Warsh memangkas rapat suku bunga The Fed. Lebih sedikit keputusan, langkah yang lebih besar

Ketua Federal Reserve Kevin Warsh akan mengurangi pemungutan suara suku bunga dari satu pertemuan The Fed per tahun pada 2027 menjadi dua pada 2028. Lebih banyak berita akan menumpuk sebelum setiap keputusan yang tersisa, sehingga masing-masing seharusnya mendorong suku bunga dan imbal hasil obligasi lebih jauh.

Mulai musim gugur 2027, The Fed akan memberikan suara atas suku bunga pada tujuh dari delapan pertemuan tahunannya, bukan delapan semuanya, dan pada 2028 di enam pertemuan. Lebih sedikit pemungutan suara dalam tahun yang sama berarti lebih banyak berita masuk sebelum masing-masing pemungutan suara, sehingga keputusan yang tersisa akan mendorong suku bunga dan pasar lebih jauh. Ketua The Fed Warsh mengumumkan perubahan ini pada Oktober. Kelompok penetapan suku bunga The Fed, Komite Pasar Terbuka Federal (Federal Open Market Committee/FOMC), telah memberikan suara atas suku bunga pada semua delapan pertemuan tahunannya sejak 1981. Pada 2028, The Fed masih akan bertemu delapan kali setahun dan memutuskan suku bunga pada enam di antaranya.

Tempat pertama hal ini terlihat adalah imbal hasil Treasury bertenor dua tahun, yaitu suku bunga atas utang pemerintah AS bertenor dua tahun, yang bergerak seiring taruhan para pedagang mengenai arah suku bunga The Fed. Hari keputusan adalah saat para pedagang mengetahui apakah taruhan tersebut benar, dan kalender baru berarti lebih sedikit hari seperti itu, masing-masing mencakup lebih banyak berita.

Delapan pertemuan tetap, dua pemungutan suara hilang

Pertemuan tanpa pemungutan suara akan berfokus pada strategi jangka panjang, tanpa keputusan suku bunga dan tanpa pernyataan. Alasan Ketua Warsh adalah bahwa keputusan suku bunga bekerja paling baik dengan banyak informasi baru di antaranya. Tidak ada pihak di luar The Fed yang perlu menyetujui, karena undang-undang hanya mewajibkan komite bertemu empat kali setahun dan tidak mengatakan apa pun tentang pemungutan suara.

The Fed belum mengatakan pertemuan mana yang akan kehilangan hak suaranya terlebih dahulu. Satu perusahaan prakiraan memperkirakan Oktober 2027, karena posisinya berada di antara dua pertemuan ketika The Fed merilis prakiraan ekonominya. Itu akan menyisakan jarak 12 minggu antara keputusan suku bunga, dari 15 September hingga 8 Desember, alih-alih biasanya enam atau tujuh minggu. Dua laporan inflasi bulanan akan masuk dalam jeda itu, bukan satu, dan para pedagang harus bertaruh pada keduanya tanpa keputusan The Fed di antaranya.

Menunggu dua kali lebih lama, kejutan dua kali lipat?

Jeda dua kali lebih lama antar keputusan tidak berarti kejutan dua kali lebih besar, karena kabar baik dan buruk sebagian saling meniadakan. Laporan pekerjaan yang kuat dan angka Penjualan Ritel yang lemah dapat muncul pada bulan yang sama dan menarik ke arah yang berlawanan. Aturan standar dari statistik mengatakan jeda 12 minggu membawa sekitar 1,4 kali kejutan dari jeda enam minggu, yang masih 40% lebih besar.

Hingga Juni, pernyataan The Fed memberi petunjuk tentang langkah berikutnya, sehingga para pedagang biasanya sudah memasukkan keputusan ke dalam harga sebelum hari itu tiba. Ketua Warsh menghapus petunjuk-petunjuk tersebut. Kini lebih banyak pergerakan terjadi pada hari keputusan itu sendiri, dan jeda yang lebih panjang membuat hari itu menjadi lebih besar.

The Fed biasanya menggerakkan suku bunganya seperempat poin setiap kali. Dengan enam keputusan setahun, itu membatasi pergerakan tahunan menjadi 1,5 poin alih-alih 2. The Fed yang tertinggal dalam inflasi kemudian harus mengejar dengan langkah setengah poin, yang menggerakkan imbal hasil dua tahun lebih besar daripada langkah seperempat poin. Sebagai gambaran, The Fed menaikkan suku bunga sebesar itu hanya dalam tiga pertemuan antara Maret dan Juni 2022.

Swedia mencoba lima pertemuan dan beralih ke delapan

Bank sentral Swedia, Sveriges Riksbank, pernah mencoba hal ini. Pada 2019, bank tersebut memangkas jumlah pertemuan suku bunganya dari enam kali setahun menjadi lima kali. Ketika inflasi melonjak pada 2022, bank itu harus menaikkan suku bunga dalam lompatan besar, termasuk kenaikan penuh satu poin persentase sekaligus pada September tahun itu.

Pada 2023, bank itu memutuskan untuk beralih ke delapan pertemuan setahun mulai 2024, dengan mengatakan bahwa lebih banyak pertemuan akan memungkinkannya bereaksi lebih cepat. Anna Breman, yang saat itu menjabat sebagai Deputi Gubernur Pertama Riksbank, mengatakan dalam risalah Agustus 2024 bahwa lebih banyak pertemuan berarti bank itu tidak perlu menggerakkan suku bunga dalam langkah sebesar itu. The Fed kini melakukan perubahan yang dilakukan Swedia pada 2019, tiga tahun setelah Swedia memutuskan untuk membatalkannya.

Bagi para pedagang AS, itulah pelajarannya: ketika sebuah bank sentral memiliki lebih sedikit kesempatan untuk bergerak, setiap langkah cenderung lebih besar, dan imbal hasil dua tahun bergerak seiring dengannya.

Hari keputusan belum menjadi lebih besar sejauh ini

Hal ini belum terlihat di pasar sejauh ini. Pada empat hari keputusan Chair Warsh sejak Juni, imbal hasil dua tahun bergerak rata-rata sedikit di bawah sepersepuluh poin persentase. Itu kira-kira sama seperti pada hari keputusan mantan Ketua The Fed Powell pada 2024.

Hal itu tidak menentang gagasan tersebut, karena tidak satu pun dari keputusan itu terjadi setelah jeda yang panjang, dan kalender baru tidak akan dimulai sampai musim gugur 2027. Pertemuan Oktober, yang mengumumkan perubahan tersebut, menggerakkan imbal hasil dua tahun sebesar tiga ratusan poin persentase.

Lebih sedikit keputusan menempatkan lebih banyak risiko pada masing-masing keputusan

Apakah pergerakannya akan menjadi lebih besar bergantung pada apa yang dilakukan The Fed dengan jeda yang lebih panjang. Bank itu masih bisa mengubah suku bunga di antara pertemuan, seperti yang dilakukannya dua kali pada Maret 2020, dan para pejabat The Fed bisa menggunakan pidato untuk memberi tahu para pedagang apa yang sedang dipikirkan komite. Salah satu dari keduanya akan menyebarkan kejutan itu ke seluruh jeda. 

The Fed yang berpegang pada kalender dan berkata sedikit di antaranya menempatkan semua kejutan tahun ini pada enam hari. Chair Warsh menggambarkan perubahan ini sebagai memberi komite waktu untuk membahas pertanyaan-pertanyaan besar, dan bagi siapa pun yang memegang Treasury dua tahun, ini berarti jumlah berita yang sama diperdagangkan dalam lebih sedikit hari.

Ada dua hal yang akan menunjukkan ke arah mana hal ini bergerak. Yang pertama adalah The Fed menetapkan pertemuan 2027 mana yang akan menjadi pertemuan strategi, dan jika itu Oktober, maka jeda September hingga Desember adalah ujian nyata pertama. Yang kedua adalah seberapa besar imbal hasil dua tahun bergerak pada hari keputusan dibandingkan dengan hari biasa, yang sejak 2024 berkisar dari sekitar sama hingga hampir dua kali lipat. Jika tetap berada dalam kisaran itu hingga 2028, maka argumen ini keliru. Jika naik, siapa pun yang memegang Treasury jangka pendek atau bertaruh pada langkah The Fed berikutnya mengambil risiko lebih besar pada masing-masing dari enam hari dalam setahun itu