Euro Mendekati Terendah Satu Tahun: Inflasi Dapat Memicu Pemulihannya, Bukan Penurunannya

EUR/USD telah turun ke level terendah sejak Mei 2025, tetapi guncangan inflasi baru di Zona Euro secara paradoks bisa memberikan Euro (EUR) penopang tak terduga. Pasangan mata uang ini menyentuh 1,1312 pada hari Rabu dan diperdagangkan jauh di bawah puncak Januari di 1,2082. Penurunan ini mencerminkan kombinasi kuat dari kekuatan Dolar AS (USD), ketidakpastian geopolitik, dan kekhawatiran baru tentang eksposur Eropa terhadap harga energi yang lebih tinggi.

Namun salah satu ancaman terbesar yang dihadapi ekonomi Eropa justru bisa mendukung mata uangnya. Inflasi kembali meningkat di seluruh Zona Euro. Data awal September dari Spanyol, Prancis, Italia, dan Jerman secara umum mengejutkan ke sisi atas, memperkuat bukti bahwa tekanan harga kembali meningkat di seluruh Zona Euro. Jika angka Zona Euro pada hari Jumat mengonfirmasi tren tersebut, para investor mungkin harus mempertimbangkan kembali seberapa jauh European Central Bank (ECB) siap melangkah dalam perjuangannya melawan inflasi.

Setelah menaikkan Deposit Facility Rate sebesar 25 basis poin pada bulan Juni dan 25 basis poin lagi pada bulan September, sehingga menjadi 2,50%, ECB menghadapi pilihan yang tidak nyaman: menoleransi lonjakan inflasi lagi atau memperketat kebijakan moneter lebih lanjut meskipun ekonomi sudah rapuh.

Bagi Euro (EUR), pilihan itu bisa menjadi sangat krusial.

Inflasi Eropa kembali menjadi masalah serius

Angka inflasi nasional terbaru menunjukkan arah yang sama. Inflasi awal Harmonized Index of Consumer Prices (HICP) Spanyol naik menjadi 5% YoY pada bulan September dari 4,6% pada bulan Agustus. Inflasi HICP Prancis meningkat jauh lebih tajam dari yang diprakirakan, naik menjadi 3,4% dari 2,6%, dibandingkan ekspektasi 3%. Tingkat inflasi Italia naik menjadi 4,1% dari 3,2%, juga melampaui konsensus 3,8%. Di Jerman, HICP awal naik menjadi 3,3% dari 2,9%, melampaui ekspektasi pasar sebesar 3,1%.

Ujian besar berikutnya datang dari laporan inflasi Zona Euro pada hari Jumat. Inflasi HICP utama diprakirakan naik menjadi 3,6% pada bulan September dari 3,2% pada bulan Agustus, sementara inflasi inti diprakirakan naik tipis menjadi 2,5% dari 2,4%. Itu akan membuat inflasi bergerak semakin jauh dari target 2% ECB.

Ekonom JPMorgan Mariana Monteiro, yang dikutip Reuters, mencatat bahwa inflasi energi mengejutkan ke sisi atas di negara-negara yang sudah merilis data September, sementara inflasi makanan juga sedikit lebih kuat dari yang diprakirakan.

Masalahnya adalah guncangan energi ini mungkin tidak akan cepat hilang. Perang yang melibatkan Iran dan konflik Rusia-Ukraina yang terus berlanjut telah meningkatkan ketidakpastian seputar pasokan energi global, sementara Eropa tetap sangat terekspos terhadap fluktuasi harga Minyak dan Gas Alam.

Presiden ECB Christine Lagarde telah mengakui bahwa guncangan energi bisa terbukti lebih persisten daripada yang awalnya diprakirakan, dengan volatilitas yang berlanjut memberikan tekanan ke atas pada harga sambil sekaligus membebani pertumbuhan ekonomi.

Oktober atau Desember: Seberapa jauh ECB siap melangkah?

Perdebatan kini bukan lagi sekadar apakah inflasi berada di atas target. Ini tentang apakah ECB perlu menaikkan suku bunga lagi untuk mencegah guncangan energi terbaru menyebar ke ekonomi yang lebih luas. Pasar masih cenderung memilih sikap sabar.

Alat ECB Watch saat ini memberikan peluang 70% bahwa para pengambil kebijakan akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan 29 Oktober, yang mengindikasikan sekitar 30% peluang kenaikan lagi. Namun, pada pertemuan 17 Desember, pasar memprakirakan peluang 68,4% untuk kenaikan 25 basis poin yang akan membawa Deposit Facility Rate ke 2,75%.

Komentar terbaru dari para pejabat ECB menjelaskan mengapa probabilitas itu meningkat. Pengambil kebijakan ECB Alexander DeMarco mengatakan inflasi inti yang lebih kuat bisa menjadi dasar untuk tindakan lebih lanjut dan tidak menutup kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Oktober. Presiden Bundesbank dan anggota Dewan Gubernur ECB Joachim Nagel mengatakan masih terlalu dini untuk berspekulasi tentang pertemuan berikutnya, tetapi mengakui bahwa suku bunga pada akhirnya mungkin perlu bergerak ke wilayah restriktif ringan tergantung pada bagaimana harga energi berkembang.

Gubernur National Bank of Slovakia dan anggota Dewan Gubernur ECB Peter Kazimir lebih tegas, memperingatkan bahwa kenaikan harga gas dan listrik semakin mengkhawatirkan dan berpendapat bahwa kenaikan suku bunga lagi pada akhirnya mungkin tidak terhindarkan.

Anggota Dewan Eksekutif ECB Isabel Schnabel juga menggambarkan perkembangan harga energi sebagai "cukup mengkhawatirkan," menyoroti bukan hanya Minyak tetapi juga harga solar dan kendala kapasitas penyulingan.

Argumen yang lebih hati-hati datang dari Lagarde sendiri. "Kami melihat inflasi yang lebih tinggi ke depan tetapi belum ada tanda-tanda bahwa hal itu mulai melekat," kata Lagarde, menekankan bahwa ECB belum melihat bukti meyakinkan bahwa harga energi yang lebih tinggi merembes ke upah.

Perbedaan itu sangat penting. Guncangan energi saja tidak serta-merta membenarkan pengetatan moneter yang agresif. Namun jika biaya energi yang lebih tinggi mulai memengaruhi upah, jasa, dan perilaku penetapan harga yang lebih luas, respons ECB bisa menjadi jauh lebih kuat.

Analisis pasar terbaru menunjukkan perpecahan serupa. Survei Bloomberg terhadap 58 ekonom yang dilakukan antara 11 September dan 16 September mengarah pada jeda pada bulan Oktober yang diikuti oleh kenaikan final 25 basis poin pada bulan Desember.

Masalahnya: ECB melawan guncangan pasokan dengan ekonomi yang rapuh

Dilema ECB sangat sulit karena inflasi saat ini tidak terutama didorong oleh permintaan domestik yang melonjak. Energi berada di pusat guncangan ini. Harga Minyak dan Gas Alam yang lebih tinggi meningkatkan biaya produksi, transportasi, dan listrik di seluruh perekonomian. Kebijakan moneter tidak dapat menghasilkan lebih banyak energi atau menyelesaikan gangguan pasokan geopolitik. Suku bunga yang lebih tinggi hanya dapat membatasi risiko bahwa guncangan harga awal menyebar ke upah dan harga-harga lainnya. Hal itu datang dengan biaya.

Jerman tetap sangat sensitif terhadap harga energi karena pentingnya sektor industri dan manufakturnya. Biaya input yang lebih tinggi mengancam margin, investasi, dan daya saing tepat ketika perekonomian sedang berusaha mendapatkan kembali momentum.

Prancis menghadapi kerentanan yang berbeda. Biaya pinjaman yang tinggi dan ketidakpastian fiskal telah mendorong imbal hasil sovereign jangka panjang lebih tinggi, memperketat kondisi keuangan secara independen dari ECB. Bank of France telah memperingatkan bahwa negara tersebut tidak dapat mengandalkan bank sentral untuk menyelesaikan tantangan utang publiknya. Lagarde juga menegaskan bahwa imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi sudah memperlambat aktivitas ekonomi dan memperketat kondisi keuangan di seluruh Zona Euro. Inilah sebabnya ECB tidak bisa begitu saja merespons setiap kenaikan inflasi umum dengan suku bunga yang lebih tinggi. 

Goldman Sachs memprakirakan inflasi umum Zona Euro akan mencapai puncaknya di sekitar 3,8% pada kuartal keempat, sementara inflasi inti bisa mencapai sekitar 2,7% pada awal 2027. Pada saat yang sama, bank tersebut hanya memprakirakan pertumbuhan ekonomi yang moderat, memperkuat ketegangan antara pengendalian inflasi dan ketahanan ekonomi.

Mengapa inflasi yang lebih kuat pada akhirnya bisa membantu Euro

Bagi rumah tangga dan perusahaan, inflasi yang lebih tinggi jelas bukan hal positif. Namun bagi pasar mata uang, mekanisme transmisinya berbeda. Mata uang bereaksi kuat terhadap ekspektasi suku bunga relatif.

Jika investor menjadi yakin bahwa ECB perlu menaikkan suku bunga lagi, atau mempertahankannya lebih tinggi lebih lama, imbal hasil jangka pendek Zona Euro dapat naik relatif terhadap rekan-rekannya di AS. Hal itu membuat aset-aset dalam denominasi Euro menjadi lebih menarik secara relatif dan dapat memberikan dukungan bagi mata uang tunggal.

Mekanisme ini sudah terlihat dalam harga pasar. Scotiabank mencatat bahwa komentar ECB yang semakin hawkish meningkat seiring dengan harga energi yang lebih tinggi. MUFG berpendapat bahwa ekspektasi yang lebih kuat terhadap pengetatan ECB telah mengimbangi sebagian penilaian ulang hawkish seputar Federal Reserve AS (The Fed). Ahli strategi ING, Francesco Pesole, juga menggambarkan retorika terbaru ECB sebagai secara umum hawkish, seraya mencatat bahwa kubu dovish saat ini tampak relatif lemah.

Dengan kata lain, guncangan inflasi yang sama yang merusak pertumbuhan Eropa pada akhirnya bisa membuat EUR/USD lebih sulit untuk terus turun jika hal itu memaksa investor untuk memprakirakan jalur ECB yang lebih restriktif. Namun ada batasan penting: pasar sudah memprakirakan pengetatan tambahan.

Ahli strategi Commerzbank, Michael Pfister, berpendapat bahwa sejumlah besar pengetatan ECB tambahan sudah diprakirakan dalam harga. Jika para pengambil kebijakan gagal memberikan apa yang diharapkan investor, Euro bisa kesulitan untuk diuntungkan bahkan jika inflasi tetap tinggi.

Hal itu membuat perbedaan antara Oktober dan Desember menjadi sangat penting. Kenaikan suku bunga pada Oktober akan merepresentasikan respons kebijakan yang lebih kuat daripada yang saat ini diprakirakan. Sebaliknya, langkah pada Desember sudah jauh lebih dekat dengan skenario dasar pasar.

Dolar AS tetap menjadi separuh lain dari persamaan EUR/USD

Bahkan ECB yang lebih hawkish tidak dapat menentukan EUR/USD sendirian. Dolar AS telah menguat karena investor mencari keamanan di tengah ketidakpastian geopolitik, sementara Federal Reserve tetap relatif hawkish.

ING berpendapat bahwa penurunan EUR/USD terbaru tampaknya sebagian besar didorong oleh Dolar. Bank tersebut memperingatkan bahwa data ekonomi AS yang lebih kuat dikombinasikan dengan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed pada Oktober dapat membuka pasangan mata uang ini terhadap pelemahan tambahan, berpotensi menuju 1,10.

Deutsche Bank mengambil pandangan yang lebih hati-hati terhadap mengejar kenaikan Dolar AS. Dengan EUR/USD berada di dekat dasar kisaran tahunan luas 1,13-1,20, bank tersebut berpendapat bahwa ekspektasi suku bunga terminal The Fed dan sebagian besar premi energi geopolitik sudah tercermin dalam harga pasar. Bank tersebut mempertahankan prakiraan EUR/USD akhir tahun di 1,17.

Ahli strategi Societe Generale, Kit Juckes, menyoroti kontradiksi utama, dengan berpendapat bahwa selisih suku bunga relatif terus menguntungkan Dolar AS, tetapi pasar juga harus menentukan apakah ekonomi Zona Euro cukup kuat untuk membenarkan besarnya pengetatan ECB yang saat ini sudah diprakirakan dalam harga.

Inflasi bisa memberi dasar bagi Euro, tetapi belum bisa menjamin rebound

EUR/USD di sekitar 1,1350 membuat Euro berada dekat level terendahnya dalam 16 bulan, tetapi kekuatan di balik penurunan ini semakin kompleks. Harga energi yang lebih tinggi merugikan pertumbuhan Eropa, memperburuk posisi eksternal kawasan, dan meningkatkan ketidakpastian. Itu adalah faktor-faktor negatif bagi Euro.

Pada saat yang sama, inflasi yang persisten mengurangi kemampuan ECB untuk mendukung perekonomian melalui kebijakan moneter yang lebih longgar. Jika data inflasi Zona Euro bulan September melampaui ekspektasi dan bukti efek putaran kedua mulai muncul, probabilitas kenaikan suku bunga lagi pada Oktober bisa meningkat tajam.

Hal itu akan menjadikan guncangan inflasi sebagai sumber dukungan potensial bagi Euro alih-alih sekadar alasan lain untuk menjualnya. Namun untuk saat ini, ECB tampaknya memilih respons yang terukur. Lagarde terus menekankan tidak adanya efek putaran kedua yang jelas, sementara para ekonom dan pasar umumnya melihat Desember sebagai jendela yang lebih mungkin untuk kenaikan suku bunga lagi daripada Oktober.

Tahap berikutnya untuk EUR/USD karenanya mungkin bergantung pada kekuatan mana yang bergerak lebih cepat: masalah inflasi Eropa menjadi cukup serius untuk memaksa ECB melakukan pengetatan yang lebih agresif, atau kombinasi kekuatan Dolar AS, harga energi yang tinggi, dan pertumbuhan Eropa yang lemah terus mendominasi pasangan mata uang ini.

Bagi para pedagang Euro, berita inflasi buruk mungkin tidak lagi sepenuhnya menjadi berita buruk.