Suku Bunga Nol: Jepang Dan Perangkap Kebijakan

• Semua bank sentral utama berada pada batas nol.
• Jepang telah mendekati suku bunga nol selama seperempat abad.
• Suku bunga rendah untuk jangka waktu yang lama menghambat pertumbuhan ekonomi.

La Brea Tar Pits di Los Angeles terkenal karena ribuan hewan zaman es yang terkubur dari mammoth besar, serigala mengerikan dan harimau bertaring tajam hingga tikus kecil dan serangga kuno. Keunikan dari aspal dan tanah liat berpasir yang menjebak mangsa dan pemangsa adalah bahwa banyak dari makhluk-makhluk itu beku utuh, kerangka mereka terawetkan dengan sempurna dalam pose di mana mereka mati.

Bankir sentral bukanlah fenomena alam yang tidak memihak, tetapi citra megafauna yang tegak lurus dari Pleistocene yang tenggelam dalam kehancuran mereka, adalah hal yang tepat untuk kebijakan suku bunga nol yang mengancam yang akan menimbulkan taksidermi yang sama pada ekonomi industri maju, menakuti kehidupan mereka sambil meninggalkan struktur yang tampaknya utuh.

Tidak satu pun dari tiga bank sentral utama, Bank of Japan, European Central Bank  dan Federal Reserve, yang telah menggunakan suku bunga yang sangat rendah atau negatif untuk mendorong pertumbuhan ekonomi, yang telah cukup berhasil dengan inovasi kebijakan moneter mereka, tetapi mereka terus beralih ke bank sentral alat nilai dalam setiap situasi yang mengancam.

Kebijakan suku bunga Jepang

Jepang adalah tempat pertama bagi seorang bankir pusat yang tertarik untuk mencari efisiensi ekonomi dari suku bunga yang sangat rendah. Bank of Japan telah mengikuti apa yang secara efektif merupakan kebijakan suku bunga nol selama lebih dari dua dekade. Pada bulan September 1995 BOJ mengurangi tarif panggilan semalam menjadi 0,5%. Belum di atas level itu dalam 25 tahun berikutnya.   

Reuters

Jepang memiliki suku bunga negatif langsung selama empat tahun. Tarif panggilan semalam berkurang dari 0,1% menjadi -0,1% pada bulan Februari 2016. Sejak itu tidak ada perubahan.

Tetapi Jepang jarang disebut-sebut di barat atau oleh para gubernur bank sentral sebagai contoh karena alasan sederhana bahwa suku bunga negatif telah mengalami kegagalan bagi ekonomi terbesar ketiga dunia pada tahun-tahun ketika Jepang menyerahkan tempat kedua ke Tiongkok.  

Tingkat pertumbuhan Jepang selama dua puluh tahun terakhir sangat bervariasi. Rata-rata empat kuartal-nya naik dari 3,2% pada 2000 dan 2004 menjadi -8,4% dalam kehancuran finansial.

Karena tingkat panggilan semalam BOJ berada di 0,1% (Desember 2008-Februari 2016) dan -0,1% (Februari 2016-sekarang), rata-rata PDB kuartal empat untuk Jepang telah berubah dari 5,5% pada kuartal ketiga 2010 menjadi -1% sembilan bulan kemudian, kemudian 3% dan -0,25% pada 2012, 3,15% setahun kemudian, diikuti oleh -0,775% pada 2014, kemudian 2,125% pada 2015, 0,2% pada 2016, 2,575% pada 2017, -0,35% pada 2018, dan 1,75% dan -0,625% tahun lalu.

Sejak 2000 sudah ada empat resesi. Tiga perempat pada tahun 2001, empat pada 2008-2009, tiga pada 2010-2011 dan dua pada 2015.

Yang belum ada adalah periode kenaikan PDB yang berkepanjangan atau korelasi yang jelas antara pertumbuhan dan tingkat suku bunga. Ekonomi berkembang dan berkontraksi, tergelincir masuk dan keluar dari resesi dan berperilaku seolah-olah suku bunga dan biaya uang telah dihapus dari pertimbangan ekonomi.

Kebijakan suku bunga ECB

Pengalaman Zona Euro dan ECB serupa meskipun jangka waktunya jauh lebih pendek.

Reuters

Tingkat refinancing utama ECB adalah nol selama tiga setengah tahun dan di 0,5% atau selama tujuh tahun. Dalam periode nol dari Februari 2016 PDB triwulanan bergerak dari 0,5% menjadi 0,7% dan kemudian turun ke 0,1 dalam tiga bulan terakhir tahun lalu. Tidak ada tren atau lebih tepatnya ada dua, peningkatan PDB dari pertengahan 2016 hingga akhir 2017 dan kemudian turun ke akhir 2019.

Kebijakan suku bunga Federal Reserve

Selama tujuh tahun dari Desember 2008 hingga Desember 2015 Federal Reserve mempertahankan suku bunga Fed Fund di 0,25%. PDB tahunan triwulanan bervariasi dari 5,6% dalam tiga bulan terakhir tahun 2009 hingga -2,9% pada bulan Januari, Februari dan Maret 2014 tanpa tren yang dapat diidentifikasi setelah pemulihan resesi yang tajam pada tahun 2009 dan 2010.

Ekonomi AS memang mulai berakselerasi di akhir kuartal ketiga 2016 sembilan bulan setelah The Fed memulai kenaikan suku bunga pertama sejak 2007 pada Desember 2015 dari 0,25% menjadi 0,5%. Untuk 2017 dan 2018, peningkatan PDB menjaga perusahaan dengan kenaikan suku bunga The Fed yang stabil hingga 2,5% pada Desember 2018 di mana suku bunga naik hingga Juli 2019 dan kekhawatiran musim panas The Fed atas perang dagang AS dan Tiongkok dan Brexit.

Argumen The Fed dan ECB yang merupakan keadaan yang luar biasa selama dan setelah krisis keuangan menjamin langkah-langkah ekstrem ini merupakan pembenaran atas kebutuhan, karena baik PDB maupun inflasi tidak menanggapi rezim suku bunga rendah yang diperpanjang seperti yang diantisipasi. Pertumbuhan ekonomi tetap tidak menentu dan inflasi, meskipun setelahnya menjadi kebijakan, tetap diam. Argumennya tidak dapat disangkal, tidak ada peristiwa ekonomi yang sebanding dengan kebijakan yang berbeda.

Suku bunga adalah pengungkit ekonomi utama bank sentral. Tidak ada yang salah secara inheren dengan menjatuhkan angka ke nol dalam krisis, meskipun semakin dekat mereka dengan sia-sia semakin sedikit dampak yang mereka miliki terhadap perekonomian. Bukan suku bunga yang merusak tetapi waktu. 

Di Jepang, suku bunga yang sangat rendah telah menjadi bagian dari struktur ekonomi dan keuangan selama hampir satu generasi. Kita dapat memeriksa dampaknya dan anehnya tampaknya sangat sedikit. Dengan kata lain efek utama dari suku bunga yang tidak berubah sangat rendah adalah untuk menghapus suku bunga dari persamaan ekonomi.   

Dampak bisnis dari suku bunga nol

Jangka waktu yang lama dari suku bunga yang sangat rendah mengirimkan sinyal yang salah kepada manajer yang mengukur bisnis dan investasi masa depan. Mereka adalah alasan untuk duduk ketat, untuk menunda risiko karena otoritas moneter berpikir ekonomi dalam keadaan berbahaya membutuhkan dukungan luar biasa dari suku bunga nol atau negatif. Juga membuat analisis biaya untuk bisnis prospektif yang sulit. Berapa banyak biaya suku bunga pada modal pinjaman harus dimasukkan pada akhir dari proyek lima atau sepuluh tahun ketika tahun pertama adalah 0,25%?

Seiring waktu suku bunga yang sangat rendah menjadi lingkungan ekonomi standar.  Aktivitas keuangan dan bisnis menjadi terbiasa dengan biaya dana yang dapat diabaikan. Ketika ekonomi dan para pembuat keputusannya terbiasa dengan tingkat suku bunga rendah, bank-bank sentral menjadi semakin takut untuk menggerakkan mereka karena takut merusak ekonomi. 

Begitu suku bunga nol telah menyusup ke dalam proses ekonomi, mereka menjadi hampir mustahil untuk dihilangkan tanpa upaya yang luar biasa, seperti yang ditemukan oleh BOJ lebih dari satu dekade yang lalu dan yang akan segera diketahui oleh ECB setelah pandemi virus Corona.

Kesimpulan: Suku bunga nol mengakhiri kebijakan moneter Bank of Japan dua dekade lalu

Bank of Japan dan kepemimpinan negara tidak pernah mampu mengerahkan kemauan politik untuk menghapus Jepang dari jebakan suku bunga nol. Jepang memiliki kebijakan suku bunga yang tidak menstimulasi pertumbuhan ekonominya yang lambat, yang tidak akan diubah untuk menghilangkan bagian yang tidak produktif bagi bisnis yang semakin bertambah dan yang tidak dapat memberikan batasan bagi gejolak dan resesi.

Kebijakan moneter yang baik, seperti keputusan bisnis yang baik, membutuhkan disiplin bukan hanya niat yang baik. Jepang adalah contoh yang harus diingat Jerome Powell dan Christine Lagarde ketika mereka merencanakan keluar sendiri dari jebakan suku bunga nol.