Pratinjau Keputusan Suku Bunga Fed: Situasi Yang Sulit Dari Dilema Inflasi

• Tidak ada perubahan dalam kebijakan suku bunga atau pembelian obligasi yang diharapkan.
• Ekonomi AS tampaknya melambat karenat tenaga kerja, kekurangan rantai pasokan.
• Kurva Treasury telah mendatar, inflasi telah melonjak sejak FOMC 16 Juni.
• Dolar telah menguat terhadap sebagian besar mata uang utama sejak pertemuan pertengahan Juni.

Anggota Federal Reserve yang ragu-ragu pada bulan Juni tentang apa yang harus dilakukan tentang lonjakan inflasi dan pertumbuhan ekonomi, dalam enam minggu terakhir, menemukan dukungan baru untuk pandangan mereka yang saling bertentangan, perpecahan yang akan membuat kebijakan moneter tidak berubah pada ujung ekstrim skala akomodatif. . 

Para pemilih Fed dengan suara bulat untuk kebijakan saat ini bulan lalu dapat menunjuk ke pasar tenaga kerja yang masih jauh dari keadaan pra-pandemi dengan meningkatnya klaim pengangguran dan kekurangan tenaga kerja yang jelas menghambat bisnis banyak perusahaan. Kasus COVID kembali meningkat, meskipun dengan rawat inap atau kematian yang jauh lebih sedikit.  

Anggota-anggota yang merasa pada bulan Juni bahwa inflasi mungkin segera memerlukan respons kebijakan dapat menunjukkan tingkat IHK Juni sebesar 5,4% dan ukuran inti 4,5%. Tingkat PCE inti bulan Mei sebesar 3,4% sudah menjadi yang tertinggi dalam tiga dekade. Diharapkan menjadi 3,7% pada bulan Juni ketika dirilis pada hari Jumat. 

Indeks Harga PCE Inti

Ketika Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) mengeluarkan pernyataan kebijakannya pada pukul 14:00 pada hari Rabu, target atas dana fed akan tetap di 0,25%, di mana itu telah terjadi sejak Maret lalu. Pembelian obligasi akan berlanjut di $120 miliar per bulan dari Treasuries dan sekuritas yang didukung hipotek. 

Bahan Proyeksi Juni

Bahan Proyeksi Juni membawa FOMC ke dunia nyata tentang inflasi.

Estimasi utama 2021 melonjak menjadi 3,4% dari 2,4% dan tingkat PCE inti naik menjadi 3% dari 2,2%. Untuk pertama kalinya sejak pandemi dimulai, peningkatan memasuki perkiraan tiga tahun karena dua kenaikan diperkirakan pada akhir 2023. 

Dalam apa yang disebut dot plot, yang memetakan proyeksi individu peserta FOMC, semua 18 perkiraan individu melihat suku bunga tidak berubah tahun ini. Pada tahun 2022, 11 anggota memperkirakan suku bunga tidak berubah, lima memperkirakan satu kenaikan, dan dua menyarankan dua kenaikan suku bunga. Untuk tahun 2023 hanya lima yang memperkirakan suku bunga stabil, dua anggota memperkirakan satu kenaikan dan masing-masing tiga memperkirakan dua, tiga dan empat kenaikan. 

Ketika digabungkan dengan komentar dalam risalah pertemuan bulan Juni tersebut, yang dirilis dua minggu kemudian, bahwa beberapa anggota berpikir waktunya sudah dekat untuk memulai diskusi tentang pengurangan pembelian obligasi, tampaknya hitungan mundur untuk pengurangan telah dimulai.

Sejak itu inflasi konsumen AS telah meningkat ke ketinggian yang tidak terlihat dalam satu dekade, dan sepanjang tahun menuju pertarungan kenaikan harga yang tidak terlihat dalam satu generasi. 

Sementara masing-masing pihak dalam debat kebijakan memiliki amunisi baru, perubahan kebijakan aktual, yang membutuhkan mayoritas anggota FOMC, masih jauh dari biasanya. 

Ketua Jerome Powell

Proyeksi ekonomi baru The Fed memberikan opininya sendiri pada bulan Juni dan Ketua Powell tidak mencoba meyakinkan pasar sebaliknya.

Terlepas dari pertanyaan mendesak dari beberapa wartawan dalam konferensi pers virtual setelah pengumuman Fed, Powell menolak untuk memberikan indikasi apa pun ketika bank mungkin mulai mengurangi $120 miliar per bulan dalam pembelian obligasi. Dia bahkan menggunakan frasa mencolok dari konferensi pers April, "kemajuan lebih lanjut yang substansial" untuk menggambarkan kondisi untuk pengurangan obligasi. Sebuah lokusi yang, tentu saja, tidak menceritakan kondisi ekonomi tertentu yang diperlukan untuk perubahan kebijakan. Diakuinya, dalam pertemuan itu, pejabat telah membahas masalah pengurangan.  

Dalam jawabannya pada bulan Juni, Mr. Powell menyatakan kemungkinan bahwa inflasi mungkin lebih kuat dan lebih persisten dari yang diperkirakan bank. Pernyataan ini berlanjut di minggu-minggu berikutnya karena desakan bahwa lonjakan inflasi akan bersifat sementara. Dia mengatakan dalam konferensi pers bulan Juni bahwa suku bunga itu, "peningkatan jauh ke masa depan."

Pasar Treasury sejak FOMC Juni

Suku bunga Treasury memungkiri gagasan tentang perubahan kebijakan Fed yang akan segera terjadi. 

Kurva imbal hasil telah mendatar dalam enam minggu setelah FOMC sebelumnya. Suku bunga jangka panjang telah turun secara substansial sementara imbal hasil jangka pendek telah naik sedikit.

Pada 16 Juni, imbal hasil Treasury 10-tahun dibuka di 1,499%, turun dari tertinggi 1,746% pada 31 Maret. Sejak itu, imbal hasil telah kehilangan 27 basis poin lagi, diperdagangkan di 1,23% pada saat penulisan ini. Itu sepadan dengan levelnya pada pertengahan Februari. 

Imbal Hasil Treasury 10-tahun

CNBC

Pengembalian 2 tahun berada di 0,167% pada pagi hari tanggal 16 Juni. Pada penutupan tanggal 25 Juni telah naik ke 0,27%. Sejak itu turun menjadi 0,209%. 

Imbal Hasil Treasury 2 tahun

CNBC

Pasar mata uang sejak FOMC Juni

Terlepas dari penurunan suku bunga Treasury jangka panjang, dolar telah berkembang sejak pertemuan Fed Juni, naik di setiap pasangan mata uang utama kecuali USD/JPY.  

Beberapa faktor telah membantu greenback dalam satu setengah bulan terakhir, termasuk kenaikan tingkat COVID di banyak pesaingnya, pemulihan ekonomi yang kuat dan persepsi bahwa apa pun pengembalian Treasury saat ini, suku bunga AS kemungkinan akan naik terlebih dahulu. 

Kesimpulan

Bahkan tanpa perubahan kebijakan yang diantisipasi, pasar tetap sangat sensitif terhadap komentar dari Ketua Fed Powell. Konferensi persnya adalah acara utama. Seperti pada bulan Juni, setiap komentar yang mengisyaratkan pengurangan pembelian, atau bahkan kondisi untuk pengurangan jumlah, akan mengirim dolar dan tingkat Treasury lebih tinggi dan ekuitas lebih rendah. Setiap pengakuan atas kesulitan inflasi dan persistensinya akan memiliki dampak yang serupa, jika lebih kecil, terutama karena, The Fed telah mengakui bahwa mereka terkejut dengan kenaikan harga. 

Masalah yang akan terjadi melawan kemungkinan skenario kenaikan suku bunga adalah kinerja pasar tenaga kerja AS yang terus berlanjut, di mana lapangan kerja masih kekurangan beberapa juta dari jumlah karyawan sebelum pandemi, dan gangguan rantai pasokan yang terlihat lebih dalam dan tahan lama yang awalnya diduga. 

Salah satu topik khusus adalah simposium Jackson Hole, Wyoming tahunan Fed pada akhir Agustus. Di masa lalu The Fed telah menggunakan pertemuan ini untuk mengeksplorasi potensi evolusi kebijakan.  

Mr Powell sangat tidak mungkin untuk mengungkapkan atau bahkan menjelaskan pertimbangan atau rencana Fed pada Rabu sore. Itu tidak akan, tentu saja, menghentikan pasar berjalan dengan persepsi.  

The Fed tidak bermaksud untuk mengalah pada akomodasi kebijakannya. Pasar obligasi benar.