The Fed tidak dapat memperbaiki inflasi ini. Ini adalah beban mekanis, bukan masalah permintaan

Harga produsen naik 2,6 poin lebih cepat daripada harga konsumen, selisih terlebar sejak 2022, karena sebagian besar biaya perang Iran belum sampai ke konsumen. Bagian yang sudah sampai adalah bahan bakar, dan kenaikan suku bunga tidak bisa membuat bahan bakar lebih murah.

Indeks Harga Produsen (IHP atau PPI), yang melacak apa yang diterima bisnis AS untuk barang dan jasa yang mereka jual, naik 6,3% hingga September. Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) naik 3,7%. Pada Februari, bulan penuh terakhir sebelum perang Iran, selisih di antara keduanya sekitar satu poin. Kini selisihnya 2,6 poin, yang terlebar sejak April 2022.

Sebagian besar biaya perang masih ditanggung bisnis, dan konsumen membayar di pom bensin. Federal Reserve (The Fed) menaikkan suku bunganya ke 3,75-4,00% pada September dan mempertahankannya pada Oktober, dengan dua anggota memberikan suara untuk kenaikan suku bunga lagi. Angka yang paling penting bagi inflasi adalah harga Brent, harga minyak global utama, dan tidak ada seorang pun di The Fed yang menetapkannya.

Tujuh bulan perang, sepersepuluh poin di luar energi

Harga energi, yang mencakup bensin serta listrik dan bahan bakar yang digunakan di rumah, naik 20,4% hingga September, dan bensin saja naik 34,2%. Energi menyumbang sekitar 7% dari IHK, sehingga menambah sekitar 1,3 poin persentase pada total 3,7%. Pada Februari, kontribusinya hampir tidak ada.

Segala hal lainnya hampir tidak berubah. Harga di luar makanan dan energi, yang sering disebut inflasi yang mendasari, naik 2,6%, sepersepuluh poin lebih cepat dibandingkan Februari. Harga makanan naik lebih lambat daripada sebelum perang.

Jadi hampir seluruh kenaikan inflasi 1,3 poin sejak Februari adalah tagihan bahan bakar, dan dengan Brent diperdagangkan mendekati level tertingginya sejak pertengahan 2022, tagihan itu belum hilang.

Biaya sudah sampai ke bisnis tetapi belum ke konsumen

Bahan bakar terasa dampaknya secara penuh. Harga energi naik sekitar sepertiga bagi bisnis sejak Februari dan sekitar seperlima bagi konsumen. Diesel di pom bensin harganya sekitar dua pertiga lebih mahal, dan tarif tiket pesawat naik 22,4% secara tahunan.

Pengiriman barang dan kemasan sudah sampai ke bisnis tetapi belum ke konsumen. Tarif truk jarak jauh naik seperlima sejak Februari dan kotak kardus 9%. Sebuah jaringan toko bahan makanan di distrik Richmond Fed melaporkan pada Oktober bahwa mengangkut satu kepala selada kini biayanya lebih mahal daripada seladanya. Barang-barang di toko di luar makanan dan energi naik 0,7% secara tahunan, lebih lambat daripada pada Februari.

Tagihan pupuk telah masuk ke gandum

Harga urea global hampir dua kali lipat antara Februari dan April dan kini berada di bawah level sebelum perang. Petani AS masih membayar lebih mahal. Pada pertengahan Oktober, anhidrat amonia, pupuk nitrogen utama untuk jagung, harganya 18% lebih mahal dibandingkan setahun sebelumnya dan urea 13% lebih mahal, menurut survei perusahaan data pertanian DTN terhadap para pengecer.

Hasil panen lebih kecil. Panen jagung AS 5% di bawah tahun lalu dan panen gandum merupakan yang terkecil sejak 1970, sebagian besar karena kekeringan dan panas. Separuh petani jagung yang disurvei pada April juga memperkirakan kesulitan dalam menerapkan seluruh nitrogen yang mereka rencanakan. Departemen Pertanian AS (USDA) memperkirakan petani akan memperoleh sekitar 13% lebih banyak untuk jagung musim ini dan 25% lebih banyak untuk gandum.

Produsen makanan belum meneruskannya ke konsumen. Harga yang dikenakan produsen makanan tidak berubah secara tahunan pada September, harga bahan makanan naik 1,8%, dan harga roti serta sereal sarapan hampir tidak bergerak dalam tiga bulan. Petani juga menanggung bagiannya, dengan USDA memperkirakan tagihan pupuk mereka akan naik 15% tahun ini dan tagihan bahan bakar mereka 29%. Supermarket menjadi pengecualian, dengan marjin naik sekitar 5% secara tahunan.

Belum ada tanda kenaikan tersembunyi

Jika biaya perang mencapai konsumen dengan cara yang tidak tertangkap oleh kategori utama, ukuran inflasi yang mendasari secara luas akan menunjukkannya. Namun tidak demikian. Median CPI The Fed Cleveland, yaitu titik tengah dari ratusan perubahan harga, melambat dari 2,85% pada Februari menjadi 2,61% pada September, dan ukuran trimmed-mean The Fed Dallas juga melambat.

Paket yang lebih kecil juga tidak menyembunyikannya, karena CPI menghitung paket yang lebih kecil sebagai kenaikan harga pada harga yang sama. Harga restoran naik 3,5% secara tahunan, lebih lambat daripada sebelum perang.

Titik butanya ada pada pengukurannya sendiri. Tidak ada harga yang dikumpulkan pada Oktober 2025 karena penutupan pemerintah, sehingga laporan yang akan dirilis pada 10 November tidak akan mencakup tingkat 12 bulan untuk sebagian besar kategori. Pengumpulan harga juga masih ditangguhkan di tiga kota.

Berapa lama bisnis bisa terus membayar?

Mungkin tidak akan lama setelah musim dingin. Perusahaan-perusahaan mengatakan kepada The Fed pada Oktober bahwa harga akan naik lebih lanjut seiring kontrak berakhir dan lindung nilai dinegosiasikan ulang, dan beberapa mengatakan mereka menyesuaikan harga setahun sekali. Produsen containerboard sedang menerapkan kenaikan terbaru mereka secara bertahap hingga Maret 2027. General Mills (GIS) memprakirakan biaya inputnya akan naik sekitar 6% pada kuartal Maret-Mei 2027, naik dari sekitar 4% saat ini, dengan tiga perempat kebutuhannya dilindungi lindung nilai.

Konsumen memperlambatnya. Sekitar setengah dari produsen yang disurvei Kansas City Fed pada Oktober mengatakan pelanggan menjadi lebih sensitif terhadap harga dalam enam bulan terakhir. Sekitar setengahnya hanya meneruskan seperlima atau kurang dari kenaikan biaya mereka. Produsen makanan dan barang rumah tangga memiliki ruang yang lebih sempit untuk menunggu dibandingkan kebanyakan, dengan margin laba sekitar rata-rata lima tahun mereka sementara margin S&P 500 jauh di atasnya.

Para ekonom pertanian Universitas Purdue memperkirakan pada Maret bahwa guncangan energi yang berkepanjangan akan menambah 3-6 poin pada inflasi bahan makanan selama 12-18 bulan. Pada Oktober, mereka mengatakan harga makanan baru berada di pertengahan perjalanan itu. Bahan makanan menyumbang sekitar 8% dari CPI, sehingga itu akan menambah sekitar seperempat hingga setengah poin pada inflasi keseluruhan pada pertengahan 2027.

Apa yang dapat dijangkau oleh kenaikan suku bunga sudah ada sebelum perang

Suku bunga yang lebih tinggi memperlambat belanja, sehingga terutama memengaruhi harga yang naik turun seiring permintaan, seperti sewa, jasa, dan barang di luar makanan dan energi. Pada Indeks Harga Belanja Konsumsi Pribadi (PCE), pengukur yang disukai The Fed, inflasi yang mendasari berada di sekitar 3% sebelum perang dan kini juga sekitar 3%. Ekonomi tumbuh pada laju tahunan 3,4% pada Juli-September, dan seluruh belanja itu menggerakkan inflasi yang mendasari kurang dari dua persepuluh poin.

Prakiraan The Fed pada September mengasumsikan biaya perang mencapai konsumen. Prakiraan itu menempatkan inflasi PCE yang mendasari di 3,4% pada akhir 2026. Itu membutuhkan harga naik pada laju tahunan sekitar 4% dari Oktober hingga Desember, naik dari 2,9% sejak Maret. Kenaikan pada Desember akan menargetkan biaya pengiriman dan gandum, dan suku bunga yang lebih tinggi tidak membuat keduanya lebih murah.

Inflasi turun satu poin pada musim semi 2027 tanpa ada harga yang turun

Inflasi diukur terhadap harga setahun sebelumnya, sehingga lonjakan harga bahan bakar pada musim semi 2026 keluar dari perbandingan pada musim semi 2027. Jika harga energi tetap seperti pada September, inflasi energi turun dari 20,4% menjadi sekitar 3,5% pada April, lalu di bawah nol pada Mei. Itu saja sudah memangkas lebih dari satu poin dari inflasi keseluruhan pada Mei tanpa satu pun harga turun.

Makanan bisa mengisi sebagian kekosongan itu. Jika produsen makanan meneruskan biaya gandum dan pengiriman mereka pada paruh pertama 2027, harga bahan makanan akan naik pada bulan-bulan yang sama saat lonjakan bahan bakar keluar dari perhitungan. Para pedagang yang mengharapkan pemangkasan suku bunga The Fed pada 2027 karena inflasi menurun akan bertumpu pada penurunan yang memang sudah ada di kalender sejak awal. Tagihan makanan akan mengambil kembali sebagian dari itu.

Langkah berikutnya dalam inflasi melewati Iran

Semua bergantung pada apa yang dilakukan AS terhadap Iran setelah pemilu sela 3 November. AS telah berupaya untuk memulai kembali pembicaraan dengan Teheran, dan laporan menyebutkan bahwa presiden telah diberi pengarahan mengenai opsi militer. Jika pembicaraan bertahan dan Minyak turun, penurunan pada musim semi akan menjadi lebih besar. Jika serangan berlanjut dan Minyak naik, inflasi bisa melampaui 4%, dan The Fed akan menaikkan suku bunga ke dalam guncangan bahan bakar yang tidak bisa mereka turunkan.

Laporan 10 November masih akan menunjukkan perubahan bulanan. Kenaikan yang lebih cepat pada harga bahan makanan dan barang akan berarti bisnis mulai meneruskan biaya mereka, yang masih merupakan guncangan biaya alih-alih masalah permintaan. Argumen bahwa The Fed tidak bisa memperbaiki inflasi ini akan berhenti berlaku jika ukuran median dan trimmed-mean juga semakin cepat, karena saat itu harga akan naik secara keseluruhan.