Kevin Warsh tidak memberikan petunjuk kebijakan: Mengapa pasar masih mendapatkan jawabannya

Pasar keuangan datang ke Sintra mencari petunjuk tentang langkah berikutnya Federal Reserve (The Fed). Mereka sebagian besar pergi dengan konfirmasi bahwa Ketua The Fed Kevin Warsh berniat membuat petunjuk tersebut jauh lebih sulit ditemukan.

Dalam penampilan publik pertamanya di luar Amerika Serikat (AS) sejak menjadi Ketua The Fed, Warsh sebagian besar menolak memberikan pasar apa yang mereka inginkan. Alih-alih memberikan petunjuk tentang waktu keputusan suku bunga di masa depan, ia menggandakan strategi komunikasi yang diungkapkan pada pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) pertamanya pada bulan Juni: tanpa panduan ke depan, fokus lebih kuat pada stabilitas harga, dan tinjauan yang lebih luas tentang bagaimana The Fed menjalankan kebijakan moneter.

Pesan itu mungkin tidak mengandung sinyal kebijakan langsung, tetapi memperkuat kerangka kerja yang harus dihadapi investor ke depannya.

Tanpa panduan ke depan berarti tanpa panduan ke depan

Menjelang Forum Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) di Sintra, para investor bertanya-tanya apakah Warsh akan melunak dalam gaya komunikasinya selama penampilan pertamanya bersama sesama bank sentral Presiden ECB Christine Lagarde, Gubernur Bank of England (BoE) Andrew Bailey, dan Gubernur Bank of Canada (BoC) Tiff Macklem.

Sebaliknya, ia melakukan hal yang sebaliknya. Warsh sekali lagi menolak membahas jalur suku bunga di masa depan dan secara terbuka membela keputusan The Fed untuk meninggalkan panduan ke depan. Menggemakan komentar yang dibuat setelah pertemuan FOMC bulan Juni, ia berargumen bahwa bank sentral tidak seharusnya mengarahkan pasar menuju hasil kebijakan yang telah ditentukan sebelumnya.

Bagi para investor yang berharap Sintra akan memberikan panduan baru menjelang pertemuan FOMC bulan Juli, pesannya jelas: The Fed akan terus membiarkan data yang masuk, bukan komunikasi bank sentral, membentuk ekspektasi pasar.

Inflasi tetap menjadi prioritas The Fed

Walaupun Warsh menghindari membahas keputusan suku bunga di masa depan, ia meninggalkan sedikit keraguan tentang tujuan inflasi The Fed. "Kami berada dalam bisnis stabilitas harga," katanya, sambil menekankan bahwa harga di AS tetap "terlalu tinggi."

Warsh mengakui bahwa ekspektasi inflasi dan risiko inflasi telah mereda dalam beberapa minggu terakhir, tetapi menegaskan bahwa hal ini tidak mengubah tujuan bank sentral. "Jika ada yang mengira kami akan senang dengan inflasi di atas 2%, mereka akan kecewa," tambah Ketua The Fed.

Komentar tersebut sebagian besar memperkuat nada hawkish yang ditetapkan selama konferensi pers FOMC pertamanya. Sambil mengakui beberapa perbaikan dalam dinamika inflasi, Warsh tidak memberikan indikasi bahwa Federal Reserve menjadi lebih nyaman dengan inflasi yang tetap di atas target.

Sebaliknya, ia menegaskan kembali bahwa memulihkan stabilitas harga tetap menjadi tujuan utama bank sentral.

AI semakin mendekati pusat perdebatan kebijakan

Salah satu area di mana para investor menerima wawasan tambahan adalah kecerdasan buatan (AI). Warsh berpendapat bahwa Amerika Serikat kemungkinan akan menjadi salah satu penerima manfaat terbesar dari revolusi AI, menggambarkan tahap saat ini hanya sebagai "inning pertama atau kedua." Pada saat yang sama, ia menekankan bahwa menjadi tanggung jawab bank sentral untuk menentukan apakah AI pada akhirnya terbukti bersifat inflasioner.

Komentar tersebut sesuai dengan gugus tugas yang diumumkan setelah pertemuan Juni, termasuk kelompok yang didedikasikan untuk mempelajari produktivitas dan ketenagakerjaan. Alih-alih memperlakukan AI sebagai cerita teknologi murni, Warsh tampak semakin bersedia mengintegrasikannya ke dalam penilaian jangka panjang The Fed tentang pertumbuhan, produktivitas, dan inflasi.

Walaupun isu-isu tersebut tidak mungkin memengaruhi kebijakan dalam jangka pendek, mereka mungkin akhirnya memengaruhi perkiraan pertumbuhan potensial dan suku bunga netral.

Reformasi struktural tetap menjadi bagian dari agenda Warsh

Selain kebijakan moneter, Warsh juga menegaskan kembali bahwa reformasi kelembagaan tetap menjadi prioritas. Ia mengatakan The Fed akan "menetapkan arah baru" untuk meningkatkan pembuatan kebijakan dan mengumumkan bahwa para pemimpin gugus tugas kebijakan yang baru dibentuk dapat diumumkan secepat minggu depan.

Namun, terkait neraca, Warsh menyarankan kesinambungan daripada perubahan. Ia mengatakan pandangannya tidak berubah selama bulan pertamanya sebagai Ketua dan menekankan bahwa setiap penyesuaian di masa depan akan dipertimbangkan dengan cermat dan dikomunikasikan dengan jelas. Ia juga menegaskan kembali bahwa kebijakan neraca harus tetap menjadi prioritas kedua setelah suku bunga, berargumen bahwa neraca "mendekati kebijakan fiskal" dan bahwa suku bunga harus terus menjadi instrumen kebijakan utama The Fed.

Pasar menerima konfirmasi daripada kejutan

Sebelum Sintra, para investor melihat penampilan internasional pertama Warsh sebagai peluang potensial untuk lebih memahami fungsi reaksi Ketua The Fed yang baru. Sebaliknya, mereka menerima konfirmasi dari apa yang sudah muncul pada bulan Juni.

Warsh tetap berkomitmen untuk membatasi panduan ke depan. Ia terus memprioritaskan stabilitas harga di atas segalanya. Ia melihat pasar tenaga kerja stabil, sisi pasokan tangguh, dan Amerika Serikat dalam posisi baik untuk mendapatkan manfaat dari revolusi AI. Pada saat yang sama, ia menegaskan bahwa independensi The Fed tetap tidak berubah meskipun ada tekanan politik yang berkelanjutan.

Pidato tersebut tidak mengubah secara material prospek kebijakan yang lebih luas. Indeks Sentimen The Fed FXStreet tetap hampir tidak berubah setelah komentarnya, sementara FXS SpeechTracker memberikan skor hawkish sedang sebesar 5,6 dari 10, mencerminkan kesinambungan daripada pergeseran berarti dalam sikap kebijakan The Fed.

Ironisnya, itu mungkin menjadi hal terbesar yang dapat diambil dari Sintra. Pasar mendengarkan dengan seksama karena mereka mengharapkan setiap kata berarti. Pada akhirnya, pesan terpenting Warsh adalah bahwa strategi komunikasi baru Federal Reserve adalah tepat seperti yang dijanjikan: sinyal yang lebih sedikit, ketidakpastian yang lebih besar seputar keputusan kebijakan di masa depan, dan penekanan yang lebih kuat pada membiarkan data ekonomi, bukan panduan bank sentral, menggerakkan ekspektasi pasar.