Prakiraan Mingguan EUR/USD: Pantulan Berikutnya Bisa Jadi Jebakan

• EUR/USD menutup pekan ini praktis tidak berubah di sekitar 1,1200. 
• Aksi harga pasangan mata uang ini yang tidak meyakinkan terjadi di tengah pelemahan USD.
• Inflasi Jerman dan Zona Euro, bersama dengan The Fed, akan menjadi sorotan.

Mata uang tunggal bergantian mencatat kenaikan dan penurunan terhadap Dolar AS (USD) pekan ini, mendorong EUR/USD stabil di sekitar wilayah 1,1200 pada hari Jumat, sementara tetap tidak mampu mempertahankan bull run sebelumnya menuju zona 1,1260. Pada grafik bulanan, penurunan kedua secara beruntun tampaknya hampir tak terhindarkan.

Selain itu, spot telah kehilangan sekitar enam angka besar sejak puncaknya di atas 1,1700 pada musim panas, dan sejak saat itu berada di bawah tekanan jual yang meningkat seiring dengan pemantulan kuat Greenback.

Terkait hal terakhir, Dolar AS diperdagangkan dalam posisi yang tidak menguntungkan pekan ini, karena pergerakan bullish yang sedang berlangsung tampaknya telah mengambil jeda seiring dengan sentimen yang bergantian terkait perkembangan dari krisis Timur Tengah. 

Pekan depan bisa menjadi krusial bagi pasangan mata uang ini mengingat pertemuan Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) dan Federal Reserve (The Fed), di mana kedua bank sentral diprakirakan akan mempertahankan sikap yang stabil bulan ini.

Tak ada berita hampir sama sekali bukan berita baik

Ketegangan geopolitik tetap tinggi dan sulit mereda. Kebuntuan yang sudah familiar antara AS dan Iran terkait Selat Hormuz menunjukkan sedikit tanda penyelesaian, sementara konflik Rusia-Ukraina yang masih berlangsung menambah lapisan ketidakpastian, menjaga penghindaran risiko tetap hidup dan permintaan aset safe haven tetap didukung.

Harga energi membuat ECB kembali bersikap defensif

Dampak geopolitik semakin terlihat di pasar energi. Harga Minyak Mentah terus naik, biaya bahan bakar di Eropa meningkat, dan prakiraan harga gas menghadapi revisi naik berulang kali. Bagi Zona Euro yang bergantung pada energi, ini lebih dari sekadar tekanan tambahan pada anggaran rumah tangga: hal ini mengancam mengubah guncangan harga eksternal menjadi masalah inflasi yang lebih persisten.

Di situlah tepatnya Bank Sentral Eropa menghadapi tantangan terbesarnya. Para pengambil kebijakan dapat mengabaikan lonjakan sementara harga energi, tetapi tidak jika biaya yang lebih tinggi menyebar ke upah, jasa, dan ekspektasi inflasi. Dengan pertumbuhan yang sudah rentan terhadap impor energi yang mahal, ECB berisiko harus mengetatkan kebijakan di tengah ekonomi yang melemah hanya untuk mencegah inflasi menjadi mengakar. Semakin lama guncangan energi berlangsung, semakin kuat pula alasan untuk pengetatan tambahan. Pasar saat ini sudah memprakirakan sekitar 18 basis poin kenaikan suku bunga lebih lanjut hingga akhir tahun.

Sekarang, soal inflasi…

Menurut survei ECB pada hari Jumat, ekspektasi inflasi konsumen Zona Euro naik sedikit dalam horizon 12 bulan pada bulan September, sementara ekspektasi jangka lebih panjang tetap tidak berubah. Survei tersebut menunjukkan risiko kenaikan yang persisten bagi ECB, meskipun belum mengindikasikan pelemahan baru dalam ekspektasi jangka menengah.

Ekspektasi inflasi untuk tahun depan meningkat menjadi 3,1% dari 3,0% pada bulan Agustus. Ekspektasi tiga tahun ke depan bertahan di 2,9%, sementara ukuran lima tahun tetap tidak berubah di 2,5%.

Survei terbaru ini sedikit hawkish bagi kebijakan moneter. 

Ekspektasi jangka pendek tetap tinggi dan berada di atas target 2% bank sentral, tetapi stabilnya ukuran tiga dan lima tahun menunjukkan bahwa ekspektasi jangka panjang belum terlepas secara material dari jangkar. Namun demikian, ECB akan tetap waspada terhadap risiko bahwa tekanan energi dan pasokan yang persisten dapat mulai memengaruhi perilaku penetapan harga yang lebih luas.

Posisi jual yang padat bertemu divergensi opsi yang mengejutkan

Posisi bearish EUR meningkat pada pekan yang berakhir 13 Oktober, menurut data Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Meski demikian, posisi jual bersih non-komersial meningkat menjadi sekitar 137,6 Ribu kontrak, sementara perubahan mingguan memburuk menjadi -38.241 kontrak dari -36.076. Perubahan empat minggu anjlok menjadi sekitar -110,6 Ribu kontrak, menegaskan bahwa posisi spekulatif bearish terus semakin dalam.

Selain itu, open interest naik menjadi sekitar 874,6 Ribu kontrak. Posisi jual bersih yang lebih dalam, dikombinasikan dengan partisipasi yang sedikit lebih tinggi, menunjukkan posisi bearish yang berlanjut, meskipun kenaikan moderat dalam open interest mengindikasikan bahwa pergerakan terbaru tidak disertai dengan ekspansi signifikan dalam aktivitas pasar secara keseluruhan.

Eksposur spekulatif anjlok ke -15,73% (sebelumnya -11,41%), dan persentilnya turun ke 0 (dari 0,7). Persentil Posisi Bersih juga tetap di 0. Kedua ukuran tersebut kini berada pada level paling bearish dalam periode referensi lima tahun, menunjukkan bahwa posisi EUR secara historis ekstrem baik dalam istilah absolut maupun relatif terhadap open interest.

Namun, pasar opsi menyajikan gambaran yang kontras. Risk Reversal 25-delta satu bulan berada di -0,531 poin volatilitas pada 22 Oktober, yang mengindikasikan bahwa put EUR masih dihargai lebih tinggi daripada call yang setara. Namun, pembacaan tersebut berada pada persentil ke-30,7 dari distribusi lima tahunnya, menunjukkan bahwa bias sisi bawah cukup moderat dibandingkan dengan posisi yang sangat bearish di pasar berjangka.

Yang lebih penting, harga opsi kini menjadi jauh kurang bearish dibandingkan kinerja spot EUR/USD. Pasangan mata uang ini turun 1,45% selama sebulan terakhir, tetapi Risk Reversal justru lebih tinggi sebesar 0,114 poin volatilitas. Secara historis, penurunan sebesar itu akan mengindikasikan penurunan sekitar 0,223 poin volatilitas berdasarkan riwayatnya.

Sebaliknya, deviasi positif sebesar 0,337 poin volatilitas berada pada persentil ke-89,5 dari distribusi out-of-sample. Ini mengindikasikan bahwa opsi telah merepricing EUR secara jauh lebih positif daripada yang akan diisyaratkan oleh pergerakan spot jika dilihat secara terpisah, menciptakan divergensi besar antara posisi spekulatif di pasar berjangka dan sentimen opsi.

Meski begitu, perubahan mingguan terbaru pada Risk Reversal sebesar -0,082 poin volatilitas menunjukkan bahwa sebagian permintaan di sisi bawah telah kembali, yang berarti perbaikan dalam sentimen opsi belum sepenuhnya mengakar di semua horizon waktu.

Secara keseluruhan, posisi pada EUR tetap jelas bearish, tetapi divergensi antara pasar berjangka dan opsi adalah sesuatu yang perlu diperhatikan. Posisi jual spekulatif sangat ekstrem, sementara pasar opsi menunjukkan kekhawatiran sisi bawah yang jauh lebih kecil daripada yang biasanya diisyaratkan oleh pelemahan EUR baru-baru ini. Kombinasi ini meningkatkan risiko rebound short-covering jika momentum bearish mulai memudar, meskipun penurunan berkelanjutan dalam posisi berjangka mingguan berarti pembalikan yang bertahan lama masih belum terkonfirmasi.

Apa yang menanti EUR/USD?

Minggu mendatang bisa menjadi kunci bagi EUR/USD: angka inflasi awal dari Jerman dan Zona Euro akan memberikan petunjuk baru apakah tekanan harga yang baru-baru ini dipicu energi mulai merembes ke ekspektasi inflasi.

Selain itu, ECB secara luas diprakirakan akan membiarkan suku bunga kebijakannya tidak berubah pada pertemuan hari Kamis, sementara konferensi pers rutin oleh Presiden Christine Lagarde diperkirakan akan menyoroti inflasi yang terus didorong oleh energi.

Di seberang Atlantik, fokus akan tertuju pada pertemuan FOMC pada hari Rabu, dengan Federal Reserve (The Fed) juga dipandang akan membiarkan Fed Funds Target Range (FFTR) di 3,75%-4,00%. Dari sisi data, investor juga diprakirakan akan tetap memusatkan perhatian pada inflasi yang diukur oleh Personal Consumption Expenditure (PCE) dan estimasi lain untuk tingkat pertumbuhan PDB Kuartal III.

Terlalu bearish untuk jatuh, terlalu lemah untuk reli?

Meski Euro mungkin sudah mendekati level di mana aksi jual menjadi lebih sulit, itu tidak serta-merta berarti tren bearish secara keseluruhan kehilangan momentum. Pasangan mata uang ini tetap dekat dengan 1,1200 setelah melepas sekitar enam big figure dari tertinggi musim panas. Prospek jangka pendek rapuh, dengan Greenback tetap mendapat dukungan di tengah fundamental AS yang relatif solid, imbal hasil Treasury yang lebih tinggi, dan ketidakpastian geopolitik yang berlanjut.

Namun, posisi menunjukkan bahwa pergerakan berikutnya mungkin tidak sepenuhnya mulus. Posisi jual spekulatif EUR berada di ekstrem 5 tahun, dan pasar opsi menunjukkan keyakinan yang jauh lebih kecil terhadap tema bearish dibandingkan yang diisyaratkan oleh penurunan spot baru-baru ini. Divergensi itu membuat spot semakin rentan terhadap reli short-covering jika pertemuan The Fed minggu depan ternyata tidak se-hawkish seperti yang saat ini diprakirakan investor.

Namun, pemulihan yang terutama didorong oleh penyesuaian posisi sulit disebut sebagai perubahan tren yang sesungguhnya. Zona Euro tetap sangat terekspos terhadap harga energi yang tinggi, dan meskipun tekanan tersebut dapat membuat ECB cenderung ke pengetatan lebih lanjut, tekanan itu juga mengancam pertumbuhan. Kombinasi yang tidak nyaman ini membatasi sejauh mana ECB yang hawkish dapat memberikan dukungan yang bertahan lama bagi mata uang tunggal.

Jika melihat lebih jauh dari pertemuan bank sentral minggu depan, keseimbangan risiko karenanya tetap condong ke sisi bawah. Pemulihan yang berkelanjutan kemungkinan memerlukan penurunan imbal hasil AS yang berarti, perbaikan yang lebih luas dalam selera risiko, dan bukti meyakinkan bahwa siklus pengetatan The Fed mendekati akhir. Tanpa katalis-katalis tersebut, setiap rebound menuju area 1,1260 bisa kesulitan menarik minat beli yang berkelanjutan, sehingga ambang psikologis 1,1000 menjadi tujuan jangka menengah yang masuk akal.

Untuk saat ini, Euro mungkin sudah waktunya memantul, tetapi beban pembuktian tetap sepenuhnya berada di pihak para pembeli.