi telah kembali, ujung panjang kurva JGB mulai mengguncang jendela, dan aritmatika fiskal pemerintah menarik lebih banyak perhatian.

Oleh karena itu, Jepang sedang meninjau kembali pertanyaan lama dengan urgensi yang lebih besar: dapatkah negara ini meyakinkan tabungannya sendiri untuk kembali sebelum pasar obligasi memaksa penyesuaian yang lebih menyakitkan?

Strategi Goldman Sachs George Cole dan Isabella Rosenberg memeriksa dua saluran kebijakan potensial. Yang pertama adalah alokasi yang lebih besar ke obligasi domestik oleh Government Pension Investment Fund, yang lebih dikenal sebagai GPIF. Yang kedua adalah memungkinkan rumah tangga membeli JGB secara langsung melalui NISA, program tabungan dengan keuntungan pajak di Jepang...