The Fed versus BoJ: Keduanya menaikkan suku bunga. Pasar hanya mempercayai salah satunya – dan grafik menunjukkan yang mana

Federal Reserve (The Fed) dan Bank of Japan (BoJ) baru saja melakukan sesuatu yang sangat mirip. Kedua bank sentral menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin (bp) pekan lalu, keduanya menghadapi risiko inflasi, dan keduanya memberi sinyal bahwa keputusan selanjutnya akan bergantung pada data ekonomi yang masuk.

Di atas kertas, kedua keputusan tersebut tampak menyampaikan cerita yang sama: kebijakan moneter menjadi lebih ketat di kedua sisi Pasifik. Namun, pasar jarang memperdagangkan hanya berdasarkan headline.

Apa yang diyakini akan terjadi selanjutnya oleh para investor bisa jauh lebih penting daripada apa yang baru saja dilakukan bank sentral. Dan setelah reaksi pasar menyusul kedua keputusan tersebut dimasukkan ke dalam gambaran, kemiripan yang tampak antara The Fed dan BoJ mulai menghilang.

Grafik USD/JPY membuat divergensi itu sulit untuk dilewatkan.

Grafik USD/JPY mengungkap kenaikan suku bunga mana yang diyakini pasar

The Fed menaikkan suku bunga sebesar 25 bp pada hari Rabu, 16 September, membawa kisaran targetnya ke 3,75%-4,00%. Dua hari kemudian, pada hari Jumat, 18 September, BoJ menyusul dengan kenaikan 25 basis poinnya sendiri, mengangkat suku bunga kebijakannya ke 1,25%, level tertinggi dalam 31 tahun. 

Namun, USD/JPY naik setelah dua keputusan bank sentral tersebut, yang dengan jelas menunjukkan bagaimana para investor menafsirkannya.

USD/JPY yang naik berarti Dolar AS (USD) menguat terhadap Yen Jepang (JPY), dan bahwa JPY melemah. Dengan kata lain, meskipun kedua bank sentral mengetatkan kebijakan dengan besaran yang sama, 25 bp, pasar mata uang memperlakukan kedua keputusan tersebut dengan sangat berbeda.

Reaksi itu sangat mencolok di sisi Jepang. BoJ menaikkan suku bunga kebijakannya ke 1,25%, level tertingginya dalam 31 tahun. Suku bunga yang lebih tinggi biasanya diharapkan membuat suatu mata uang lebih menarik dengan meningkatkan imbal hasil aset yang didenominasikan dalam mata uang tersebut. Namun, Yen Jepang melemah setelah keputusan tersebut.

Penjelasannya lebih terletak pada apa yang menyertai kenaikan suku bunga itu daripada kenaikan itu sendiri.

BoJ menyetujui kenaikan tersebut dengan suara 7-2, dengan anggota dewan Toichiro Asada dan Ayano Sato menentang langkah tersebut. Gubernur Kazuo Ueda juga tidak memberikan jadwal yang jelas untuk kenaikan berikutnya, membuat para investor tidak yakin seberapa cepat bank sentral siap melanjutkan normalisasi kebijakan moneter.

Ray Attrill, kepala strategi Valas di National Australia Bank, mengatakan kepada Reuters bahwa BoJ "jelas di bawah ekspektasi," seraya mencatat bahwa dua suara yang berbeda pendapat menimbulkan pertanyaan tambahan mengenai kekuatan konsensus pengetatan bank sentral tersebut.

Dengan demikian, pasar menerima kenaikan suku bunga, tetapi belum tentu janji akan adanya siklus kenaikan yang agresif.

The Fed memberikan kenaikan yang sama tetapi sinyal yang sangat berbeda

The Fed juga menaikkan suku bunga sebesar 25 bp, membawa kisaran target fed funds rate ke 3,75%-4,00%. Besaran langkahnya identik dengan BoJ. Namun, pesan yang menyertainya tidak sama.

Enam belas dari 18 pengambil kebijakan The Fed memperkirakan setidaknya satu kenaikan tambahan sebesar 25 bp sebelum akhir tahun. Proyeksi yang diperbarui menempatkan suku bunga kebijakan di 4,10% pada akhir 2026, dibandingkan dengan 3,80% dalam proyeksi sebelumnya. Bagi para investor, hal itu mengubah makna dari kenaikan suku bunga tersebut.

Alih-alih ditafsirkan sebagai kenaikan terisolasi yang diikuti jalur yang tidak pasti, keputusan tersebut memperkuat ekspektasi bahwa kebijakan moneter AS dapat tetap restriktif dan bahwa pengetatan lebih lanjut masih mungkin terjadi.

Karl Schamotta, Chief Market Strategist di Corpay, mengatakan kenaikan The Fed yang bulat dan revisi naik pada proyeksi suku bunga para pengambil kebijakan seharusnya membantu "memulihkan kepercayaan pada komitmen The Fed untuk memerangi inflasi."

Di situlah kontras dengan BoJ menjadi lebih jelas. Pasar tidak sekadar membandingkan dua kenaikan 25 bp. Mereka membandingkan apa arti masing-masing kenaikan terhadap kenaikan berikutnya.

Selisih suku bunga menjelaskan mengapa dua kenaikan itu tidak sama

Ada alasan lain mengapa pergerakan suku bunga yang identik menghasilkan reaksi mata uang yang sangat berbeda: Kedua bank sentral memulai dari posisi yang sangat berbeda. Setelah keputusan terbaru, kisaran target The Fed berada di 3,75%-4,00%, dibandingkan hanya 1,25% untuk BoJ. Selisihnya, dengan demikian, tetap berada di sekitar 250-275 bp.

Karena kedua bank sentral menaikkan suku bunga dengan jumlah yang sama, tidak ada keputusan yang secara material mempersempit perbedaan kebijakan tersebut. Biaya pinjaman di Jepang naik, tetapi demikian pula di Amerika Serikat.

Dinamika yang sama dapat terlihat di pasar obligasi pemerintah. Imbal hasil obligasi Treasury AS bertenor 10 tahun acuan diperdagangkan di sekitar 5,17%, level tertingginya sejak 2006, sementara imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun mencapai sekitar 3,08%, level tertingginya sejak 1996.

Imbal hasil Jepang jelas bergerak lebih tinggi. Namun, imbal hasil tersebut masih jauh di bawah padanan AS-nya. Perbedaan itu terus penting bagi carry trade, di mana investor meminjam dalam mata uang dengan imbal hasil relatif rendah untuk berinvestasi pada aset berimbal hasil lebih tinggi di tempat lain.

Proses normalisasi BoJ membuat pinjaman dalam Yen Jepang menjadi lebih mahal dibandingkan sebelumnya, tetapi selisih imbal hasil positif yang tersedia pada aset AS tetap substansial.

Hasilnya terlihat pada grafik USD/JPY karena kedua bank sentral bergerak ke arah yang sama dalam menaikkan suku bunga, tetapi mereka belum mengubah persamaan relatif cukup jauh untuk menghasilkan tingkat keyakinan yang sama di pasar mata uang.

Pasar memperdagangkan kenaikan berikutnya, bukan yang terakhir

Divergensi ini juga menyoroti prinsip yang lebih luas dalam pasar valuta asing: Mata uang bersifat forward-looking.

Sebuah bank sentral dapat menaikkan suku bunga dan tetap melihat mata uangnya melemah jika investor memprakirakan keputusan yang bahkan lebih hawkish. Sebaliknya, kenaikan yang telah diprakirakan secara luas dapat mendukung mata uang jika proyeksi yang menyertainya menunjukkan bahwa pengetatan tambahan akan datang.

Ini membantu menjelaskan mengapa suku bunga kebijakan BoJ yang berada di level tertinggi 31 tahun gagal menghasilkan reli Yen yang berkelanjutan. Angka absolutnya terdengar signifikan dalam konteks Jepang, tetapi investor membandingkan Jepang bukan hanya dengan sejarah moneternya sendiri, tetapi juga dengan imbal hasil yang tersedia di tempat lain.

The Fed saat ini menggabungkan suku bunga kebijakan yang lebih tinggi dengan sinyal yang lebih jelas bahwa kenaikan lain bisa menyusul. BoJ melakukan pengetatan dari titik awal yang sangat rendah sambil menghadapi perbedaan pendapat yang terlihat di dalam dewan kebijakannya sendiri.

Oleh karena itu, dua kenaikan sebesar 25 bp itu secara matematis identik tetapi secara finansial sangat berbeda.

Ancaman intervensi Jepang menguji seberapa jauh pasar akan mendorong Yen

Ada satu kekuatan yang mampu memperumit divergensi ini: otoritas Jepang. Setelah USD/JPY naik di atas 158 menyusul keputusan BoJ, otoritas Jepang melakukan rate check, menurut Nikkei. Prosedur ini melibatkan menghubungi dealer mata uang untuk memperoleh kuotasi nilai tukar terkini dan diawasi ketat karena dapat mendahului intervensi valuta asing langsung.

Rate check tersebut cukup untuk memicu rebound tajam Yen Jepang. Kementerian Keuangan Jepang (MoF) memutuskan apakah akan melakukan intervensi di pasar mata uang, sementara BoJ biasanya mengeksekusi operasi tersebut. Menteri Keuangan Satsuki Katayama juga telah mengindikasikan bahwa Tokyo siap mengambil tindakan terkoordinasi lebih lanjut jika diperlukan.

Kevin Ford, ahli strategi valas dan makro di Convera, mengatakan kepada Reuters bahwa "kenaikan suku bunga yang melemahkan mata uang adalah hasil yang tidak nyaman bagi para pengambil kebijakan," sehingga memberi otoritas Jepang alasan yang lebih kuat untuk merespons pergerakan harga yang sepihak.

Hal itu membuat area di sekitar 160 semakin penting bagi para pedagang, meskipun pejabat Jepang tidak mengidentifikasi nilai tukar tertentu sebagai ambang intervensi otomatis. Kecepatan dan sifat pergerakan mata uang yang tidak teratur dapat sama pentingnya dengan level itu sendiri.

Karena itu, risiko intervensi dapat memperlambat pergerakan yang terlihat pada grafik USD/JPY atau memicu pembalikan tajam. Namun, yang tidak otomatis berubah adalah divergensi kebijakan moneter di baliknya.

Dan itu membawa cerita kembali ke paradoks awal. The Fed dan BoJ sama-sama menaikkan suku bunga sebesar 25 bp. Tetapi pasar tidak memberikan suara pada apa yang sudah dilakukan bank sentral. Pasar sedang mengantisipasi apa yang diyakini masing-masing bank sentral masih dapat lakukan secara kredibel selanjutnya.

Untuk saat ini, grafik USD/JPY adalah surat suara mereka.