Target inflasi 2% berasal dari komentar sambil lalu. Kini target tersebut menggerakkan triliunan

Target inflasi 2% Federal Reserve muncul dari komentar spontan seorang politisi Selandia Baru pada 1988. Investor obligasi masih menilai utang AS jangka panjang seolah-olah 2% akan bertahan, sehingga perubahan dalam cara The Fed mengukur inflasi akan menggerakkan pasar.

Pada 1 April 1988, Menteri Keuangan Selandia Baru Roger Douglas mengatakan di televisi bahwa ia ingin inflasi berada di antara nol dan 1%, tanpa mengecek angka tersebut dengan para pejabatnya. Satu bank sentral demi satu bank sentral meniru gagasan itu, dan jawaban tersebut menjadi target 2% yang menjadi acuan penetapan harga atas utang Treasury AS yang dapat diperdagangkan senilai US$31,835 triliun. Risiko terhadap utang itu kini bukan angka baru, melainkan cara baru mengukur inflasi terhadap angka yang sama.

Ketua Federal Reserve (The Fed) Kevin Warsh mengatakan pada bulan Oktober bahwa siapa pun yang mengira The Fed menoleransi target di kisaran 2% adalah keliru, dan bahwa targetnya adalah 2% penuh. Satuan tugas yang ia bentuk pada bulan Juni sedang meninjau bagaimana inflasi diukur, dan tinjauan itu menjadi risiko bagi pemegang obligasi.

Tak ada yang memodelkan angka itu sebelum disiarkan

Inflasi Selandia Baru telah turun dari level belasan tinggi pada 1985 menjadi sekitar 9% pada awal 1988. Douglas ingin menghentikan orang-orang berasumsi bahwa pemerintah akan puas dengan 5-7%. Menurut catatan kemudian dari Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), jawabannya mengejutkan bank sentral itu sama seperti orang lain.

RBNZ mengubah pernyataan itu menjadi target 0-2%. Selama 25 tahun berikutnya, Kanada, Inggris, kawasan Euro dan Jepang mengadopsi target di atau sekitar 2%. The Fed mengambil jalurnya sendiri. Para pejabatnya secara informal menyepakati 2% pada pertemuan Juli 1996 tetapi tidak mengumumkannya. The Fed menjadikannya resmi pada Januari 2012, menggunakan Indeks Harga Belanja Konsumsi Pribadi (PCE), pengukur pilihan mereka untuk harga konsumen. 

Mantan Ketua The Fed Bernanke, yang mendorong target publik tersebut, mengutip studi yang menunjukkan bahwa 2% adalah kira-kira tingkat inflasi terendah yang menjaga risiko suku bunga The Fed menyentuh nol tetap kecil. Setiap bank sentral yang mengadopsinya menambahkan pasar obligasi pemerintah lain yang dipatok di sekitar angka yang sama. Douglas meminta angka di antara nol dan 1%, dan angka yang kini dipegang bank-bank sentral besar adalah dua kali lipat dari batas atas yang ia minta.

Tidak ada undang-undang AS yang menetapkan angka tersebut

Tidak ada undang-undang AS yang menetapkan angka inflasi. Kongres meminta The Fed untuk menargetkan harga yang stabil dan lapangan kerja maksimum tanpa mendefinisikan keduanya dalam angka. Angka 2% berasal dari pernyataan yang setiap Januari dipilih oleh para pejabat The Fed yang menetapkan suku bunga, Komite Pasar Terbuka Federal (Federal Open Market Committee/FOMC), untuk ditegaskan kembali. Tinjauan strategi 2025 mereka tidak meninjau ulang angka tersebut. Target di balik seluruh pasar Treasury dapat diubah melalui pemungutan suara komite pada pertemuan Januari biasa.

Ketua Warsh sendiri mengatakan kepada komite House of Lords pada Juli 2023 bahwa tidak ada yang bisa membedakan inflasi 1,7% dan 2,3%. Ia mengatakan lebih menyukai kisaran daripada satu angka, meski bukan yang melebar hingga 3%, dan sebagai ketua The Fed ia menyebut 2% sebagai angka tetap dan tidak untuk diperdebatkan.

Investor obligasi akan lebih memperhatikan pandangan 2023 itu. Sebuah kisaran akan memungkinkan inflasi bergerak sedikit di atas 2% selama bertahun-tahun tanpa The Fed meleset dari targetnya. Setiap tambahan sepersepuluh poin pada imbal hasil Treasury 30 tahun memangkas sekitar 1,5% dari harga obligasi 30 tahun.

Investor obligasi masih memperhitungkan 2%

Anda dapat melihat apa yang diprakirakan investor obligasi dengan membandingkan dua jenis obligasi pemerintah. Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) membayar lebih ketika harga konsumen naik, sementara Treasury biasa tidak, sehingga selisih imbal hasil keduanya mencerminkan tingkat inflasi yang diprakirakan investor.

Sejak perang dengan Iran dimulai pada akhir Februari, imbal hasil Treasury 30-tahun telah naik sekitar tiga perempat poin persentase, mencapai level tertingginya sejak 2002 pada awal Oktober. Imbal hasil TIPS 30-tahun, yang menghilangkan inflasi, naik hampir sebesar itu juga, sehingga pergerakan tersebut bukan soal inflasi. Dari tiga perempat poin itu, hanya sekitar enam perseratus yang berasal dari investor yang memprakirakan inflasi lebih tinggi.

Ekspektasi inflasi jangka panjang hampir tidak bergerak pada 2026, tetap sedikit di atas 2% meskipun harga konsumen 3,7% lebih tinggi dibandingkan setahun sebelumnya. Investor obligasi menganggap inflasi akibat perang ini bersifat sementara karena mereka masih memprakirakan The Fed akan kembali ke 2%.

Ukuran sedang ditinjau; angkanya tidak

Kepercayaan itu terkait dengan salah satu cara mengukur inflasi, yaitu indeks PCE. Satuan tugas yang dibentuk Warsh pada bulan Juni sedang memikirkan kembali bagaimana The Fed mendekati inflasi dari prinsip dasar. Mengubah cara inflasi diukur dilaporkan menjadi salah satu tujuannya. Pada bulan Juli, ia mengatakan bahwa ia melihat serangkaian data inflasi yang lebih luas daripada PCE.

Ukuran yang digunakan sama pentingnya dengan angkanya. Pada bulan September, indeks PCE naik 3,6% secara tahunan, 1,6 poin di atas target. Ukuran harga konsumen yang tidak memasukkan makanan dan bahan bakar naik 2,6%, hanya 0,6 poin di atasnya. Tukar satu dengan yang lain dan The Fed menjadi satu poin penuh lebih dekat ke targetnya tanpa satu pun harga berubah.

Kesempatan pertama untuk mengubah apa pun adalah pada pertemuan FOMC 26-27 Januari 2027, ketika komite akan memberikan suara untuk menegaskan kembali pernyataan 2%. Sebagian besar satuan tugas dijadwalkan melaporkan pada akhir 2026.

Pengukur baru akan menggerakkan imbal hasil 30-tahun

Pemungutan suara pada Januari yang mempertahankan 2% pada indeks PCE apa adanya tidak mengubah apa pun bagi investor obligasi, dan imbal hasil 30-tahun terus bergerak karena alasan selain inflasi. Investor obligasi dapat membaca peralihan ke ukuran yang bergerak lebih rendah selama guncangan energi, seperti ukuran yang tidak memasukkan bahan bakar, sebagai target yang lebih lunak. Bagian inflasi dari imbal hasil 30-tahun, yang hampir tidak bergerak selama perang, kemudian akan mulai bergerak, yang berarti harga obligasi jangka panjang lebih rendah.

Douglas berusaha menghentikan warga Selandia Baru yang memprakirakan inflasi 5-7%, dan 38 tahun kemudian angka yang dihasilkan darinya masih menjadi yang membuat investor obligasi 30-tahun memprakirakan sekitar 2%. Angka pertama yang berubah adalah ekspektasi inflasi jangka panjang. Selama tetap sedikit di atas 2%, investor masih mempercayai target tersebut. Kenaikan sebelum Januari akan berarti investor bertaruh pada perubahan sebelum komite memberikan suara atasnya.