Imbal hasil AS bertenor 10 tahun baru saja menyentuh level tertinggi 2002. Apakah ini memberi Dolar AS dorongan berikutnya?

Pada tahun 2026, Indeks Dolar AS (DXY), yang mengukur Dolar terhadap enam mata uang utama, menguat pada hari-hari ketika ekspektasi suku bunga Federal Reserve (The Fed) mendorong imbal hasil Treasury naik dan nyaris tidak bergerak pada hari-hari ketika faktor lain yang mendorongnya. Kenaikan terakhir imbal hasil 10 tahun ke level tertingginya sejak 2002 merupakan jenis yang kedua. Kenaikan lebih lanjut bagi Dolar membutuhkan imbal hasil dua tahun, yang melacak ke mana para pedagang memperkirakan suku bunga The Fed akan bergerak, naik lebih cepat daripada imbal hasil 10 tahun sekali lagi. Laporan inflasi 14 Oktober adalah peluang pertama untuk itu.

Imbal hasil obligasi Treasury bertenor 10 tahun berada di 5,31% pada hari Senin dalam angka harian The Fed, level tertingginya sejak Mei 2002, setelah menembus puncak Juni 2007 pada 30 September. Kenaikannya pada kuartal ketiga merupakan yang terbesar untuk kuartal mana pun pada abad ini. Indeks Dolar diperdagangkan di atas 102,00, level tertingginya sejak April 2025, dan telah naik hampir 4% dari level terendah 10 September. Imbal hasil 10 tahun mencapai level tertinggi 2002 pada hari-hari yang sama ketika para pedagang memangkas taruhan kenaikan The Fed sekitar setengah poin persentase.

The Fed yang melakukan pengangkatan hingga akhir September

Dari level terendah Dolar pada 27 Januari hingga 2 Oktober, imbal hasil Treasury dua tahun naik 1,30 poin persentase dan imbal hasil 10 tahun naik 1,04. Imbal hasil Treasury terlindungi inflasi bertenor 10 tahun, yang memberikan imbal hasil di atas inflasi, naik 1,02 poin, dan tingkat inflasi yang diperkirakan pasar selama dekade tersebut naik 0,02. The Fed menaikkan suku bunganya ke 3,75%-4,00% pada 16 September, kenaikan pertamanya sejak 2023.

Ketika imbal hasil dua tahun naik lebih cepat daripada imbal hasil 10 tahun, penyebabnya biasanya adalah The Fed, dan suku bunga The Fed yang lebih tinggi berarti investor memperoleh lebih banyak keuntungan dengan memegang Dolar selama satu atau dua tahun ke depan. Indeks Dolar naik sekitar 6% selama periode yang sama. Inflasi, hal yang seharusnya dikompensasi oleh imbal hasil obligasi yang lebih tinggi, hanya menyumbang dua perseratus poin dari kenaikan imbal hasil 10 tahun.

Kenaikan terakhir ke 2002 berasal dari obligasi 30 tahun

Sejak 25 September, imbal hasil dua tahun naik 0,03 poin, imbal hasil 10 tahun 0,14 dan imbal hasil 30 tahun 0,17. Taruhan para pedagang kini mengindikasikan peluang 26% kenaikan The Fed pada 28 Oktober dan suku bunga The Fed sekitar 4,68% pada September 2027, turun dari sekitar 4,80% pada 30 September. Pada akhir Agustus, taruhan yang sama memperkirakan suku bunga The Fed hanya akan mencapai sekitar 4,05% pada September 2027. Sebagian besar kenaikan yang ditambahkan pada September masih tercermin dalam harga, tetapi penambahannya telah berhenti.

Yang mendorong imbal hasil jangka panjang naik adalah tambahan permintaan investor untuk meminjamkan selama beberapa dekade. Brent berada di atas US$100 per barel, perang dengan Iran telah berlangsung tujuh bulan dan defisit anggaran AS berarti lelang Treasury yang besar. Tidak ada dari itu yang meningkatkan apa yang diperoleh investor asing atas Dolar yang dipegang selama setahun, yang merupakan faktor penggerak mata uang. Mungkin saja investor obligasi memperkirakan inflasi yang tidak diperkirakan The Fed, tetapi tingkat inflasi yang diperkirakan pasar selama dekade berikutnya tetap berada dalam kisaran 2,3%-2,4% sejak akhir Agustus.

Aksi jual obligasi jangka panjang bernilai sedikit kurang dari tidak ada bagi Dolar

Ada 18 hari pada tahun 2026 ketika imbal hasil dua tahun naik dan selisih antara imbal hasil tersebut dan imbal hasil 10 tahun menyempit setidaknya 0,03 poin. Itulah pola aksi jual yang didorong oleh ekspektasi The Fed. Indeks Dolar naik pada 14 dari hari-hari tersebut, rata-rata sebesar 0,20%. Indeks tersebut naik pada tujuh dari 18 hari ketika imbal hasil 10 tahun naik dan selisih itu melebar sebesar 0,03 atau lebih, dan turun rata-rata 0,08%.

Pada 2023 dan 2024, Dolar juga naik pada jenis hari kedua itu. Perubahan paling jelas terjadi pada pekan hingga 11 April 2025, ketika investor menjual aset AS setelah pengumuman tarif, dan imbal hasil 10 tahun naik hampir setengah poin sementara Indeks Dolar turun 2,3%. Sejak saat itu, investor yang menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk memegang utang AS selama puluhan tahun belum meminta lebih banyak Dolar, sehingga bagi Dolar, level tertinggi 24 tahun pada imbal hasil 10 tahun sejauh ini hanya menjadi statistik.

Tiga perlima dari reli Dolar adalah masalah Eropa

Sejak 9 September, Euro menyumbang sekitar tiga perlima dari kenaikan Indeks Dolar dan Yen sekitar seperdelapan. EUR/USD turun ke level terendah sejak Mei 2025 pada hari Senin selama aksi jual obligasi pemerintah Prancis. Kesenjangan antara imbal hasil dua tahun AS dan Jerman melebar sekitar 0,4 poin antara 14 September dan Senin, ketika para pedagang mengeluarkan kenaikan suku bunga Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) dari taruhan mereka.

Hari terbaik EUR/USD dalam tujuh pekan, pada hari Selasa, mengikuti rencana untuk memangkas belanja dari kandidat terdepan dalam pemilihan presiden Prancis 2027, dan hal itu berbalik pada hari Rabu. Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI), pengukur 0-100 tentang seberapa jauh suatu pergerakan telah meregang, telah berada di bawah 20 pada EUR/USD selama tiga pekan. 1,1150, tepat di bawah level terendah hari Senin, adalah level yang penting bagi Indeks Dolar. Jika diterjemahkan, sebagian besar dari apa yang terbaca sebagai cerita suku bunga AS adalah cerita anggaran Prancis.

Kenaikan berikutnya membutuhkan laporan inflasi yang panas, bukan imbal hasil 10 tahun yang lebih tinggi

Indeks Dolar telah naik dari double bottom di dekat 98,50, yang terbentuk pada 20 Agustus dan 10 September, dan telah mengoreksi kembali seluruh penurunannya dari akhir Juli hingga Agustus. Indeks ini menembus level tertinggi Juni dan Juli, sedikit di bawah 102,00, pada 1 Oktober. Bar harian menjadi lebih kecil sejak saat itu, dan indeks mencapai sekitar 102,50 pada hari Senin dan kembali pada hari Rabu sebelum turun kembali.

Stoch RSI-nya telah berada di atas 80, di mana kenaikan dianggap sudah meregang, sejak sekitar 22 September. Exponential Moving Average (EMA) 50 hari, rata-rata berjalan yang memberi bobot lebih besar pada hari-hari terbaru, melintasi di atas EMA 200 hari pada pertengahan September, dan keduanya berada sekitar dua poin di bawah harga.

Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) September, yang akan dirilis pada 14 Oktober, adalah ujian pertama. Pembacaan inti yang panas, ukuran yang tidak memasukkan makanan dan energi, akan membuat kenaikan The Fed pada 28 Oktober kembali masuk dalam permainan dan imbal hasil dua tahun kembali memimpin. Itulah jenis aksi jual yang membuat Dolar naik pada 2026, dan penutupan harian di atas 102,50 akan menandai kenaikan berikutnya.

Ketua The Fed Kevin Warsh mengatakan kepada Kongres pada bulan Juli bahwa komite tidak akan mentoleransi inflasi yang tetap tinggi, dan para pedagang memberi peluang 26% untuk kenaikan pada Oktober. Pembacaan yang lemah membuat jalur ekspektasian The Fed melandai sementara Brent dan pinjaman AS menjaga imbal hasil jangka panjang tetap tinggi. Berdasarkan bukti 2026 yang menjaga Indeks Dolar di bawah 102,50, dengan kenaikan berikutnya diserahkan kepada Euro.

Penutupan harian kembali di bawah 101,50, puncak kisaran akhir September, akan berarti penembusan di atas level tertinggi musim panas gagal. Kasus ini salah jika indeks menembus di atas 102,50 pada hari imbal hasil dua tahun turun.