Imbal Hasil Obligasi AS Membaca Serangan Iran sebagai Inflasi

• US10Y diperdagangkan di dekat 4,79%, level tertingginya sejak Januari 2025.
• Imbal hasil dua tahun bergerak lebih cepat daripada imbal hasil 10 tahun, naik hampir lima basis poin.
• Tidak ada pemangkasan yang diperkirakan pada pertemuan mana pun hingga akhir 2027.

Imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun diperdagangkan di dekat 4,79%, sekitar empat basis poin lebih tinggi dan pada level tertingginya sejak Januari 2025, dalam sesi penjualan kelima berturut-turut. Imbal hasil dua tahun bergerak lebih jauh lagi, menambah hampir lima basis poin untuk diperdagangkan di dekat 4,39%, dan hal itu terjadi ketika pasukan Amerika mulai menyerang target-target Islamic Revolutionary Guard Corps (IRGC) di dalam Iran. Eskalasi militer yang diumumkan biasanya akan mendorong duration mendapatkan tawaran beli, dan yang satu ini justru menghasilkan kebalikannya.

Front end yang melakukan pekerjaan

Bentuk pergerakan pada hari Selasa lebih penting daripada besarnya. Imbal hasil dua tahun naik sekitar 1,06% dibandingkan 0,80% pada acuan, dan menjadi yang bergerak lebih cepat sepanjang repricing ini, naik dari dekat 3,35% pada level terendah Maret ke dalam beberapa basis poin dari 4,40%. Kepemimpinan front-end bukanlah seperti apa tampilan premi risiko geopolitik.

Pasar yang benar-benar membeli risiko perang akan membeli duration dan membuat kurva semakin curam karena term premium. Yang satu ini justru paling keras menjual imbal hasil dua tahun, yang merupakan pernyataan tentang pertemuan 16 September ketimbang tentang Selat Hormuz. Selat itu tetap penting, tetapi dampaknya ke kurva melalui harga per barel dan karenanya melalui masalah inflasi komite, bukan melalui pelarian ke aset-aset safe haven.

Buyback telah kembali ke titik awal

Imbal hasil 30 tahun kembali berada di dekat 5,28%, kira-kira di tempatnya sebelum Departemen Keuangan menggandakan ukuran operasi buyback tenor panjang pada bulan Agustus, menaikkan maksimum dari $2 Miliar menjadi setidaknya $4 Miliar untuk program yang berjalan hingga November. Pengumuman itu awalnya menekan imbal hasil turun ke 5,19%. Semua itu telah kembali dalam waktu kurang dari dua pekan.

Utang federal melampaui $40 Triliun dua minggu lalu dan tenor panjang diminta untuk menyerap implikasi terhadap penerbitan. Buyback adalah instrumen likuiditas, dan perjalanan pulang-pergi ini adalah penilaian pasar atas apakah likuiditas pernah menjadi kendalanya. Masalahnya bersifat global, bukan Amerika: imbal hasil Jepang bertenor 10 tahun menyentuh 3% untuk pertama kalinya sejak 1996 pada hari Selasa, dan tenor panjang Prancis serta Jerman ikut melanjutkan kenaikan ke tertinggi multi-tahun.

Front end yang mematok sebuah floor, bukan siklus

Pasar berjangka menempatkan peluang kenaikan suku bunga pada pertemuan 16 September di dekat 68%, naik dari sekitar 35% sebelum pidato utama Jackson Hole, dan memberi pertemuan 28 Oktober probabilitas 95% untuk kisaran target di 3,75% hingga 4,00% atau lebih tinggi. Desember terbagi hampir seimbang untuk pergerakan kedua, dan kisaran yang lebih tinggi sudah diperkirakan 81% pada pertemuan 27 Januari.

Apa yang dilakukan strip setelah itu adalah bagian yang sebenarnya diperdagangkan oleh imbal hasil dua tahun. Mulai Desember dan seterusnya, kisaran saat ini 3,50% hingga 3,75% tidak memiliki probabilitas sama sekali, dan setiap pertemuan 2027 di papan harga mematok floor 4,00% hingga 4,25% atau di atasnya. Ini bukan kurva yang mendiskontokan siklus defensif singkat dengan jalan keluar. Ini mendiskontokan sebuah level.

Pernyataan tersebut mengarah ke arah yang sama. Seorang gubernur Federal Reserve yang memiliki hak suara mengatakan pada Selasa pagi bahwa komite harus bertindak tegas untuk menaikkan suku bunga jika inflasi tidak tampak mereda secara memadai, dan menunjuk pada pertemuan 15-16 September. Survei manufaktur Institute for Supply Management (ISM) yang dirilis pada pagi yang sama memperkuat argumennya, dengan angka utama meleset di 54,6 dibandingkan konsensus 55,2 sementara indeks harga yang dibayar tercatat 71,1 untuk bulan kedua.

Angka-angka yang menjadi penentu pekan ini

Data payroll swasta dirilis pada Rabu pukul 12:15 GMT (19:15 WIB) dengan prakiraan 48 Ribu dibandingkan 44 Ribu, diikuti Beige Book pada pukul 18:00 GMT (01:00 WIB). Indeks Manajer Pembelian (IMP atau PMI) jasa ISM tiba pada Kamis pukul 14:00 GMT (21:00 WIB) dengan prakiraan 54,3 dibandingkan 54,1, dan angka harga yang dibayar miliknya terakhir berada di 70,3.

Laporan ketenagakerjaan Agustus pada Jumat diprakirakan di 58 Ribu setelah kontraksi 23 Ribu, dengan tingkat pengangguran bertahan di 4,1% dan rata-rata pendapatan per jam diprakirakan meningkat ke 0,3% MoM dari 0,1% dibandingkan 3% YoY dari 3,2%. Dua data inflasi lagi, Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) dan Indeks Harga Produsen (IHP atau PPI), akan dirilis pada pekan berikutnya menjelang pemungutan suara. Untuk bagian depan kurva yang dipatok di 68%, angka harga jasa dan dua rilis tersebut memiliki bobot lebih besar daripada data payroll.

Level yang perlu diperhatikan

Resistance: Level tertinggi sesi yang sedikit di bawah 4,80% menjadi garis terdekat pada obligasi bertenor 10 tahun, dengan puncak Januari 2025 di dekat 4,81% tepat di atasnya dan tidak ada struktur di antaranya hingga 5,00%. Obligasi bertenor dua tahun menghadapi 4,40% lalu area 4,50%.

Support: Obligasi bertenor 10 tahun bertahan di atas level terendah sesi di dekat 4,75%, dengan 4,70% di bawahnya dan dasar kisaran Agustus di dekat 4,60% sebagai level yang akan mengakhiri rangkaian tersebut. Obligasi bertenor dua tahun memiliki 4,35% lalu 4,25% di bawahnya.

Bias: Lebih tinggi. Obligasi bertenor 10 tahun menembus puncak Januari 2025 dan obligasi bertenor dua tahun menembus 4,50% sementara pemungutan suara September tetap berlangsung, dengan penutupan harian kembali di bawah 4,70% pada acuan utama menjadi satu-satunya hal yang berargumen sebaliknya. Kedua pembacaan harian Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) berada di tengah kisaran, mendekati 47 pada obligasi bertenor dua tahun dan 49 pada acuan utama, sehingga tidak ada yang berada dalam kondisi jenuh di sini.

Imbal hasil Treasury AS, 2 tahun dan 10 tahun