Pratinjau FOMC: Kevin Warsh Mengambil Alih, Ketika Kata-Kata Lebih Penting daripada Dot Plot

• Tidak ada perubahan yang diprakirakan pada suku bunga.
• The Fed kemungkinan akan melanjutkan jeda yang diperpanjang.
• Kata-kata lebih penting daripada Dot pada pertemuan ini.
• Apakah Warsh akan mengabaikan panduan ke depan?
• Reaksi Trump.

Federal Reserve (The Fed) akan mengumumkan keputusan kebijakan terbarunya malam ini. Pasar memprakirakan suku bunga akan tetap tidak berubah, dan ada peluang 99,4% bahwa suku bunga akan tetap di 3,5-3,75% pada pertemuan ini. Namun, ini adalah momen yang sangat penting bagi The Fed, karena ini adalah pertemuan pertama di bawah ketua baru Kevin Warsh.

Warsh harus menavigasi serangkaian keadaan yang kompleks saat ia mengambil peran sebagai ketua, termasuk:

• Tekanan dari Presiden Trump untuk menurunkan suku bunga.
• Inflasi yang lebih tinggi di ekonomi AS, yang tidak hanya disebabkan oleh lonjakan harga energi.
• Ekonomi AS yang berjalan dengan dua kecepatan, dengan sektor terkait AI yang melonjak dan menopang kantong pertumbuhan yang lemah di tempat lain.
• The Fed terpecah, yang secara historis sangat jarang terjadi.

Ini adalah waktu yang sulit bagi ketua The Fed yang baru untuk menetapkan kebijakan. Dengan suku bunga yang diprakirakan tetap tidak berubah dalam beberapa bulan mendatang, fokus terbesar akan berada pada konferensi pers FOMC, yang bisa jadi lebih menarik dari biasanya.

Warsh dan Panduan ke Depan

Pesan Warsh dan bagaimana ia membingkai pandangannya tentang ekonomi dan masa depan kebijakan moneter akan diawasi dengan ketat. Namun, ada dimensi tambahan pada konferensi pers Warsh, dia telah menyatakan preferensinya untuk komunikasi The Fed yang lebih sedikit, jadi bagaimana dia menangani media minggu ini sangat penting bagi sentimen pasar. Ini juga akan memberi kita gambaran yang lebih jelas tentang bagaimana The Fed dapat beroperasi di bawah Warsh.

Pasar sepenuhnya memprakirakan ketergantungan yang lebih sedikit pada panduan ke depan, tetapi seperti apa bentuknya? Apakah ini bisa berarti penghapusan Dot Plot sama sekali? Itu akan menjadi langkah berani untuk pertemuan pertamanya, lebih mungkin, menurut pandangan kami, akan ada fokus pada inflasi trimmed mean, yang lebih dekat dengan target suku bunga 2% The Fed daripada IHK utama, kemungkinan tanpa dot pribadi dari Warsh yang dimasukkan dalam Dot Plot ini, dan tanpa peta jalan untuk keputusan suku bunga Juli.

Apakah The Fed akan Menaikkan Suku Bunga Tahun Ini?

Pertemuan ini juga akan mencakup Pembaruan Ringkasan Proyeksi Ekonomi (Summary of Economic Projections/SEP) dari FOMC. SEP dapat menunjukkan inflasi yang tetap di atas target lebih lama dari yang sebelumnya diasumsikan. Ekonomi dengan inflasi tinggi dan pengangguran rendah membuat The Fed sulit untuk menunjuk pada penurunan suku bunga di masa depan, dan Dot Plot dapat menandakan bahwa suku bunga lebih mungkin naik daripada turun tahun ini. Saat ini, ada peluang 42% untuk kenaikan suku bunga pada akhir tahun 2026.

Menariknya, ekspektasi suku bunga untuk AS hampir tidak berubah meskipun harga minyak telah turun tajam dalam minggu lalu. Ini menunjukkan bahwa para pedagang tidak ingin membuat taruhan besar pada arah suku bunga AS sampai mereka mendapatkan kejelasan dari Warsh nanti hari ini.

Tantangan Warsh Berikutnya, The Fed yang Terpecah

Pertanyaannya adalah, dapatkah Warsh mengarahkan anggota The Fed untuk berbagi satu pandangan? Dalam beberapa bulan terakhir, The Fed lebih terpecah daripada yang pernah terjadi dalam beberapa dekade. Ada 4 anggota yang berbeda pendapat pada pertemuan FOMC terakhir, jumlah terbesar sejak 1992. Pertemuan ini bisa melihat anggota FOMC memilih bersama gubernur untuk mempertahankan suku bunga, tetapi mereka mungkin menggunakan SEP untuk mengungkapkan pandangan independen mereka tentang ekonomi. Dengan demikian, kita bisa mendapatkan proyeksi ekonomi yang lebih hawkish yang diperbarui, meskipun Kevin Warsh terdengar dovish selama konferensi pers.

Kata-Kata Lebih Penting daripada Dot Plot

Apa yang dikatakan Warsh pada pertemuan malam ini lebih penting daripada Dot Plot, menurut pandangan kami. Perubahan pada panduan ke depan akan berdampak pada pasar keuangan. Di bawah Jerome Powell, panduan ke depan dianggap membantu menahan volatilitas di pasar obligasi dan menjaga imbal hasil relatif stabil. Jika itu dihapus, maka kita bisa melihat volatilitas meningkat dan imbal hasil Treasury 10 tahun bergerak naik.

Menjelang pertemuan ini, Treasury telah berkinerja lebih buruk dibandingkan rekan globalnya, dan imbal hasil AS bereaksi lebih ringan terhadap penurunan harga minyak, harga minyak Brent sempat turun di bawah $80 per barel pada suatu saat di hari Selasa, setelah Trump mengatakan bahwa Selat Hormuz dibuka kembali. Kurangnya sensitivitas Treasury dibandingkan obligasi pemerintah lain disebabkan oleh beberapa faktor: 1, AS mandiri energi, sehingga kurang sensitif terhadap perubahan harga minyak, dan 2, inflasi di AS lebih tinggi dibandingkan tempat lain dan IHK (CPI) utama diperdagangkan di atas 4% karena faktor domestik, bukan hanya karena lonjakan harga energi.

Kelas Aset Mana yang Diuntungkan dari The Fed di Bawah Kepemimpinan Warsh?

Ketidakpastian komunikasi dari The Fed yang dipadukan dengan inflasi yang lebih lengket dapat membebani Treasury dan mendorong dolar dalam jangka pendek hingga menengah. Ini juga menguntungkan aset riil, seperti emas, yang telah memulihkan pelemahan dalam beberapa hari terakhir dan naik sebesar 6% dalam minggu lalu. Saham teknologi kapitalisasi besar yang kaya kas telah rally menjelang pertemuan ini, dan kemungkinan akan lebih tangguh dalam lingkungan saat ini.

Secara keseluruhan, komunikasi adalah kunci pada pertemuan ini. Menjelang pertemuan, sentimen risiko dan ekuitas telah mencapai rekor tertinggi, meskipun saham turun pada hari Selasa. Dalam beberapa bulan terakhir, pasar kontrak berjangka suku bunga telah berhenti memproyeksikan penurunan suku bunga dari The Fed tahun ini, jadi apa yang dikatakan atau tidak dikatakan Warsh akan menentukan reaksi pasar.

Grafik 1: Harga Emas Mulai Pulih Menjelang Pertemuan The Fed