Imbal Hasil Melonjak Lebih Tinggi saat Fokus Beralih ke Data Lapangan Pekerjaan

Minggu Ini: NFP & PCE Menjadi Sorotan

Kita menghadapi pekan yang padat data AS di agenda, dengan sebagian besar fokus pada laporan ketenagakerjaan AS hari Jumat untuk bulan September, di mana konsensus pasar berada di 84 Ribu (kisaran estimasi maksimum/minimum antara 180 Ribu dan 35 Ribu), dan tingkat pengangguran diperkirakan bertahan di 4,1% (kisaran estimasi maksimum/minimum antara 4,2% dan 4,0%). Perlu dicatat, The Fed baru-baru ini merevisi proyeksi penganggurannya lebih rendah menjadi 4,1% hingga 2029. Angka inflasi PCE bulan Agustus juga akan dirilis pada hari Rabu. Di luar AS, kita juga akan mendapatkan pembaruan dari RBA pada hari Selasa, diikuti oleh laporan inflasi IHK Australia bulan Agustus pada hari Rabu, dengan fokus pada data inflasi IHK (CPI) zona euro bulan September pada hari Jumat.

Sebagai peristiwa utama pekan ini, data AS menyusul kenaikan 25 bp The Fed yang bulat menjadi 3,75–4,00%, dengan 16 dari 18 pejabat memproyeksikan kenaikan suku bunga lagi pada akhir tahun. Hal ini, ditambah dengan serangkaian komentar hawkish, komentar Ketua Kevin Warsh bahwa kenaikan suku bunga itu hanya untuk ‘menghapus sedikit akomodasi’, serta ledakan PMI flash bulan September, memicu penyesuaian ulang yang hawkish selama pekan lalu. Kurva OIS kini memprakirakan total 33 bp hingga akhir tahun: pengetatan 18 bp diimplikasikan untuk pertemuan bulan Oktober (71%) dan 15 bp untuk Desember (60%), dengan lintasan higher-for-longer. 

Angka PCE hari Rabu menentukan arah sentimen inflasi, sementara laporan ketenagakerjaan hari Jumat memberikan gambaran kondisi pasar tenaga kerja dan berpotensi mengonfirmasi atau justru membantah data PCE tersebut. Menurut pandangan saya, data upah layak dicermati sama seksamanya dengan angka utama payrolls. Para pejabat The Fed berulang kali menekankan tekanan upah sebagai faktor yang membuat inflasi tetap sulit turun; oleh karena itu, angka utama NFP yang rendah namun tetap menunjukkan pertumbuhan rata-rata upah per jam yang kuat tidak akan menjadi sinyal dovish yang sejelas jika kedua angka tersebut sama-sama berada di bawah ekspektasi.

Inflasi PCE yang lebih panas dari prakiraan, ditambah dengan laporan lapangan pekerjaan yang solid dan upah yang kuat, akan menawarkan skenario arah yang jelas bagi USD, berpotensi mendorong peluang kenaikan pada Oktober mendekati kepastian. Masalahnya bagi saya adalah data positioning CFTC menunjukkan USD berada dalam kondisi overbought; karena itu, data harus solid di semua lini untuk memperpanjang kenaikan terkini buck.

Dengan demikian, saya percaya laporan yang lebih lemah untuk PCE dan NFP—terutama jika disertai pertumbuhan upah yang lebih dingin—dapat memberikan dampak yang lebih besar mengingat latar belakang posisi, dengan premium kenaikan suku bunga yang terurai menambah pergerakan turun pada USD. Namun, saya ingin menambahkan bahwa revisi akan penting untuk data NFP, karena angka utama yang kuat masih bisa dianggap dovish jika ada revisi turun untuk angka 162.000 bulan Agustus. 

Minggu Lalu: Imbal Hasil Obligasi Melonjak

Di seluruh kurva, imbal hasil Treasury AS bergerak parabolik. Imbal hasil tenor 10 tahun berada di atas 5%, tenor 30 tahun menyentuh level tertinggi 5,5%, dan tenor 2 tahun mendekati 5%. Selain itu, imbal hasil riil AS kini berada di level yang belum terlihat sejak akhir 2008. Meski demikian, acuan ekuitas AS sebagian besar mengabaikan pergerakan tersebut. Faktanya, S&P 500 naik 1,2%, dengan Nasdaq 100 melonjak lebih dari 3% dan mencatat rekor tertinggi baru di 30.770. Biasanya, imbal hasil riil yang lebih tinggi membebani saham karena meningkatkan tingkat diskonto yang digunakan untuk menilai arus kas masa depan. Tekanan kredit korporasi juga sangat sempit, dan berada di bawah rata-rata 5 tahunnya, menandakan bahwa biaya pinjaman pemerintah yang tinggi lebih didorong oleh pasokan dan tekanan inflasi daripada oleh risiko. 

Meskipun kita melihat sedikit tekanan pada emas spot minggu lalu—turun 2,1%—itu sebenarnya bukan sesuatu yang perlu dibesar-besarkan. Secara historis, logam kuning memiliki korelasi negatif yang kuat dengan imbal hasil riil. Untuk minyak, aksi harga bergerak tidak menentu, dengan perdagangan bolak-balik pada acuan, meskipun baik WTI maupun Brent masih berputar di sekitar penghalang US$100. Di Valas, USD telah reli karena arus modal global mengalir ke greenback untuk menangkap imbal hasil bebas risiko, membuat indeks USD menguji level tertinggi yang belum terlihat sejak akhir Juli.

Sejujurnya, saya tidak ingat pernah melihat pasar seperti ini sebelumnya, ketika utang pemerintah reli agresif ke level tertinggi multi-dekade dan pasar lain tidak ikut bergerak. Kita semua tahu bahwa imbal hasil mencerminkan jalur ekspektasian kebijakan The Fed, tentu saja di ujung pendek. Kita juga tahu bahwa kurva OIS memperhitungkan total 33 bp hingga akhir tahun, seperti disebutkan di atas, sehingga mendorong imbal hasil lebih tinggi di seluruh kurva. Meskipun faktor lain turut berperan, guncangan energi global mendorong tekanan harga dan memicu siklus kenaikan suku bunga global, dengan The Fed, ECB, dan BoJ menaikkan suku bunga bulan ini.

Snapshot pasar pagi ini:

Ekuitas Asia-Pasifik diperdagangkan beragam pada awal minggu karena pasar mencerna perkembangan akhir pekan di Timur Tengah. Nikkei 225 Jepang nyaris tidak berubah, turun tipis ke 66.321, sementara ASX 200 Australia naik 0,3% ke 8.694 menjelang keputusan RBA pada hari Selasa. KOSPI Korea Selatan berkinerja lebih buruk, turun 2,2% pada saat artikel ini ditulis ke 6.931.

Di komoditas, minyak kembali menguat dalam perdagangan Asia setelah penurunan pada hari Jumat, dengan WTI naik 2% ke US$93,33/barel dan minyak mentah Brent naik 1,6% ke US$99,17, karena pasar terus bergejolak oleh berita utama seputar potensi pembukaan kembali Selat Hormuz.

Di Valas, indeks USD secara umum menguat tetapi tertahan tepat di bawah resistance harian di 101,33, yang sempat disentuhnya minggu lalu. USD/JPY naik tipis ke ¥157,76 dari ¥157,20, sementara EUR/USD nyaris tidak berubah di sekitar US$1,1387, dan AUD/USD menemukan dasar tepat di atas level US$0,70—level terendahnya sejak 4 Agustus.