Serigala Berbulu Domba: PDB yang Lemah Menyembunyikan Lonjakan Pengeluaran

Ringkasan

PDB riil hanya tumbuh pada laju tahunan 1,6% di Kuartal 1, tertahan oleh perdagangan dan persediaan. Pengeluaran konsumen di sektor jasa tidak melambat, bahkan meningkat pada tingkat yang jarang terlihat dalam 20 tahun terakhir. Hal ini menjadi masalah karena harga PCE inti kembali naik dan berlawanan dengan kenaikan suku bunga.

Bukan Droid yang Anda cari

Sangat menggoda untuk melihat melesetnya PDB hari ini sebagai indikasi yang disambut baik bahwa pertumbuhan yang kuat dan anehnya pada akhirnya memberi jalan pada gravitasi yang tak terelakkan dari suku bunga yang lebih tinggi dan dengan demikian merupakan data pertama yang diperlukan untuk menjamin penurunan suku bunga oleh Federal Reserve. Terlepas dari kenyataan bahwa pertumbuhan utama datang hampir satu poin persentase penuh di bawah ekspektasi, kami melihat sedikit dalam laporan hari ini yang akan menjamin pembenaran yang sah untuk sikap kebijakan moneter yang lebih lunak.

Setelah melesetnya angka utama yang mengkhawatirkan, gambaran yang muncul dari rincian dalam laporan PDB hari ini sebenarnya lebih dari sama dalam hal faktor-faktor yang menghalangi penurunan suku bunga.

Konsumen masih melakukan belanja, mereka hanya memprioritaskan aktivitas di sektor jasa. Pengeluaran untuk barang-barang tidak tahan lama terhenti pada kuartal tersebut sementara pengeluaran untuk barang-barang tahan lama mengalami kontraksi pada tingkat tahunan 1,2%. Hal ini tidak cukup untuk mengimbangi kategori jasa yang jauh lebih besar, di mana konsumen tidak mengeluarkan biaya pada kuartal pertama. Seperti pelempar bola di akhir babak pertama, belanja jasa muncul dengan sangat cepat di kuartal pertama dengan tingkat pertumbuhan tahunan 4,0% – lonjakan tercepat dalam belanja jasa konsumen sejak pesta yang dipicu oleh stimulus pada tahun 2021. Tidak termasuk tahun 2020 & 2021, belanja jasa hanya mencapai di atas 4,0% sebanyak tiga kali dalam dua dekade terakhir (sekali pada tahun 2014 dan dua kali pada tahun 2004). Suku bunga yang lebih tinggi dimaksudkan untuk mendinginkan permintaan konsumen; masalahnya bagi The Fed adalah: itu tidak berhasil.

Deflator PCE inti naik pada tingkat tahunan 3,7% di Kuartal 1, sebuah akselerasi yang menonjol setelah perlambatan tajam pada dua kuartal sebelumnya (grafik). Data ini mengimplikasikan kenaikan 0,4% yang kuat pada PCE inti bulan Maret, yang akan dirilis besok. Layanan tidak termasuk energi dan perumahan naik pada tingkat tahunan 5,1% di Kuartal 1, tercepat dalam satu tahun.

Meskipun suku bunga yang lebih tinggi mungkin menahan pengeluaran untuk barang-barang yang mungkin terpapar biaya pinjaman yang lebih tinggi, rumah tangga tetap berusaha keras untuk tetap berbelanja. Pendapatan riil yang dapat dibelanjakan naik pada tingkat yang lebih lambat pada kuartal pertama, tetapi tetap positif dan rumah tangga menabung lebih sedikit dari pendapatan tersebut setiap bulannya. Tingkat tabungan pribadi merosot menjadi 3,6% selama kuartal tersebut, yang menandai tingkat terendah di mana rumah tangga menabung sejak akhir 2022.

Jadi mengapa harus menunggu lama? Mengapa angka utama begitu lemah? Sebagian karena ada hambatan yang signifikan dari perdagangan. Ekspor bersih memberikan hambatan sebesar 0,86 poin persentase pada angka utama. Tanpa hambatan tersebut, angka utama akan sesuai dengan estimasi konsensus. Sementara belanja barang lemah, perusahaan-perusahaan bermain dengan cerdas dengan tidak mengimpor terlalu banyak barang. Impor barang berkurang sekitar tiga perempat persen dari pertumbuhan pada kuartal pertama yang hanya membanjiri pertumbuhan ekspor yang lemah selama periode yang sama.

Bisnis juga terlihat mengelola tingkat persediaan dengan cukup baik. Persediaan riil swasta naik sebesar $35,4 miliar di Kuartal 1, tetapi karena mereka naik pada kecepatan yang lebih lambat daripada kuartal keempat tahun lalu, mereka kembali menghasilkan hambatan pada pertumbuhan utama, mengurangi 0,35 poin persentase dari PDB kuartal terakhir.

Dengan melihat beberapa faktor yang tidak stabil ini, pertumbuhan yang mendasari tetap cukup solid di kuartal pertama. Penjualan akhir riil kepada pembeli swasta domestik, yang menghilangkan ekspor bersih, persediaan dan investasi pemerintah dan mendapatkan tren yang mendasari permintaan domestik, naik pada tingkat tahunan 3,1% selama kuartal tersebut. Tiga laporan triwulanan terakhir untuk ukuran ini semuanya mencapai 3,0% atau lebih tinggi, menandakan pertumbuhan yang sehat dan stabil. Jangan meremehkan ekonomi ini.

Unduh Indikator Ekonomi Lengkap