Tujuh Alasan untuk Menghindari Obligasi Acuan Pemerintah

Ada tujuh alasan untuk meyakini bahwa suku bunga jangka panjang akan bergerak jauh lebih tinggi. Salah satu faktor paling jelas adalah persoalan solvabilitas dan inflasi. Bagaimanapun, negara dengan utang sebesar US$40 triliun—setara dengan 123% dari PDB dan 720% dari pendapatan—defisit tahunan US$2 triliun, serta pembayaran bunga tahunan sekitar US$1,2 triliun atau 20% dari pendapatan, sementara inflasi belum sepenuhnya terkendali selama lebih dari lima tahun, pada akhirnya harus menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi untuk menarik investor baru. Pasar pada akhirnya cenderung memaksakan penyesuaian; intervensi pemerintah yang bersifat artifisial hanya dapat menjadi langkah sementara yang menunda, bukan menghilangkan, tekanan yang mendasarinya.

Namun ada 5 alasan lain untuk menghindari obligasi Treasury selain ketidakmampuan kami untuk memenuhi kewajiban utang dan mengendalikan inflasi.

Pertama, ada ketidakpercayaan umum di antara negara-negara lain terhadap penempatan cadangan mata uang mereka di Treasury. Sanksi, penyitaan, dan ancaman pembekuan aset telah mendorong investor asing menjauh dari utang AS berdenominasi dolar. Ada juga penurunan perdagangan dengan AS, yang pada akhirnya hanya menyebabkan surplus perdagangan luar negeri yang lebih kecil yang perlu ditempatkan di Treasury.

Kedua, Ketua baru Kevin Warsh telah menekan laju pertumbuhan neraca The Fed. Artinya, bank sentral kami membeli lebih sedikit utang Treasury. Pasokan yang lebih besar dan permintaan obligasi yang lebih rendah menyebabkan harga lebih rendah dan imbal hasil lebih tinggi.

Ketiga, Yen Jepang yang terus merosot telah mendorong BOJ untuk menjual Treasury dan dolar dalam upaya mendukung mata uang tersebut. Jepang adalah pemegang utang AS terbesar dan mungkin perlu menjual simpanan senilai US$1 triliun secara berkala hingga situasi Valas stabil.

Keempat, tingkat tabungan AS hanya 3%. Tidak ada cukup uang untuk mendanai baik triliunan dolar defisit dan rollover Treasury, maupun mendanai gelombang penerbitan utang AI.

Dan kelima, jangkar imbal hasil global yang ditemukan di Jepang dan Jerman telah hilang. Bank of Japan mempertahankan Obligasi Pemerintah Jepang mendekati 0% dari 2015 hingga 2024. Demikian pula, Bund Jerman berada di dekat nol persen dari 2015 hingga 2022. Namun, obligasi Jepang bertenor 10 tahun kini memberikan imbal hasil 3%, dan imbal hasil acuan Jerman adalah 3,4%. Oleh karena itu, gelembung obligasi global sedang pecah, yang berarti spread antara suku bunga Treasury dan suku bunga yang ditawarkan di negara-negara asing semakin menyempit. Persaingan lokal untuk investor membeli utang domestik dibandingkan Treasury semakin besar—terutama jika memperhitungkan lindung nilai mata uang.

Itulah alasan mengapa Menteri Keuangan AS Scott Bessent panik. Itulah sebabnya ia mencoba membujuk Jepang agar berhenti menjual Treasury dengan melakukan intervensi di pasar Valas untuk membantu menstabilkan Yen. Dan mengapa ia mengusulkan untuk menguras Treasury General Account guna membeli obligasi jangka panjang, sambil juga mengancam akan melakukan operation twist (menjual lebih banyak T-bills untuk membeli obligasi dengan durasi lebih panjang).

Namun, terlepas dari upayanya, tekanan naik pada imbal hasil obligasi masih seharusnya terus berlanjut hingga AS mengatasi masalah fiskal dan moneternya. Memang, menyeimbangkan pengeluaran dan penerimaan akan sangat membantu dalam memperbaiki masalah inflasi juga. Sayangnya, hal itu akan sangat sulit dicapai karena kini hanya sekitar 25% dari seluruh anggaran AS yang merupakan belanja diskresioner.

Kebanyakan orang percaya bahwa resesi akan secara substansial menurunkan suku bunga jangka panjang. Namun, hal itu kemungkinan tidak akan terjadi karena defisit tahunan AS dapat melonjak dari sekitar US$2 triliun menjadi US$6 triliun ketika ekonomi mulai berkontraksi. Tidak akan tersedia cukup tabungan untuk menyerap gelombang besar penerbitan obligasi tanpa intervensi bank sentral yang cepat dan masif. Penciptaan uang dalam skala sebesar itu juga akan berdampak sangat negatif terhadap USD, mata uang yang menopang utang Treasury AS.

Resesi memiliki probabilitas yang sangat tinggi untuk terjadi antara sekarang dan akhir 2027. Pertarungan The Fed melawan inflasi yang telah lama tertunda kini dimulai di bawah kepemimpinan Ketua Kevin Warsh. Itu berarti kombinasi antara suku bunga jangka pendek yang lebih tinggi, neraca yang lebih kecil, dan berkurangnya cadangan perbankan. Sementara itu, suku bunga jangka panjang terus meningkat karena tujuh alasan yang dijabarkan dalam komentar ini. Kenaikan suku bunga, bersama dengan pengurangan neraca The Fed, menjadi pukulan berat bagi gelembung aset yang telah terbentuk di Wall Street. Sekitar 80% konsumen telah berada dalam kondisi menyerupai resesi selama beberapa tahun, setelah stimulus COVID berakhir sementara inflasi tetap tinggi. Efek kekayaan negatif akibat jatuhnya harga properti dan ekuitas juga berpotensi menyeret 20% kelompok konsumen teratas. Masalah-masalah tersebut diprakirakan mulai terlihat lebih jelas dalam beberapa kuartal mendatang. Penyesuaian besar pada harga aset yang telah lama dinantikan akhirnya akan segera tiba.