Pratinjau FOMC: The Fed akan Mempertahankan Kebijakan setelah Perubahan Hawkish pada Bulan Juni

Sementara lonjakan harga minyak baru-baru ini telah membuat pasar meningkatkan ekspektasi kenaikan suku bunga Federal Reserve, data inflasi bulan Juni jauh di bawah prakiraan, dan angka pasar tenaga kerja lebih lemah dari yang diprakirakan. Sebagai hasilnya, kami memprakirakan The Fed akan mempertahankan kebijakan tidak berubah pada pertemuan 28-29 Juli.

Inflasi yang Lebih Rendah Menahan Anggota yang Hawkish

Pertemuan Federal Open Market Committee (Federal Open Market Committee/FOMC) bulan Juni menghilangkan kekhawatiran terhadap potensi politisasi Federal Reserve melalui pengangkatan Kevin Warsh sebagai Ketua baru. Pernyataan FOMC, dan komentar Warsh sendiri, menekankan komitmen untuk mencapai stabilitas harga. Sementara itu, ringkasan proyeksi ekonomi menunjukkan FOMC terbagi rata mengenai apakah akan menaikkan suku bunga tahun ini.

Pasar dengan cepat beralih dari memprakirakan probabilitas 80% untuk kenaikan 25bp akhir tahun ini menjadi sepenuhnya memperhitungkan satu setengah kenaikan 25bp. CPI Juni yang lebih lembut dari prakiraan, pembacaan PPI yang jinak, dan Beige Book The Fed sendiri – yang ditandai dengan nada yang sangat redup mengenai harga – secara kolektif menunjukkan bahwa urgensi untuk bertindak mungkin tidak sekuat yang diasumsikan awalnya. Selain itu, laporan lapangan pekerjaan Juni menunjukkan nonfarm payrolls hanya naik 57.000 setelah tiga bulan sebelumnya mencatat rata-rata kenaikan 164.000. Oleh karena itu, kami memprakirakan The Fed akan mempertahankan kebijakan moneter tidak berubah pada hari Rabu. Meskipun sembilan peserta FOMC memprakirakan kenaikan suku bunga pada Desember, kami menduga sebagian besar dari mereka akan menjadi non-pemilih tahun ini, mengingat nada dan isi pernyataan pejabat.

Arah Kebijakan Bergantung pada Minyak

Ada kekhawatiran yang beralasan bahwa eskalasi ulang konflik Timur Tengah dan pemulihan harga minyak akan menjaga inflasi tetap tinggi lebih lama. Lonjakan harga minyak bertanggung jawab atas kenaikan 20bp dalam ekspektasi kumulatif kenaikan suku bunga The Fed pada kuartal pertama 2027 selama tujuh hari terakhir. Namun, pandangan kami berbeda, yaitu harga bensin tidak turun sejalan dengan penurunan harga minyak, seperti yang ditunjukkan grafik di bawah ini. Memang, kami melihat harga minyak turun di bawah $70/barel hanya dalam waktu singkat. Namun biasanya, hal ini akan konsisten dengan harga bensin turun menjadi $3,50/galon. Harga bensin tidak mendekati angka tersebut.

Harga Minyak WTI versus Harga Bensin Ritel AS

Sebaliknya, harga minyak saat ini secara historis konsisten dengan harga bensin sedikit di atas $4/galon, yang merupakan posisi kami saat ini. Dengan harga gas alam yang tetap hampir tidak berubah di AS mengingat pasokan domestik yang melimpah, situasi energi tidak menjamin bahwa inflasi akan kembali terdorong naik.

De-eskalasi konflik dan dilanjutkannya aliran pasokan kemungkinan akan menyebabkan harga minyak turun tajam dan ekspektasi kenaikan suku bunga mulai terurai. Bagaimanapun, pemilihan umum AS paruh waktu kurang dari empat bulan lagi. Presiden AS Donald Trump bisa dengan cepat beralih ke posisi yang meringankan sebagian beban finansial bagi pemilih. Alternatifnya adalah kita melihat kondisi memburuk jika pemberontak Houthi memutus pasokan Laut Merah ke Asia dari Arab Saudi. Pengetatan lebih lanjut kondisi pasokan global akan berarti harga minyak bisa naik menuju $120/barel. Itu akan menyebabkan inflasi headline melonjak tajam. The Fed kemungkinan akan merespons dengan menaikkan suku bunga.

Saat ini, kami cenderung ke arah de-eskalasi, tetapi hal itu harus terjadi dengan cepat. Kami percaya tekanan harga yang mendasari sedang mereda berkat pendinginan biaya perumahan, pertumbuhan upah yang lebih lemah, dan pengembalian tarif yang memperbaiki arus kas perusahaan. Namun, kami perlu melihat kembalinya dialog di Timur Tengah dan de-eskalasi yang memicu pembalikan harga energi agar dapat menggeser harga pasar.

Pembelian Dolar sebagai Tindakan Pencegahan

Sejak konferensi pers debut Warsh bulan lalu, dolar umumnya menguat secara menyeluruh. Di ruang G10, yen, franc Swiss, dan krona Swedia yang berimbal hasil rendah semuanya turun sekitar 2%, sementara di pasar negara berkembang, beberapa perdagangan CEE populer turun 3-4%. Lonjakan harga minyak baru-baru ini jelas berperan, tetapi mungkin lebih melalui prisma apa arti harga energi yang lebih tinggi bagi kebijakan The Fed.

Mengingat tidak adanya panduan ke depan dan ketidakpastian yang tersisa mengenai fungsi reaksi The Fed, para investor tampaknya cenderung mempertahankan posisi beli dolar menjelang pertemuan minggu ini. Tidak ada yang tahu apakah The Fed akan melihat imbal hasil Treasury 30 tahun yang mencapai 5,20% lagi dan menyimpulkan bahwa kenaikan suku bunga pre-emptive mungkin berguna setelah semua.

Suku Bunga Jangka Pendek AS Mendorong Dolar Menguat

Kami menduga bahwa pernyataan singkat FOMC dan konferensi pers yang sekali lagi menghindari memberikan panduan ke depan tidak akan banyak menantang ekspektasi pasar yang semakin kuat untuk kenaikan 25 basis poin pada bulan September. The Fed pada tahap ini tidak akan memiliki cukup informasi untuk menolak pemikiran tersebut.

Sampai AS dan Iran dapat menyepakati gencatan senjata baru dan harga energi turun, kami memprakirakan dolar akan tetap kuat. EUR/USD dapat menguji kembali level terendah di kisaran 1,13-an, sementara USD/JPY dapat bergerak menuju 165. Suku bunga global yang lebih tinggi akan menjaga franc Swiss tetap di bawah tekanan. Jika pasar obligasi jangka panjang mulai mengalami aksi jual lebih agresif, posisi carry trade pada mata uang negara berkembang dengan imbal hasil tinggi akan mengalami tekanan.

Baca analisis asli di sini