Bagaimana ECB dapat Mengurangi tanpa Menaikkan Suku Bunga:  Tolak, Tolak, Tolak

• ECB akan memperlambat beberapa pembelian obligasi di kuartal keempat.
• Presiden Christine Lagarde menegaskan itu bukan pengurangan QE.
• Suku bunga pembiayaan kembali dan suku bunga deposito utama tidak berubah seperti yang diperkirakan.
• Pasar mengabaikan tindakan ECB, fokus pada suku bunga Treasury AS yang lebih rendah.

Bank Sentral Eropa akan mengurangi program pembelian obligasinya pada kuartal keempat dengan “kecepatan yang sedikit lebih rendah” bahwa Presiden Christine Lagarde menegaskan bukanlah perubahan kebijakan untuk pemulihan ekonomi Zona Euro yang masih rapuh. 

Dalam konferensi persnya setelah keputusan Dewan Pemerintah untuk mengurangi pembelian obligasi dari 80 miliar euro ($95 miliar) dari dua kuartal terakhir, Lagarde menyebutnya "kalibrasi ulang program pembelian darurat pandemi" (PEPP), di bawah amplop total sebesar 1,85 triliun euro.

Bank membiarkan suku bunga pembiayaan kembali dan suku bunga deposito utamanya tidak berubah di 0,0% dan -0,5%. 

Pada saat yang sama, pembelian obligasi di bawah Program Pembelian Aset (APP) yang terpisah akan berlanjut di 20 miliar euro ($24 miliar) per bulan, kata ECB. Program ini, menurut pernyataan ECB yang menyertai keputusan tersebut, akan berjalan selama diperlukan untuk mendukung perekonomian sampai kenaikan suku bunga direncanakan. 

"ECB tidak melakukan pengurangan QE," kata Lagarde kepada wartawan yang hadir secara virtual di markas besar ECB di Frankfurt. 

Perkiraan ECB yang baru dan lebih baik untuk pertumbuhan ekonomi dan inflasi tahun ini kemungkinan berada di balik deskripsinya tentang pemulihan Zona Euro yang "semakin maju". 

Produk domestik bruto (PDB) sekarang diperkirakan menjadi 5% untuk tahun 2021, naik dari 4,6% pada bulan Juni. Inflasi yang diselaraskan diproyeksikan sebesar 2,2%, bukan 1,9%. 

Respon pasar

EUR/USD awalnya jatuh karena komentar Ms Lagarde, memangkas sekitar 30 basis poin ke rendah 1,1805. 

Imbal hasil negara Eropa sedikit memudar dengan obligasi Jerman 10-tahun ditutup turun kurang dari satu basis poin di -0,369%.  

Imbal Hasil Bund 10 tahun

CNBC

Imbal hasil Pemerintah (Treasury) di AS stabil di pagi hari tetapi terus tergelincir di sore hari, dengan 10-tahun, 2-tahun dan 30-tahun kehilangan ketinggian dan 3 bulan tidak berubah. 

Imbal Hasil Pemerintah (Treasury) 10-tahun

CNBC

Pembalikan di pengembalian Treasury melemahkan dolar yang pada sore hari di New York turun sekitar 15 poin dari pembukaannya terhadap euro.

Bank sentral mengurangi QE tanpa pasar kredit

Dilema untuk ECB dan Lagarde sama dengan Federal Reserve AS dan Ketua Jerome Powell. 

Bagaimana mengakhiri potensi dukungan inflasi dari ekonomi mereka tanpa mengirim pasar utang mereka ke dalam tingkat penjualan obligasi yang melonjak tinggi yang dapat, mereka khawatirkan, melumpuhkan pemulihan ekonomi yang masih lemah?

Pasar kredit biasanya mengantisipasi perubahan kebijakan bank sentral selama berminggu-minggu atau bahkan berbulan-bulan.  

Pada kuartal pertama, ekspansi PDB yang diharapkan mendorong imbal hasil Pemerintah (Treasury) AS 10-tahun dari 0,916% menjadi 1,746% dalam tiga bulan. 

Pembalikan laju 83 basis poin itu sebagian besar disebabkan oleh desakan The the Fed bahwa kriteria "kemajuan lebih lanjut yang memadai" untuk perubahan kebijakan belum terpenuhi. 

Pengakuan Mr. Powell pada bulan Agustus bahwa the Fed mengharapkan untuk memulai pengurangan $120 miliar per bulan pembelian obligasi pada akhir tahun tidak memicu ketergesa-gesaan untuk keluar di pasar Treasury karena baik jumlah maupun waktunya tidak ditentukan. 

Pernyataan Ms Lagarde bahwa pengurangan pembelian prospektif bukanlah pengurangan QE dan tidak menandakan perubahan kebijakan, seperti, the Fed, dimaksudkan untuk menjaga pasar kredit dari menjalankan keputusan ECB. 

Kesimpulan: Kebijakan bank sentral dan pandemi

Di balik ketakutan pasar kredit yang tidak seperti biasanya dalam menghadapi arah yang jelas dari the Fed dan ECB, terdapat ketidakpastian pandemi dan variasi delta terbarunya.  

Meskipun tampaknya babak pandemi ini jauh lebih tidak mengancam dan akan menyebabkan dislokasi ekonomi yang relatif kecil, kemungkinan kecepatan dan intensitas pemulihan akan menurun. 

Setelah 18 bulan dari intervensi bank sentral dan dukungan ekonomi yang hampir tanpa heni, bahkan niat ECB dan the Fed untuk mengubah kebijakan belum menggembleng pasar kredit.  

Tidak ada yang cukup kecuali tindakan.