Apakah the Fed Yang Harus Disalahkan Atas Potensi Gelembung Pasar Saham?

• Ketua FOMC Powell meremehkan peningkatan signifikan dalam penilaian aset.
• Teori stagnasi sekuler menyatakan bahwa kebijakan yang sangat longgar meningkatkan gelembung aset.
• Koreksi di pasar saham kemungkinan besar terjadi ketika Fed mulai menghapus dukungan.

Kekacauan Wall Street yang dipicu oleh investor ritel yang menggunakan saluran media sosial untuk mengatur pembelian massal saham tertentu, yang dijual oleh dana lindung nilai yang besar, menghidupkan kembali kekhawatiran atas gelembung yang terbentuk di pasar saham.

Menyusul pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (Federal Open Market Committee's/FOMC) di bulan Januari, Ketua Jerome Powell menahan diri untuk tidak mengomentari penilaian aset dalam sambutannya yang telah disiapkan. Namun demikian, dengan pertanyaan pertama, Jeanna Smialek dari New York Times bertanya kepada Powell apa yang direncanakan Fed untuk menangani risiko stabilitas keuangan yang muncul di sektor non-perbankan mengingat alat makroprudensial hanya berlaku untuk perbankan. Powell mengatakan dia tidak akan mengomentari aktivitas pasar tertentu dan mencatat bahwa mereka bekerja sama dengan Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan terlepas dari fakta bahwa Fed tidak memiliki yurisdiksi atas banyak area di sektor non-perbankan.

Powell gagal menutupi masalah tersebut dengan tanggapan ini dan diminta untuk menjawab kritik bahwa kebijakan moneter yang sangat longgar dari The Fed telah meningkatkan gelembung aset yang dapat menyebabkan kejatuhan ekonomi jika gelembung meledak. “Jika Anda melihat di mana hal itu benar-benar mendorong harga aset, yang sebenarnya dalam beberapa bulan terakhir, ini bukanlah kebijakan moneter,” kata Powell kepada wartawan. “Sudah menjadi ekspektasi terhadap vaksin dan juga kebijakan fiskal. Itu adalah item berita yang telah mendorong pembelian aset. " Dia lebih lanjut menjelaskan bahwa keputusan kebijakan mereka dirancang untuk melawan krisis ekonomi yang belum pernah terjadi sebelumnya yang disebabkan oleh pandemi virus corona.

“Hubungan antara suku bunga rendah dan nilai aset mungkin adalah sesuatu yang tidak seketat yang dipikirkan orang-orang karena banyak faktor berbeda yang mendorong harga aset pada waktu tertentu,” Powell menyimpulkan.

Stagnasi sekuler dan keseimbangan sektoral AS

Teori 'stagnasi sekuler' dalam ilmu ekonomi mengacu pada perlambatan aktivitas ekonomi karena kurangnya permintaan, yang ditandai dengan kecenderungan yang lebih kuat terhadap tabungan dan berkurangnya investasi. Di negara bagian itu, tingkat suku bunga diturunkan untuk mencegah menabung sambil meningkatkan investasi. Pada gilirannya, lingkungan suku bunga rendah memaksa investor untuk bersandar pada aset berimbal hasil tinggi, seperti saham dan cryptocurrency, membuka jalan bagi apresiasi harga terlepas dari fundamental yang mendasarinya.

Dalam sebuah artikel yang diterbitkan di situs Dana Moneter Internasional (IMF) pada bulan Maret, Lawrence H. Summers, Profesor Universitas Charles W. Eliot di Universitas Harvard, mengatakan bahwa stagnasi sekuler adalah satu-satunya teori yang masuk akal yang dapat menjelaskan pertumbuhan yang lamban dalam menghadapi kebijakan hiperekspansi.

“Memastikan bahwa ekonomi memenuhi potensinya adalah tantangan yang secara logis muncul sebelum meningkatkan potensinya. Stabilitas finansial sama-sama berisiko dari suku bunga rendah seperti suku bunga tinggi,” kata Summers. "Masalah jangka menengah adalah penyerapan penuh tabungan, bukannya investasi yang berdesakan."

“Memastikan bahwa ekonomi mencapai potensinya adalah tantangan yang secara logis, datang sebelum meningkatkan potensinya. Stabilitas keuangan berisiko dari suku bunga rendah maupun suku bunga tinggi," kata Summers. "Masalah dalam jangka menengah adalah penyerapan keseluruhan tabungan daripada crowding out investasi."

Selain itu, dalam posting blog yang diterbitkan pada 27 Januari, Fabio M. Natalucci, wakil direktur Departemen Modal dan Pasar Moneter IMF, mencatat bahwa ada keterputusan antara "pasar keuangan yang bergairah" dan pemulihan ekonomi yang tertinggal. “Dengan investor bertaruh pada dukungan kebijakan yang gigih, rasa puas diri tampaknya merembes ke pasar; ditambah dengan pandangan investor yang tampaknya seragam, hal ini meningkatkan risiko koreksi pasar,” Natalucci mengingatkan.

Dengan wabah virus corona yang mengakibatkan guncangan permintaan, tingkat tabungan pribadi di AS melonjak ke level tertinggi sepanjang masa sebesar 33,7% pada bulan April. Meskipun ukuran ini terus menurun pada paruh kedua tahun 2020, angka ini masih hampir dua kali lipat dari rata-rata tahun 2019 sebesar 7,5%.

 

Yang merefleksikan sentimen yang sama, grafik neraca sektoral menunjukkan bagaimana sektor swasta mengalami surplus masing-masing sebesar 24,5% dan 14,5% dari PDB pada kuartal kedua dan ketiga tahun 2020, yang diimbangi dengan peningkatan defisit anggaran pemerintah.

 

The Fed mengatakan akan terus meningkatkan kepemilikan sekuritas Treasury setidaknya sebesar $80 miliar dan sekuritas berbasis mortgage setidaknya $40 miliar per bulan sampai melihat kemajuan yang meyakinkan menuju target ketenagakerjaan dan inflasi. “Pembelian aset ini membantu kelancaran fungsi pasar dan kondisi keuangan yang akomodatif, dengan demikian mendukung aliran kredit ke rumah tangga dan bisnis,” bank tersebut menegaskan dalam pernyataan kebijakan terbarunya.

Sementara itu, jumlah uang beredar M2, yang meliputi uang tunai dan deposito (M1) dan aset yang sangat likuid yang bukan berupa uang tunai, melonjak hampir 27% menjadi $19,5 triliun pada Januari dari $15,3 triliun tahun lalu.

Namun, data terbaru yang diterbitkan oleh Biro Analisis Ekonomi AS mengungkapkan bahwa Indeks Harga Pengeluaran Konsumsi Pribadi Inti (PCE) adalah 1,5% secara tahunan di bulan Desember, tidak berubah dari tahun lalu.

Apa yang terjadi selanjutnya?

Untuk meringkas gambaran makroekonomi AS pada tahun 2020, surplus sektor swasta meningkat dengan peningkatan yang sangat besar pada tingkat tabungan, jumlah uang beredar M2 tumbuh hampir 27%, namun inflasi tetap relatif stabil. Pada saat yang sama, S&P 500 dan Nasdaq Composite masing-masing naik 16,3% dan 43,6%.

Jadi, pertanyaannya tetap sama: Apakah kebijakan moneter The Fed menetapkan kondisi ideal untuk gelembung pasar saham? Powell berpikir penilaian aset didorong oleh pemulihan dan optimisme vaksin. Di sisi lain, teori stagnasi sekuler berpendapat bahwa pencarian aset berimbal hasil tinggi di lingkungan saat ini menciptakan inflasi dalam harga aset daripada harga konsumen.

Satu hal yang pasti: Kebijakan The Fed saat ini tidak berkelanjutan dan bank sentral harus mulai menarik dukungannya dengan mengurangi pembelian aset di beberapa titik. Ketika itu terjadi, tingkat keparahan dan lamanya koreksi di pasar ekuitas akan mengungkapkan pandangan mana yang mencerminkan kenyataan.

Sebuah aksi jual di saham AS kemungkinan akan meningkatkan permintaan untuk obligasi Treasury AS safe-haven dan mendorong imbal hasil lebih tinggi. Akibatnya, dolar AS bisa mulai mengungguli mata uang utama lainnya yang sensitif terhadap risiko, seperti mata uang Eropa dan antipodean.