Harian Valas: Euro Sudah Memperhitungkan ECB yang Hawkish

Dolar tetap cukup diminati meskipun data IHK (CPI) AS bulan Mei meredakan beberapa kekhawatiran tentang efek putaran kedua dan The Fed yang lebih hawkish. Fokus hari ini sebagian besar akan tertuju pada pertemuan ECB, di mana kenaikan suku bunga sebesar 25bp sudah sepenuhnya diperhitungkan. Penetapan harga pasar yang agresif untuk pengetatan ECB tahun ini menunjukkan euro akan kesulitan mendapatkan manfaat dari retorika hawkish hari ini.

USD: Dolar Mempertahankan Bias Bullish meskipun IHK Inti AS

Aksi harga di pasar suku bunga memberi tahu kita banyak tentang sentimen. Meskipun pembacaan IHK inti AS bulan Mei kemarin sebesar 0,2% bulan-ke-bulan, yang meredakan ketakutan akan efek putaran kedua, pasar masih memperhitungkan kenaikan suku bunga The Fed sebesar 25bp pada akhir tahun. Demikian pula di ruang suku bunga euro, rekan-rekan strategi suku bunga kami mencatat bahwa suku bunga swap EUR jangka pendek telah kehilangan korelasi ketatnya dengan minyak mentah dan tetap sangat tinggi. Singkatnya, tampaknya akan sulit untuk menghilangkan narasi bahwa bank sentral akan bereaksi terhadap kejutan harga energi saat ini.

Kontribusi AS terhadap cerita ini datang dalam bentuk data IHP bulan Mei hari ini. Ingat bahwa bagian dari rilis IHP, seperti layanan kesehatan, jasa keuangan, tarif penerbangan, dan asuransi, masuk ke dalam ukuran inflasi pilihan The Fed, deflator PCE inti, yang akan dirilis pada 25 Juni. Bulan lalu, deflator PCE inti naik menjadi 3,3% tahun-ke-tahun, semakin jauh dari target The Fed sebesar 2%. Dan serangkaian pembacaan IHP yang kuat hari ini berpotensi menjaga suku bunga jangka pendek dan dolar tetap didukung menjelang pertemuan FOMC hari Rabu depan.

Di latar belakang, mata uang negara berkembang di Asia terus mengalami kesulitan. Arus keluar portofolio membebani won Korea yang sensitif terhadap teknologi dan dolar Taiwan. Kami belum membahas aksi jual idiosinkratik pada rupiah Indonesia baru-baru ini, tetapi kenaikan suku bunga darurat Bank Indonesia pada hari Selasa gagal meredakan banyak kekhawatiran atas keputusan kebijakan lokal di sana. Tentu saja, ada juga banyak fokus pada USD/JPY, yang tampaknya nyaman di atas 160. Sebagai referensi, data posisi spekulatif menunjukkan posisi jual bersih yen sekitar 25% dari open interest. Selama kampanye intervensi Valas Bank of Japan yang sukses pada 2024, yang dibantu oleh The Fed yang beralih dovish, posisi jual spekulatif yen berada di atas 50% dari open interest. Ini mengingatkan bahwa otoritas Jepang memiliki pekerjaan berat untuk membalikkan tren USD/JPY ini.

Juga, sedikit catatan tentang USD/CAD. Bank of Canada terus berada di ujung spektrum yang dovish, menggunakan frasa seperti 'pasokan berlebih' dalam ekonomi dan 'mengabaikan' inflasi dalam pembaruan kebijakan kemarin. Ini bisa membuat USD/CAD kembali ke area 1,40 dan menjaga pasangan silang seperti CAD/NOK tetap tertekan mengingat posisi Norges Bank yang lebih hawkish.

DXY tetap diminati di sekitar 100. Dengan asumsi ECB tidak memberikan sinyal kuat tentang kemungkinan kenaikan beruntun pada Juni dan Juli, kami pikir cerita IHP (PPI) dapat mendorong DXY menuju area 100,25/35.

EUR: Standar Tinggi bagi ECB untuk Mengangkat Euro

Pasar mengharapkan pertemuan ECB yang hawkish hari ini, termasuk kenaikan 25bp pada suku bunga deposito menjadi 2,25% dan banyak retorika hawkish. ECB telah berbicara dan pasar telah mendengarkan dalam beberapa minggu terakhir. Ini berarti kenaikan hari ini sudah sepenuhnya diperhitungkan di pasar uang, dengan kenaikan 25bp lagi diperkirakan pada September. Kenaikan lebih lanjut diperkirakan awal tahun depan.

Penetapan harga siklus pengetatan 75bp sebagai respons terhadap kejutan stagflasi mungkin sejauh ini adalah batas penetapan harga saat ini. Kecuali ECB memberi sinyal bahwa mungkin perlu menaikkan lagi pada Juli (8bp sudah diperhitungkan sejauh ini), prospek suku bunga swap EUR jangka pendek yang lebih tinggi untuk mengangkat euro hari ini tampak terbatas.

Resistance jangka pendek di 1,1565/75 mungkin cukup untuk menahan kenaikan EUR/USD hari ini. Dan 1,1500 bisa mendapat tekanan jika data IHP AS keluar panas.

TRY: Nada Hawkish Tetap Bertahan

Bank Sentral Turki kemungkinan akan mempertahankan suku bunga tidak berubah di 37% hari ini. Gubernur Fatih Karahan baru-baru ini menyatakan bahwa sikap kebijakan saat ini, yang ditandai dengan pendekatan moneter yang lebih ketat dan dipertahankan lebih lama dari yang diperkirakan sebelumnya sebelum perkembangan geopolitik terbaru, tetap tepat. Dia juga menekankan bahwa semua opsi kebijakan tetap tersedia. Pendekatan ini menandakan niat jelas untuk menjaga fleksibilitas dalam pembuatan kebijakan di tengah kondisi geopolitik yang berkembang.

Dengan latar belakang ini dan mempertimbangkan pengetatan makroprudensial terbaru melalui pengurangan batas pertumbuhan pinjaman, bersama dengan permintaan valuta asing ritel yang terkendali, kami memprakirakan bank sentral akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan MPC hari ini. Namun, ketidakpastian geopolitik yang berkelanjutan, serta dinamika politik domestik, dapat mendorong sikap yang lebih hati-hati, yang berpotensi mengakibatkan penyesuaian naik suku bunga kebijakan dari 37% menuju tingkat pendanaan efektif saat ini sekitar 40%.

Pasar dengan cepat menghilangkan tekanan pada lira Turki di bulan Mei. CBT mempertahankan spot USD/TRY tidak berubah dan imbal hasil FX implisit hampir kembali ke level sebelumnya. Cadangan FX turun sekitar US$8 miliar dalam periode yang sama, menunjukkan biaya yang lebih kecil dibandingkan dengan awal konflik AS-Iran atau Maret tahun lalu. Dengan cerita disinflasi yang sulit dalam beberapa bulan terakhir dan upaya terlihat dari CBT untuk menjaga stabilitas FX, jelas bahwa rezim FX saat ini akan bertahan. Cadangan FX tetap tinggi, dan meskipun carry FX menipis, TRY tetap menjadi perdagangan populer di ruang EM, yang kami yakini tidak akan berubah dalam beberapa bulan mendatang.

Di saat yang sama, defisit neraca berjalan yang melebar mengaburkan horizon jangka panjang dan menjadi masalah bagi CBT di masa depan. Kami memprakirakan USD/TRY akan berada di 53,00 pada akhir tahun.

Eropa Tengah dan Timur: Jalur Bank Sentral yang Berbeda Mengarah ke Nilai Tukar yang Berbeda

Inflasi inti di Republik Ceko naik sedikit dari 2,8% menjadi 2,9%, seperseratus di atas prakiraan Bank Nasional Ceko. Ini mungkin bukan perubahan besar, tetapi memberikan dorongan kecil lagi kepada Bank Nasional Ceko untuk kenaikan suku bunga minggu depan. Anggota Dewan Bank Jan Prochazka menyatakan kemarin bahwa keputusannya adalah 50:50 antara tidak ada perubahan dan kenaikan suku bunga. Kami percaya dia termasuk sisi dovish dari dewan, yang menunjukkan kecenderungan hawkish dari keseluruhan dewan, meningkatkan probabilitas kenaikan suku bunga minggu depan.

Sebaliknya, di Polandia, kami mendapatkan pandangan berbeda dari Monetary Policy Committee mengenai arah perubahan suku bunga Bank Nasional Polandia berikutnya. Namun secara keseluruhan, tampaknya perubahan suku bunga tidak ada dalam agenda untuk beberapa bulan mendatang. Tampaknya, angka inflasi terbaru yang mengejutkan di sisi bawah sebesar 3,1% membawa ketenangan bagi MPC dan sikap tunggu dan lihat kini menjadi ekspektasi terbaik.

Di Hungaria, inflasi Mei juga mengejutkan dengan penurunan sebesar 1,8%, yang memperkuat ekspektasi penurunan suku bunga untuk pertemuan dalam dua minggu mendatang. Terlebih lagi, setelah angka tersebut, penurunan 50bp tidak dapat dikesampingkan karena target inflasi 3% dan penguatan nilai tukar yang berkelanjutan. Namun, patokan kami tetap pada penurunan suku bunga sebesar 25bp pada bulan Juni dan pelonggaran keseluruhan sebesar 75bp tahun ini. Tidak mengherankan, pasar memperkirakan sedikit lebih banyak mengingat besarnya kejutan inflasi.

Ruang valuta asing lebih menjadi pasar sekunder setelah pasar suku bunga dalam beberapa minggu terakhir dan, menurut pendapat kami, tidak ada pilihan selain mengikuti perbedaan lokal. Berita kenaikan suku bunga CNB akan menarik pembeli CZK, yang menggambarkan skenario bullish di sini. EUR/CZK akan menguji level di bawah 24,00 menurut pandangan kami. Sebaliknya, NBP telah bergeser ke sisi dovish, secara signifikan menekan ekspektasi umum kenaikan suku bunga di pasar negara berkembang dan mendorong EUR/PLN naik ke 4,265, batas atas kisaran saat ini. EUR/HUF masih ditekan ke bawah oleh sentimen positif setelah pemilihan umum, dan kami tetap mempertahankan 350 sebagai target untuk pertengahan tahun.

Baca analisis asli di sini