RBA menaikkan suku bunga dan terdengar hawkish. Dolar Australia tetap jatuh — ini alasannya

AUD/USD turun pada hari Selasa, menghapus kenaikan awal ke sekitar 0,7030 meskipun Reserve Bank of Australia (RBA) menaikkan Cash Rate sebesar 25 basis poin (bp) menjadi 4,60%, level tertinggi dalam sekitar 15 tahun.

Sekilas, penurunan Dolar Australia (AUD) tampak tidak masuk akal. RBA menaikkan suku bunga, memperingatkan bahwa inflasi masih terlalu tinggi, dan secara eksplisit tetap membuka kemungkinan pengetatan tambahan. Suku bunga yang lebih tinggi biasanya akan mendukung mata uang dengan meningkatkan imbal hasil yang tersedia pada aset berdenominasi mata uang tersebut.

Namun, mata uang jarang diperdagangkan hanya berdasarkan headline. Pasar memperdagangkan perbedaan antara apa yang terjadi dan apa yang sebelumnya sudah diprakirakan investor akan terjadi, serta apa yang disampaikan keputusan bank sentral mengenai arah kebijakan moneter ke depan.

Dalam kasus ini, kenaikan 25 bp sebagian besar sudah diperhitungkan sebelum pengumuman. Begitu investor melampaui headline, komentar Gubernur RBA Michele Bullock menawarkan jauh lebih sedikit kepastian bahwa kenaikan pada hari Selasa akan diikuti oleh kenaikan lainnya.

Perbedaan itu membantu menjelaskan mengapa Dolar Australia sempat reli terlebih dahulu lalu turun setelahnya.

RBA menyampaikan kenaikan suku bunga yang memang diprakirakan pasar

RBA menaikkan suku bunga acuannya dari 4,35% menjadi 4,60% setelah menghentikan kampanye pengetatannya pada Juni dan Agustus. Keputusan tersebut diambil secara bulat dan muncul ketika para pengambil kebijakan semakin khawatir terhadap tekanan inflasi yang persisten.

Bank sentral mengatakan bahwa beberapa risiko kenaikan terhadap inflasi yang diidentifikasi pada bulan Agustus mulai terwujud. Bank juga mempertahankan bahasa yang mengindikasikan bahwa mereka siap menaikkan Cash Rate lebih lanjut jika diperlukan untuk mengembalikan inflasi secara berkelanjutan ke target.

Gubernur Bullock memperkuat sebagian pesan tersebut dalam konferensi persnya. Ia mengatakan bahwa inflasi didorong oleh tekanan kapasitas domestik, pasar tenaga kerja masih agak ketat, dan tekanan inflasi dapat bertahan lebih lama daripada yang sebelumnya diprakirakan.

Bullock juga mengatakan bahwa Dewan akan menaikkan suku bunga lagi jika diperlukan dan menegaskan bahwa para pengambil kebijakan perlu menurunkan permintaan berlebih. Jika dilihat secara terpisah, ini adalah pesan yang hawkish.

Masalah bagi Dolar Australia adalah bahwa sangat sedikit dari kenaikan suku bunga yang sebenarnya datang sebagai kejutan. Pasar memasuki pertemuan dengan memprakirakan kenaikan 25 bp, yang berarti mata uang tersebut membutuhkan sesuatu yang lebih dari sekadar kenaikan itu sendiri untuk melanjutkan penguatannya.

Karena itu, pertanyaan utamanya bukan apakah RBA akan menaikkan suku bunga pada bulan September. Pertanyaannya adalah apakah bank sentral akan memberi sinyal bahwa kenaikan lain kemungkinan akan menyusul. Pada pertanyaan itu, pesannya menjadi jauh lebih bernuansa.

Konferensi pers Bullock mengubah interpretasi atas kenaikan suku bunga tersebut

Reaksi Dolar Australia menggambarkan perbedaan antara pernyataan tertulis RBA dan informasi yang diterima investor selama konferensi pers Bullock. Pengungkapan paling penting adalah bahwa Dewan mempertimbangkan baik menaikkan suku bunga maupun mempertahankannya tidak berubah.

Bullock juga mengatakan bahwa ia berharap empat kenaikan suku bunga yang dilakukan tahun ini akan terbukti cukup restriktif untuk memperlambat inflasi dan mengakui bahwa tidak ada kenaikan tambahan yang mungkin diperlukan jika inflasi menurun sesuai prakiraan.

Itu belum bisa disebut sebagai poros dovish. RBA tetap khawatir terhadap inflasi dan masih mempertahankan opsi untuk melakukan pengetatan lebih lanjut. Namun, hal itu melemahkan argumen bahwa langkah pada hari Selasa ini niscaya merupakan awal dari rangkaian kenaikan suku bunga lainnya.

Francesco Pesole, Ahli Strategi Valas di ING, menggambarkan konferensi pers tersebut sebagai penambahan "nuansa dovish" pada keputusan yang secara keseluruhan hawkish, dengan menyoroti khususnya fakta bahwa para pengambil kebijakan mempertimbangkan untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah karena risiko terhadap perumahan dan ekonomi global.

Perbedaan ini penting karena pasar valuta asing bersifat melihat ke depan. Level suku bunga saat ini memang penting, tetapi level yang diprakirakan beberapa bulan ke depan bisa menjadi lebih penting lagi.

Kenaikan ke 4,60% yang diikuti oleh kenaikan lainnya akan memperlebar keunggulan imbal hasil prospektif Australia. Kenaikan ke 4,60% yang diikuti jeda berkepanjangan adalah proposisi yang berbeda, terutama jika investor sebelumnya sudah mengambil posisi untuk pengetatan lebih lanjut.

Kenaikan suku bunga untuk manajemen risiko, bukan siklus pengetatan baru

Interpretasi lainnya adalah bahwa RBA bertindak karena biaya membiarkan risiko inflasi meningkat lebih besar daripada biaya memberikan satu kenaikan suku bunga tambahan, bukan karena para pengambil kebijakan telah menyimpulkan bahwa suku bunga perlu naik jauh lebih lanjut.

TD Securities menggambarkan keputusan hari Selasa sebagai sebuah "kenaikan untuk manajemen risiko" dan mempertahankan ekspektasinya bahwa RBA tidak akan menaikkan suku bunga lagi tahun ini. Interpretasi tersebut konsisten dengan beberapa bagian dari konferensi pers Bullock.

Gubernur menekankan jeda waktu ketika kebijakan moneter memengaruhi perekonomian. Kenaikan suku bunga sebelumnya masih terus merembes ke hipotek, keuangan rumah tangga, konsumsi, dan permintaan yang lebih luas, yang berarti RBA belum mengetahui dampak penuh dari pengetatan yang telah dilakukan.

Bullock juga meremehkan pentingnya membaca terlalu banyak dari data inflasi bulanan yang akan datang, dengan berargumen bahwa kebijakan moneter perlu berpandangan ke depan alih-alih bereaksi secara mekanis terhadap angka-angka yang melihat ke belakang.

Sementara itu, tanda-tanda melemahnya permintaan domestik memberi RBA alasan lain untuk melangkah hati-hati. Data belanja rumah tangga untuk bulan Agustus menunjukkan penurunan di enam dari sembilan kategori dan secara keseluruhan datar dalam sebulan. Tidak termasuk transportasi, belanja turun 0,4%. Kondisi perumahan dan pasar tenaga kerja juga mulai melonggar, meskipun RBA masih menganggap pasar tenaga kerja relatif ketat.

Gambaran yang dihasilkan karenanya lebih rumit daripada yang disiratkan oleh kenaikan suku bunga utama. Inflasi cukup tidak nyaman untuk membenarkan kebijakan yang lebih ketat, tetapi perekonomian mungkin melambat cukup untuk membuat RBA enggan melanjutkan kenaikan suku bunga secara agresif.

Pasar sudah memprakirakan RBA yang hawkish

Ada juga mekanisme pasar klasik di balik penurunan Dolar Australia: ekspektasi sudah tinggi sebelum keputusan diumumkan. Harga suku bunga menunjukkan para investor memberikan peluang 92% untuk kenaikan 25 basis poin menjadi 4,60% pada malam sebelum keputusan, naik dari 78% dua minggu sebelumnya, menurut ASX RBA Rate Tracker.

Ketika para pedagang secara luas mengantisipasi langkah bank sentral, keputusan suku bunga itu sendiri memiliki kemampuan terbatas untuk menggerakkan mata uang. Yang penting adalah apakah bank sentral memberikan hasil yang lebih atau kurang dari yang sudah tercermin dalam harga pasar.

Ahli strategi Commerzbank Volkmar Baur mencatat bahwa RBA berupaya mempertahankan komunikasi yang hawkish, tetapi Dolar Australia dengan cepat menyerahkan penguatan awalnya. Hal ini dapat dipahami sebagai dinamika "buy the rumor, sell the fact".

RBA tidak hanya perlu bersikap hawkish untuk mendukung Aussie ketika para investor sudah bersiap untuk suku bunga yang lebih tinggi. RBA perlu bersikap lebih hawkish dari yang diprakirakan. Sebaliknya, Bullock memberi pasar beberapa alasan untuk mempertanyakan kecepatan dan sejauh mana pengetatan tambahan.

Hal ini membantu menjelaskan reaksi dua tahap pada AUD/USD. Pasangan mata uang ini awalnya melonjak menuju 0,7030 saat algoritme dan para pedagang bereaksi terhadap Cash Rate yang lebih tinggi dan bahasa hawkish dalam pernyataan tersebut. Saat konferensi pers berlangsung dan para investor menilai ulang probabilitas kenaikan berikutnya, reli berbalik dan AUD/USD turun di bawah 0,7000.

Urutan itu sendiri menceritakan kisah penting: pasar menyukai keputusan tersebut, tetapi kurang yakin dengan apa yang terjadi setelahnya.

Apa yang akan membuat Dolar Australia diuntungkan dari kenaikan RBA?

Penurunan Dolar Australia tidak serta-merta berarti kenaikan RBA tidak relevan bagi mata uang tersebut. Sebaliknya, keputusan itu menaikkan ambang batas untuk apa yang terjadi selanjutnya. Agar kisah pengetatan menjadi katalis bullish yang lebih kuat, pasar kemungkinan perlu melihat bukti bahwa inflasi tetap cukup persisten untuk memaksa RBA melakukan kenaikan lagi meskipun ada perlambatan di sebagian ekonomi domestik.

Sebaliknya, inflasi yang lebih lemah, konsumsi yang lebih rendah, atau penurunan yang lebih jelas dalam kondisi pasar tenaga kerja akan memperkuat argumen bahwa 4,60% merupakan puncak dari siklus ini.

Inilah sebabnya mengapa angka inflasi Australia yang akan datang masih akan penting bahkan setelah Bullock memperingatkan agar tidak bereaksi berlebihan terhadap satu laporan bulanan. Data tersebut akan berkontribusi pada penilaian yang lebih luas mengenai apakah kenaikan pada hari Selasa merupakan awal dari rangkaian pengetatan lain atau sekadar asuransi terhadap risiko inflasi.

Sisi AS dari persamaan ini pada akhirnya bisa terbukti sama pentingnya. ING masih melihat ruang bagi AUD/USD untuk mencapai 0,7200 pada bulan Desember dalam skenario di mana Dolar AS (USD) melemah dan kondisi likuiditas global membaik. Namun demikian, bank tersebut mengakui bahwa memburuknya kondisi global telah meningkatkan risiko penurunan jangka pendek.

Prospek bersyarat itu menangkap pelajaran yang lebih luas dari aksi harga pada hari Selasa. Bank sentral yang hawkish tidak otomatis cukup untuk menghasilkan mata uang yang lebih kuat. Kejutan relatif terhadap ekspektasi itu penting, jalur suku bunga ke depan itu penting, dan arah kebijakan di sisi lain pasangan mata uang itu juga penting.

RBA telah memberikan kenaikan suku bunga. Namun, RBA tidak memberikan sinyal meyakinkan bahwa kenaikan berikutnya sudah dekat. Bagi AUD/USD, perbedaan itu terbukti lebih penting daripada 25 basis poin itu sendiri.