Pratinjau Fed: Kenaikan Terakhir yang Dovish?

• Federal Reserve berada dalam posisi yang sulit, menghadapi inflasi yang tinggi, pasar tenaga kerja yang ketat dan krisis perbankan yang baru saja terjadi.
• Ekspektasi berubah dalam beberapa hari dari kenaikan 50 bp menjadi meningkatnya peluang untuk tidak ada perubahan.
• Apa yang penting bagi Dolar AS: risiko sistemik atau imbal hasil?

Kurang dari dua minggu yang lalu, Silicon Valley Bank (SVB) mengalami kegagalan, menandai awal dari krisis perbankan yang sedang berlangsung. Sejak saat itu, tidak ada lagi suara yang terdengar, yaitu Federal Reserve. Ketika krisis muncul, para pejabat FOMC berada dalam periode blackout. Satu-satunya komunikasi publik dari The Fed adalah beberapa pernyataan tentang situasi SVB dan mengumumkan tindakan terkoordinasi global untuk menyediakan likuiditas melalui pengaturan jalur swap.

Pada hari Rabu, pasar akan mendengar pernyataan dari the Fed untuk pertama kalinya. Bank sentral AS juga harus mengumumkan keputusan kebijakan moneternya dan merilis prakiraan makroekonomi baru. Menyusul kesaksian Ketua Fed Jerome Powell di hadapan Senat dua minggu lalu, pasar mulai mempertimbangkan kemungkinan kenaikan suku bunga yang lebih besar di bulan Maret, memperkuat pandangan "lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama". Beberapa hari kemudian, berkat gejolak perbankan, kenaikan 50 bp tidak mungkin terjadi, dan peluang untuk tidak ada perubahan menjadi tidak relevan. Penurunan suku bunga sebelum akhir tahun sudah diperhitungkan.

Telah terjadi guncangan dan para pelaku pasar masih mencari tahu bagaimana dampaknya terhadap ekonomi, ketenagakerjaan, dan inflasi. The Fed juga melakukan hal yang sama. Namun, ada ketidakpastian yang cukup besar bagi semua pihak. Jika The Fed bereaksi pada hari Rabu, menunjukkan bahwa mereka sangat prihatin dan mempertahankan suku bunga tidak berubah karena krisis saat ini, itu mungkin tidak akan memicu perayaan tetapi kemungkinan besar akan menyebarkan ketakutan ke pasar, memicu penurunan tajam dalam saham, mengirim Dolar AS pada awalnya turun, tetapi kemudian naik tajam, di tengah kekhawatiran risiko sistemik. Hal ini pernah terjadi pada saat krisis keuangan tahun 2008.

Masalah bagi FOMC adalah mereka harus memutuskan dan membuat proyeksi di tengah banyaknya ketidakpastian yang mengelilingi prospek tersebut. Pasar tahu bahwa apa yang dikatakan bank sentral pada hari Rabu akan segera diserap kecuali jika ada sesuatu yang mengejutkan.

Apa yang harus diperhatikan:

• Keputusan mengenai kebijakan moneter. The Fed diprakirakan akan menaikkan suku bunga kebijakannya sebesar 25 basis poin ke kisaran 4,75%-5,00%. Namun, beberapa bank menyerukan agar tidak ada perubahan dan beberapa bank menyerukan penurunan suku bunga.
• Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP), "dot plot". Ini akan menunjukkan bagaimana para anggota FOMC melihat krisis saat ini mempengaruhi perekonomian dan bagaimana bank sentral akan bereaksi dalam skenario seperti itu. Saat situasinya terungkap, proyeksi dapat berubah secara dramatis pada rilis berikutnya, namun hal tersebut tidak akan menjadi masalah pada hari Rabu. Para analis akan fokus pada skenario penurunan suku bunga sebelum akhir tahun.
• Konferensi pers Powell. Powell dapat menambah mantra ketergantungan pada data, bergantung pada krisis, tidak berkomitmen pada tindakan tertentu di masa depan. Akan mengejutkan dengan inflasi yang masih tinggi (Indeks Harga Konsumen turun dari 6,4% menjadi 6% YoY di bulan Februari dan suku bunga inti dari 5,6% menjadi 5,5%) jika The Fed memprioritaskan menstabilkan pasar keuangan dan mengesampingkan perang melawan inflasi. Kedua tujuan tersebut kemungkinan akan menjadi prioritas nomor satu.
  
  Selama konferensi pers, pasar dapat merespons secara signifikan jika Powell berbicara tentang kemungkinan penyesuaian suku bunga di kedua arah. Terutama jika dia menyarankan bahwa mereka akan bereaksi jika kondisi keuangan semakin ketat.
  
  Bagaimana Powell menjawab pertanyaan tentang pentingnya kondisi pinjaman pada keputusan Fed sangat penting. Standar pinjaman telah diperketat dan kemungkinan akan terus naik. Masalahnya adalah bahwa kondisi keuangan bersifat subyektif dan cepat bergerak. Sebagai contoh, beberapa minggu yang lalu, indikator-indikator kondisi keuangan mendekati kondisi paling longgar dalam satu tahun, dan kemudian langsung menuju ke kondisi paling ketat dalam beberapa tahun terakhir.

Keputusan, dot plot, dan kata-kata Powell akan menunjukkan kepada pasar bagaimana FOMC menilai dampak dari volatilitas baru-baru ini. Hal ini sangat penting untuk prospek suku bunga di masa depan.

Konsekuensi yang Tidak Diinginkan

- Volatilitas yang ekstrem. Penurunan suku bunga atau tidak ada perubahan dapat menciptakan guncangan langsung; juga, kenaikan 50 bp. Dengan dunia keuangan dan para pedagang yang mengamati pertemuan the Fed, hasil apa pun dapat memicu volatilitas ekstrem. Perubahan harga yang besar tampaknya mungkin terjadi pada saat pengumuman dan selama paruh pertama konferensi pers Powell. The Fed tidak ingin memicu konsekuensi yang tidak diinginkan, tetapi selalu ada. Pasar dapat membuat cerita besar dari satu kata dari Powell. Pengaruh tersebut dapat berlangsung selama beberapa menit atau beberapa hari, sehingga menyebabkan perubahan harga yang tajam.

- Reaksi terbatas. Ini tidak boleh dikesampingkan. Minggu lalu, pasar tetap stabil setelah pertemuan Bank Sentral Eropa (ECB). ECB bertindak seperti yang diharapkan; proyeksi makroekonomi dibuat sebelum kegelisahan perbankan, dan Lagarde berbicara dengan hati-hati. Perbedaannya adalah bahwa pasar akan mendengar dari para pejabat untuk pertama kalinya sejak krisis, dan proyeksi harus mempertimbangkan perkembangan terkini, dan Powell bukan Lagarde.
Jika The Fed bertindak seperti yang diharapkan dengan menaikkan suku bunga dan menawarkan pesan yang hati-hati, tidak banyak bicara kecuali yang diperlukan, mengingat prospek yang tidak pasti dengan inflasi yang tinggi, reaksinya mungkin akan terbatas. Kurangnya panduan ke depan yang jelas setelah krisis perbankan, dapat berkontribusi pada pasar yang tidak tahu ke mana harus melangkah.

- Risk on/risk off. Jika the Fed melakukan kenaikan suku bunga yang dovish, ini dapat membantu membawa beberapa risk on, setidaknya untuk sementara waktu. Kenaikan suku bunga yang tidak jadi, atau nada yang lebih dovish dari yang diprakirakan, kemungkinan akan disambut baik oleh pasar, tetapi bisa juga sebaliknya. Jika pasar melihat The Fed yang ketakutan, ketakutan tersebut dapat menyebar, yang mengarah pada rally obligasi, penurunan di Wall Street, Dolar AS yang bervariasi, dan mungkin rally Emas.

Penurunan imbal hasil AS membebani Dolar AS. Bahkan selama episode penghindaran risiko baru-baru ini, Greenback jatuh, karena imbal hasil AS merosot. Namun, ke depannya, dengan pasar yang telah memprakirakan Fed yang dovish untuk paruh kedua tahun 2023, rally baru dalam Treasury tidak akan berbahaya bagi Dolar jika pendorong utamanya adalah risiko sistemik global.

Jika Fed "hawkish" (kenaikan 50 bp), reaksi awal kemungkinan adalah rally Dolar AS. Keberlanjutan pergerakan ini akan bergantung pada pesan dan prospek kebijakan. Sebuah "kenaikan besar terakhir," tidak sama dengan kenaikan besar yang membuka peluang untuk kenaikan lebih lanjut. Fed yang "hawkish" dapat memberikan dampak positif yang kecil pada pasar jika hal ini mencerminkan keyakinan dari bank sentral bahwa krisis perbankan yang sedang berlangsung tidak akan berdampak pada prospek ekonomi.

Peristiwa-peristiwa di sekitar dan data-data ekonomi dapat segera membayangi pesan FOMC, sehingga dampak dari pertemuan Fed hanya berlangsung singkat. Sebuah panduan ke depan yang tepat, jelas, dan tahan lama bisa jadi merupakan keinginan the Fed, tetapi tidak dapat dicapai dalam situasi saat ini.