Seberapa Kuat Terlalu Kuat untuk Franc Swiss?

Franc Swiss (CHF) sekali lagi mendekati level yang cenderung membuat para pengambil kebijakan merasa tidak nyaman.

Dengan EUR/CHF melayang di dekat 0,90 dan USD/CHF merosot menuju area pertengahan 0,77, pasar mulai mengajukan pertanyaan yang sudah dikenal: Pada titik mana kekuatan mata uang menjadi masalah kebijakan bagi Swiss National Bank (SNB)?

Pernyataan terbaru dari Ketua SNB Martin Schlegel menunjukkan bahwa bank sentral sudah menyadari risikonya. 

Berbicara pada akhir Februari, Schlegel menegaskan bahwa alat utama SNB tetap suku bunga kebijakan dan, jika perlu, intervensi di pasar valuta. Kata-kata itu tidaklah kebetulan. Bagi para investor yang akrab dengan buku pedoman moneter Swiss, ini adalah pengingat bahwa intervensi valuta asing tetap menjadi bagian dari alat yang tersedia.

Inflasi Rendah, Mata Uang Kuat

Latar belakang makro membantu menjelaskan mengapa isu ini muncul kembali.

Inflasi Swiss tetap sangat rendah. Harga konsumen hanya naik 0,1% YoY pada bulan Januari, jauh di bawah level yang terlihat di sebagian besar ekonomi maju. Pada saat yang sama, aktivitas ekonomi tampak moderat, dengan PDB hanya tumbuh 0,1% QoQ dan 0,7% YoY di kuartal keempat.

Franc yang kuat berperan dalam kedua dinamika tersebut.

Memang, apresiasi mata uang memberikan tekanan turun pada harga impor dan dengan demikian membantu menahan inflasi. Efek lainnya adalah bahwa hal itu juga memperketat kondisi keuangan dan membebani daya saing ekspor dalam ekonomi seperti Swiss, yang sangat bergantung pada perdagangan internasional.

Bagi para pengambil kebijakan, hal itu menciptakan keseimbangan yang rumit.

Dilema Kebijakan SNB

SNB secara historis telah mentolerir mata uang yang kuat ketika risiko inflasi tinggi. Dalam beberapa tahun terakhir, Franc bahkan berfungsi sebagai alat yang berguna dalam melawan inflasi yang diimpor.

Saat ini, lingkungan terlihat berbeda.

Tekanan inflasi, seperti yang dicatat Schlegel, "hampir tidak berubah" dan tetap sangat rendah. Bank sentral memprakirakan inflasi akan naik secara moderat dalam beberapa bulan mendatang, tetapi pejabat juga mengakui bahwa pembacaan negatif sementara adalah mungkin.

Dalam latar belakang tersebut, apresiasi Franc lebih lanjut bisa menjadi masalah.

Namun, jika CHF menguat terlalu cepat, hal itu berisiko mendorong inflasi semakin jauh di bawah target sambil menambah tekanan pada prospek pertumbuhan yang sudah rendah.

Pasar Menguji SNB

Di sinilah pasar masuk ke dalam gambar.

Setiap kali Franc menguat tajam, para pedagang mulai menguji toleransi bank sentral. Namun, permintaan safe-haven, ketidakpastian geopolitik, dan penghindaran risiko global dapat mendorong modal menuju Swiss, mendorong mata uangnya untuk menarik (tidak diinginkan?) perhatian terlepas dari fundamental domestik.

Tetapi kekuatan itu dapat mengundang resistensinya sendiri.

Jika pasar menyimpulkan bahwa SNB mulai merasa tidak nyaman dengan laju apresiasi, risiko intervensi meningkat. Bank sentral memiliki sejarah panjang dalam melakukan intervensi di pasar valuta ketika diperlukan, seringkali secara tegas.

Peringatan terbaru Schlegel bahwa SNB tetap "siap untuk melakukan intervensi jika perlu" menunjukkan bahwa para pengambil kebijakan ingin menjaga opsi itu tetap terlihat.

Latar Belakang Makro 

Faktor eksternal dapat memperburuk tantangan.

Schlegel mengakui bahwa tarif AS dan kenaikan ketidakpastian global yang lebih luas mulai membebani aktivitas ekonomi. Menurut survei terbaru, sekitar seperempat perusahaan Swiss sudah melaporkan efek negatif. Pada saat yang sama, ketegangan geopolitik yang persisten terus mengalirkan aliran safe-haven ke dalam Franc Swiss.

Dalam lingkungan itu, SNB menghadapi dilema yang sudah dikenal: membiarkan mata uang menguat berisiko memperketat kondisi keuangan, sementara menahannya terlalu agresif berisiko menghidupkan kembali tuduhan manipulasi mata uang.

Kesimpulan

Untuk saat ini, kekuatan Franc Swiss mencerminkan ketidakpastian global sebanyak fundamental domestik.

Tetapi pasar valuta memiliki kebiasaan mendorong sampai bank sentral mengisyaratkan toleransinya. 

Dengan inflasi yang hampir di atas nol dan pertumbuhan yang rendah, toleransi SNB untuk apresiasi lebih lanjut mungkin tidak terbatas.

Aliran safe-haven dapat dengan cepat mengangkat Franc. Risiko intervensi cenderung mengikuti dengan tenang.

Dan ketika pasar mulai menguji batas itu, SNB jarang tetap absen untuk waktu yang lama.