Tiga kali kenaikan suku bunga, satu peringatan: perjuangan melawan inflasi belum berakhir

Sangat jarang bank-bank sentral terbesar di dunia bergerak ke arah yang sama.

Namun dalam rentang waktu sedikit lebih dari satu minggu, European Central Bank (ECB), Federal Reserve (The Fed) dan Bank of Japan (BoJ) semuanya menaikkan suku bunga, sementara Bank of England (BoE) hanya nyaris ikut bergabung.

Keputusan-keputusan tersebut diambil di tengah latar belakang ekonomi yang sangat berbeda. Ekonomi AS terus mengungguli ekspektasi, Euroland terbukti lebih tangguh daripada yang banyak diprakirakan, Jepang baru mulai keluar dari puluhan tahun kebijakan moneter yang sangat longgar, dan Inggris masih terjebak di antara inflasi yang melambat dan permintaan domestik yang lesu.

Lalu mengapa para pengambil kebijakan di ekonomi yang begitu berbeda tiba-tiba terdengar begitu mirip?

Jawabannya mungkin lebih terletak pada di mana inflasi berada saat ini daripada ke mana bank-bank sentral khawatir inflasi akan bergerak.

Inflasi sedang berubah bentuk

Baru beberapa bulan lalu, pasar semakin yakin bahwa inflasi akhirnya bergerak di bawah kendali. Rantai pasokan sebagian besar telah kembali normal, inflasi barang mereda dan para investor mulai melihat melampaui inflasi menuju pertumbuhan ekonomi.

Optimisme itu telah memudar.

Kenaikan baru pada harga energi setelah konflik di Timur Tengah memaksa bank-bank sentral untuk menilai ulang prospeknya. Namun bukan minyak mentah itu sendiri yang paling dikhawatirkan para pengambil kebijakan.

Kekhawatiran sebenarnya adalah apa yang terjadi setelah guncangan awal.

ECB menaikkan suku bunga depositonya menjadi 2,50% dan memperingatkan bahwa harga energi yang lebih tinggi dapat menjaga inflasi tetap di atas target 2% hingga jauh ke 2027. Meski permintaan domestik tetap tangguh dan pasar tenaga kerja terus bertahan, Presiden Christine Lagarde memperingatkan bahwa biaya energi yang lebih tinggi pada akhirnya dapat merembes ke inflasi inti dan harga pangan jika guncangan tersebut terbukti persisten.

Federal Reserve kembali menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin dan memperkuat pesannya melalui proyeksi inflasi yang lebih tinggi serta lintasan suku bunga kebijakan yang lebih curam. Ketua Kevin Warsh berpendapat bahwa kondisi keuangan masih belum cukup restriktif dan menegaskan bahwa para pengambil kebijakan berfokus pada inflasi yang persisten ketimbang guncangan harga sementara.

Bank of England mempertahankan suku bunga di 3,75%, tetapi prakiraan revisinya menggambarkan gambaran yang jauh lebih mengkhawatirkan bagi inflasi. Harga konsumen kini diprakirakan akan melampaui 4% pada awal 2027, sementara Gubernur Andrew Bailey memperingatkan bahwa ketegangan geopolitik yang berkepanjangan pada akhirnya dapat memerlukan kebijakan moneter yang lebih ketat.

Sementara itu, Bank of Japan melanjutkan normalisasi kebijakan secara bertahap dengan kenaikan 25 basis poin lagi menjadi 1,25%. Gubernur Kazuo Ueda mengakui bahwa inflasi dasar mendekati target bank sentral dan mengatakan kenaikan upah, biaya impor yang lebih tinggi, serta ekspektasi inflasi yang lebih kuat membenarkan pengurangan akomodasi moneter secara bertahap.

Ekonomi yang berbeda.

Kekhawatiran yang sangat mirip.

Pertempuran berikutnya bukan lagi soal harga minyak

Harga minyak yang lebih tinggi penting karena meningkatkan biaya transportasi, menekan margin perusahaan dan mengurangi daya beli rumah tangga.

Namun bank-bank sentral semakin khawatir terhadap sesuatu yang jauh lebih persisten.

Para ekonom menyebutnya sebagai efek putaran kedua.

Bahayanya bukan sekadar bahwa bisnis menghadapi biaya yang lebih tinggi hari ini. Melainkan perusahaan mulai menaikkan harga dengan lebih agresif, pekerja menuntut upah yang lebih tinggi untuk melindungi daya beli dan rumah tangga secara bertahap mulai mengharapkan inflasi yang lebih tinggi secara permanen. Begitu ekspektasi itu menjadi melekat, inflasi mengembangkan momentumnya sendiri dan menjadi jauh lebih sulit untuk dibalikkan.

Kekhawatiran itu muncul berulang kali sepanjang pertemuan kebijakan minggu ini.

ECB memperingatkan bahwa guncangan energi yang berkepanjangan dapat menghasilkan tekanan inflasi putaran kedua. BoE mengakui bahwa, meski masih ada bukti terbatas bahwa efek tersebut telah meluas, risikonya telah meningkat cukup besar untuk membenarkan nada yang jelas-jelas hawkish. BoJ menyoroti penyaluran upah dan meningkatnya ekspektasi inflasi sebagai tanda bahwa inflasi dasar menjadi lebih tahan lama, sementara The Fed mengalihkan penekanannya dari gangguan pasokan sementara ke persistensi tekanan harga.

Terminologi yang berbeda.

Diagnosis yang sama.

Pertumbuhan bertahan lebih baik dari yang diprakirakan

Mungkin kejutan terbesar dari pertemuan minggu ini bukanlah bahwa tiga bank sentral menaikkan suku bunga.

Melainkan bahwa mereka merasa nyaman melakukannya meskipun latar belakang global semakin tidak pasti.

ECB menggambarkan ekonomi kawasan Euro sebagai tangguh, didukung oleh konsumsi, investasi, dan aktivitas jasa yang lebih kuat, meskipun harga energi terus membayangi prospek.

Federal Reserve merevisi naik proyeksi pertumbuhannya, dengan menyebut permintaan domestik yang kuat, pertumbuhan produktivitas yang solid, dan pasar tenaga kerja yang tetap dalam kondisi baik. Apa yang disebut sebagai "exceptionalism" masih tetap kuat dan sehat.

Bank of England juga mengambil nada yang sedikit lebih optimistis terhadap aktivitas dibandingkan yang diprakirakan banyak investor. Prakiraan pertumbuhan kuartal ketiga direvisi naik, kepercayaan konsumen membaik, dan manufaktur menunjukkan tanda-tanda awal pemulihan, meskipun para pengambil kebijakan tetap berhati-hati terhadap prospek tersebut.

Jepang juga terus pulih secara moderat, memberi BoJ keyakinan lebih besar bahwa ekonomi dapat bertahan dari penarikan bertahap stimulus moneter luar biasa.

Jika digabungkan, keempat pertemuan tersebut menunjukkan bahwa para bankir sentral saat ini memandang pertumbuhan yang tangguh sebagai peluang untuk menyelesaikan perjuangan melawan inflasi, bukan sebagai alasan untuk melonggarkan kebijakan.

Jepang bukan lagi pengecualian

Selama beberapa dekade, Jepang menempati posisi unik dalam kebijakan moneter global.

Sementara bank-bank sentral lain berjuang menahan inflasi, BoJ menghabiskan bertahun-tahun untuk mencoba menghasilkan inflasi.

Era itu tampaknya akan segera berakhir.

Kenaikan suku bunga terbaru ke 1,25% menandai tonggak lain dalam perjalanan panjang Jepang menjauh dari kebijakan moneter ultra-longgar. Inflasi inti mendekati target BoJ, perusahaan semakin banyak meneruskan biaya upah yang lebih tinggi kepada konsumen, dan ekspektasi inflasi terus meningkat.

Meski begitu, Gubernur Ueda dengan hati-hati menghindari komitmen pada jalur yang telah ditentukan sebelumnya. Langkah-langkah selanjutnya akan bergantung pada data yang masuk dan dampak kumulatif dari pengetatan sebelumnya, yang menunjukkan bahwa BoJ ingin terus menormalkan kebijakan tanpa membahayakan pemulihan.

Jepang mungkin masih mengikuti jalan yang berbeda dari rekan-rekan Baratnya.

Namun kini Jepang bergerak ke arah yang sama.

Fase baru dalam perjuangan melawan inflasi

Tantangan inflasi yang dihadapi para pengambil kebijakan saat ini sangat berbeda dari yang muncul setelah pandemi.

Fase pertama didominasi oleh gangguan rantai pasok, pembukaan kembali ekonomi yang memicu permintaan, serta stimulus fiskal dan moneter yang luar biasa.

Fase berikutnya mungkin terbukti jauh lebih sulit.

Alih-alih merespons guncangan sementara, bank-bank sentral semakin berupaya mencegah ekspektasi inflasi menjadi melekat di seluruh perekonomian. Begitu bisnis secara rutin menaikkan harga, pekerja secara konsisten menuntut upah lebih tinggi, dan rumah tangga mulai berasumsi inflasi akan tetap tinggi, memulihkan stabilitas harga menjadi jauh lebih mahal.

Itulah sebabnya empat bank sentral yang terpisah ribuan mil, menghadapi kondisi ekonomi yang berbeda dan beroperasi pada tingkat suku bunga yang sangat berbeda, telah menyampaikan pesan yang sangat serupa.

ECB, The Fed dan BoJ sudah kembali mengetatkan kebijakan.

Bank of England telah menegaskan bahwa mereka siap mengikuti jika inflasi meluas lebih jauh.

Pesan dari para pengambil kebijakan global semakin sulit untuk diabaikan.

Perjuangan melawan inflasi belum berakhir.

Perjuangan itu telah memasuki fase baru, dan berpotensi lebih menantang.