Ledakan Buyback Kripto Senilai US$638 Juta Mungkin Tidak Se-bullish Seperti Kelihatannya

Protokol Keuangan Terdesentralisasi (DeFi) dilaporkan menghabiskan US$638 juta untuk membeli kembali token asli mereka pada bulan Agustus, naik 17% dari tahun sebelumnya. Secara sekilas, tren buyback ini menunjukkan bahwa industri mata uang kripto (cryptocurrency) berkembang pesat, mengadopsi salah satu alat tertua di Wall Street untuk menopang valuasi dan mendistribusikan pendapatan.

Judul utama ini menjadi kurang mengesankan setelah angkanya dibuka lebih lanjut. Hyperliquid dan Pump.fun menyumbang hampir 90% dari volume buyback DeFi, yang berarti tren yang tampak di seluruh industri ini sangat terkonsentrasi pada dua protokol, bukan tersebar di seluruh sektor.

Hyperliquid menyumbang sekitar US$370 juta, sementara Pump.fun berkontribusi hampir US$200 juta. Konsentrasi ini penting karena buyback dapat mengurangi pasokan yang beredar, tetapi tidak menghilangkan dilusi, pembukaan kunci, atau risiko regulasi. Dalam beberapa kasus, buyback mungkin hanya menyediakan likuiditas yang dapat digunakan investor awal untuk menjual.

Buyback Lebih Membantu Investor Awal, Bukan Jaminan Bullish

Buyback sangat bergantung pada pendapatan sebuah protokol dan membentuk ulang dinamika pasokan bersih, dengan efek deflasi karena pembakaran token yang dibeli kembali secara permanen menghapusnya dari peredaran. 

Untuk Hyperliquid, kapitalisasi pasar berada di sekitar US$18,51 miliar berdasarkan pasokan yang beredar, sedangkan Fully Diluted Value (FDV) berada di angka yang sangat besar, US$77,97 miliar, yang memperhitungkan total pasokannya. Karena lebih dari setengah total pasokannya terkunci (53,51%), tren buyback kembali yang didorong oleh biaya protokol yang dihasilkan oleh investor ritel dapat berfungsi sebagai likuiditas keluar untuk gelombang berikutnya dari 433.000 token HYPE yang akan dibuka pada hari Sabtu, yang mewakili 0,19% dari pasokan yang dirilis dan pembukaan kontrak berjangka.

Di sisi lain, Ethena (ENA), penerbit stablecoin dolar sintetis USDe, mengumumkan pembelian token awal (seed token) tunggal melalui perdagangan over-the-counter (OTC) pada tanggal 5 Oktober setelah Ethena Foundation membeli semua token ENA yang belum diinvestasikan dan terkunci dari investor awal besar. Setelah kesepakatan OTC tersebut menghapus pembukaan kunci pasokan bulanan yang berulang, Ethena mengusulkan mesin buyback pendapatan besar-besaran yang memanfaatkan 95% dari pendapatan bersih protokol yang dihasilkan oleh imbalan staking dan arbitrase tingkat pendanaan.

Selain itu, tren buyback token bukanlah jaminan akan adanya harga minimum. Hyperliquid mengalami kenaikan 70% selama setahun terakhir di tengah pembelian kembali token yang didorong oleh narasi sebagai bursa serba bisa, sementara protokol lain mengalami kesulitan.

Chainlink kini memegang cadangan token 5,77 Juta LINK setelah buyback yang konsisten, tetapi belum membakar token-token ini, sehingga menciptakan kelebihan pasokan sekunder yang terus-menerus. Selain itu, bursa terdesentralisasi Jupiter (JUP) dan jaringan likuiditas THORChain (RUNE) sama-sama membeli kembali token mereka, sementara token asli mereka mengalami penurunan tajam dua digit. 

Medan Ranjau Regulasi di Bawah CLARITY Act

Dorongan kuat ke arah buyback yang didanai pendapatan dalam protokol DeFi berbenturan langsung dengan perubahan legislasi AS, dengan Senat AS kemungkinan akan memberikan suara atas Digital Asset Market Clarity Act pada pertengahan September.

Namun, dengan protokol DeFi yang secara agresif menyalurkan lebih dari separuh pendapatan platform langsung ke pembelian kembali token, hal ini sangat mirip dengan ekuitas korporasi yang membayar dividen. Ini dapat mengurangi peluang protokol DeFi lolos dari Howey Test, di mana suatu aset dianggap sebagai sekuritas jika orang menginvestasikan uang dengan harapan memperoleh keuntungan yang berasal dari upaya pihak lain.

Jika protokol DeFi gagal dalam Howey Test, mereka bisa kehilangan pengawasan yang lebih ringan dan lebih menguntungkan dari Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dan sepenuhnya berada di bawah yurisdiksi penegakan Securities and Exchange Commission (SEC).

Ledakan buyback kripto senilai US$638 juta mungkin terlihat sebagai tanda kematangan pasar. Namun, hampir 90% aktivitas tersebut hanya berasal dari dua protokol, sementara token unlock dan ketidakpastian regulasi tetap menjadi bagian penting dari gambaran yang lebih luas. Sampai buyback benar-benar diterjemahkan menjadi nilai token yang berkelanjutan, bukan sekadar menyerap pasokan dari kelompok pemegang tertentu, industri ini masih memiliki banyak hal yang perlu dibuktikan.