Brent di $80: Apakah pasar membeli kesepakatan Iran dua kali?

Brent kembali mendekati $80 dan West Texas Intermediate mendekati $77, yang berarti pasar minyak telah mengembalikan hampir seluruh premi yang dibangunnya selama hampir empat bulan perang terbuka dengan Iran. Pasar memperlakukan memorandum AS-Iran minggu ini sebagai perdamaian yang sudah selesai: Blokade dicabut, Selat Hormuz dibuka kembali, barel Iran diizinkan untuk dijual, ekuitas mencapai rekor tertinggi sementara Presiden melakukan perayaan atas turunnya harga pompa.

Masalahnya adalah pasar sudah menjalankan perdagangan yang sama persis ini pada bulan April, mematok sinyal aman dalam satu sesi, dan kemudian hancur dalam hitungan jam ketika orang-orang yang sebenarnya bisa memutuskan gencatan senjata tidak pernah diminta untuk menandatanganinya. Tidak ada yang menunjukkan bahwa upaya kedua ini akan berakhir berbeda.

Sinyal aman dipatok terlebih dahulu

Sejak pertempuran dimulai pada 28 Februari, Brent dan WTI naik lebih dari 45%, dengan kargo dated Brent mencetak harga di atas $120 pada puncaknya saat lalu lintas Hormuz terhenti dan muatan Teluk anjlok. Premi itu kini hilang. Brent telah turun sekitar 8% hanya dalam minggu ini dan berada di kisaran rendah $80, dan minyak mentah telah menghapus hampir semua kenaikan selama masa perang, diperdagangkan mendekati posisi saat rudal pertama kali diluncurkan.

Aset berisiko mengambil sinyal yang sama, dengan ekuitas AS mencapai rekor tertinggi dan Presiden membanggakan di Truth Social tentang turunnya harga minyak dan rekor pasar sambil menulis kritiknya sebagai iri atau bodoh. Jika dibaca secara sempit, pasar benar: Sebuah kesepakatan ada, sudah ditandatangani, dan kapal-kapal bergerak. Namun jika dilihat dari apa yang sebenarnya diikat oleh kesepakatan itu, pengurangan risiko ini tampak terlalu dini.

Terbuka di atas kertas, berbahaya di perairan

Mulailah dengan hal yang menjadi dasar pergerakan ini, yaitu dibukanya kembali Selat Hormuz, jalur utama sekitar seperlima minyak dunia. Selat ini terbuka, tapi hanya di pinggiran. Pelacak industri tanker melaporkan saluran tengah utama masih tertutup, dengan sekitar 80 ranjau yang harus dibersihkan; lalu lintas mengalir melalui rute utara di dalam perairan Iran dan rute selatan yang melekat di pantai Oman, dengan Komando Pusat AS (CENTCOM) mencabut pembatasan pelabuhan dan advis maritim mengarahkan kapal ke sisi Oman untuk menghindari ranjau.

Bahkan aliran yang bergerak pun dikendalikan oleh Korps Pengawal Revolusi Islam Iran (IRGC), yang secara terbuka membatasi jumlah kapal untuk mengelola kemacetan. Dan Teheran sudah memperdebatkan ketentuan: Di mana Washington menyatakan pembukaan tanpa tol, Iran mengatakan tidak ada klausul seperti itu dan akan mengelola jalur air tersebut dengan pengaturan, inspeksi, layanan, dan keamanan sendiri. Oleh karena itu, keringanan pasokan yang diharapkan pasar disampaikan oleh Iran, dengan kecepatan Iran, dan dapat dibatalkan atas kata Iran. Ini bukan selat yang dinormalisasi. Ini adalah keran yang dikendalikan oleh tangan Teheran.

Kesepakatan dua pihak untuk perang tiga pihak

Ini bagian yang diabaikan oleh aksi harga. Memorandum of Understanding (MoU) adalah dokumen bilateral, 14 poin, ditandatangani oleh Presiden Trump di Versailles dan Presiden Iran Masoud Pezeshkian di Teheran. Perang yang dimaksud untuk diakhiri bukanlah perang bilateral. Front paling berbahaya berlangsung di Lebanon, di mana Israel berperang melawan Hezbollah, dan Israel tidak pernah menandatangani apa pun. Teks tersebut menyerukan diakhirinya perang di semua front, termasuk Lebanon; Menteri Pertahanan Israel telah menyatakan secara tegas bahwa pasukan Israel akan mempertahankan wilayah yang telah mereka kuasai di Lebanon, Gaza, dan Suriah tanpa batas waktu.

Kesenjangan ini bukan hal akademis, karena Iran sudah menemukan tuas di dalamnya. Pembicaraan teknis yang seharusnya dimulai di Swiss hari ini gagal sebelum dimulai, dengan Iran menahan delegasinya karena kampanye Israel di Lebanon dan menuntut Israel mundur terlebih dahulu. Jadi jam 60 hari yang seharusnya menekan Iran menuju penyelesaian nuklir adalah jam yang bisa dihentikan Iran kapan saja Israel menarik pelatuk yang tidak dikendalikan Iran. Tiga aktor yang tidak terikat, Israel, Hezbollah, dan garis keras Iran sendiri, masing-masing dapat memecahkannya, dan jaminan Presiden bahwa dia bisa menjaga Israel tetap terkendali datang beberapa jam sebelum Israel menjalani hari kedua paling mematikan dalam perang di Lebanon, dengan pemerintah Beirut mencatat 47 korban tewas.

April sudah menjalankan eksperimen ini

Alasan untuk tidak mempercayai perjalanan bolak-balik ini adalah karena pasar sudah mengalaminya. Pada awal April, Washington mengumumkan gencatan senjata dua minggu dan harga minyak anjlok sekitar 16% dalam satu sesi, Brent jatuh ke kisaran rendah $90 dengan logika yang sama yang menggerakkan pasar hari ini. Dalam hitungan jam Israel menyerang Beirut dalam apa yang disebutnya serangan terberat dalam perang ini, menewaskan lebih dari 350 orang, dan gencatan senjata itu runtuh.

Pada awal Mei, gencatan senjata itu benar-benar pecah: Brent melonjak 6% dalam sehari kembali di atas $110, WTI melewati $100, Dow turun lebih dari 500 poin dan permintaan volatilitas kembali. Pasar menolak premi perang saat itu dan mengalami pembalikan. Pasar kini menolaknya lagi, dari basis yang lebih rendah, ke dalam kesepakatan yang langkah prosedural pertamanya sudah gagal. Jumlah gencatan senjata yang berulang adalah petunjuknya. Gencatan senjata di Lebanon saja telah dibuat, dilanggar, dan diperbarui setidaknya lima kali sejak April, dan versi hari ini muncul hanya setelah salah satu hari paling berdarah dalam konflik dan masih belum mendapat konfirmasi dari militer Israel atau Hezbollah. Gencatan senjata yang harus diumumkan ulang sesering ini bukanlah perdamaian. Itu adalah jeda dengan hubungan masyarakat yang lebih baik.

Di mana posisi pasar

Pasar telah mematok penurunan mulus selama 60 hari menuju kesepakatan permanen. Posisi pasar adalah bahwa premi terlalu murah untuk jendela di mana tiga pihak pengacau bisa meledakkan kesepakatan. Brent di $80 adalah level yang dipertahankan pasar, dan pemicu kenaikan sudah jelas: Insiden apa pun di Hormuz, pelanggaran keras dalam gencatan senjata Lebanon, atau Iran keluar dari jalur nuklir saat waktu habis. Masing-masing akan mengarahkan pasar kembali ke kisaran $90, dan penutupan ulang selat yang sebenarnya akan membuka kembali rezim harga di atas $100 yang telah diurai pasar selama berminggu-minggu.

Sisi lain juga jujur: Jika rute samping tetap terbuka, ranjau dikeluarkan, dan pertemuan Washington minggu depan menjaga Lebanon tetap utuh, premi akan terus menurun menuju dasar di kisaran rendah $70 yang berlaku sebelum perang. Namun risiko dan imbal hasil condong untuk mempertahankan beberapa opsi perang selama waktu berjalan daripada menjual sisanya di dekat $80. Kesepakatan sudah ditandatangani. Apakah itu bertahan sedang diputuskan oleh orang-orang yang tidak pernah menandatanganinya.

Brent Spot, grafik harian