Pratinjau ECB: Cara Menaikkan Suku Bunga Tanpa Menciptakan Gejolak Pasar yang Lebih Besar

Kami memprakirakan ECB akan menaikkan suku bunga sebesar 25 bp minggu depan. Selama inflasi tetap terutama didorong oleh energi, menaikkan suku bunga lebih lanjut setelah minggu depan tidak akan terlalu masuk akal dan dapat merugikan perekonomian zona euro.

Panggung tampaknya semakin siap untuk kenaikan suku bunga lagi pada pertemuan Bank Sentral Eropa minggu depan. Bukan hanya karena beberapa anggota ECB sudah mengadvokasi kenaikan suku bunga pada pertemuan Juli, tetapi juga karena sejak saat itu, perekonomian zona euro menunjukkan ketahanan yang hampir tak terduga terhadap perang di Timur Tengah. Ini sebagian disebabkan oleh keberuntungan dan para pesaing Asia yang terpukul lebih keras oleh penutupan Selat Hormuz serta kehilangan pesanan ke pesaing Eropa, tetapi juga oleh stimulus fiskal yang telah lama diumumkan.

Pada saat yang sama, inflasi utama terus sedikit naik dan tampaknya akan tetap di atas 3% tahun-ke-tahun selama sisa tahun ini, meskipun ukuran inflasi lain seperti inti dan jasa saat ini tidak memberikan alasan untuk panik. Dengan harga minyak yang tetap tinggi dan risiko guncangan harga gas baru yang meningkat, akan sulit bagi sebagian besar pengambil kebijakan ECB untuk tidak melihat alasan yang jelas untuk kenaikan suku bunga lagi.

Sekalipun ECB tidak menyukai istilah tersebut, kenaikan suku bunga kedua tahun ini juga akan masuk dalam kategori 'kenaikan suku bunga asuransi', atau mungkin lebih sesuai dengan keinginan bank sentral: kenaikan suku bunga untuk memperkuat kredibilitasnya dan untuk mencegah kemungkinan dampak tidak langsung atau bahkan dampak putaran kedua dari guncangan harga energi saat ini.

Tidak Ada Sinyal Jelas dari Proyeksi Staf Terbaru

Putaran baru proyeksi staf tidak akan membawa perubahan signifikan tetapi seharusnya tetap mendukung para pendukung kenaikan suku bunga. Mengingat tanggal batas untuk proyeksi staf biasanya sekitar dua minggu sebelum pertemuan Dewan Gubernur, lonjakan terbaru dalam imbal hasil obligasi serta harga energi yang lebih tinggi lagi tidak akan berperan dalam prakiraan. Faktanya, hingga seminggu yang lalu, apa yang disebut asumsi eksternal hampir berada pada level yang serupa seperti dalam prakiraan Juni.

Dengan latar belakang ini, kami memprakirakan pertumbuhan dan inflasi ECB akan direvisi sedikit lebih tinggi, terutama karena revisi statistik sebelumnya yang menaikkan pertumbuhan kuartal pertama serta harga minyak yang sedikit lebih tinggi. Efek basis dan carry-over dapat mendorong prakiraan pertumbuhan dan inflasi untuk 2027 sedikit lebih tinggi. Secara lebih umum, akan menarik untuk melihat apakah ECB juga akan menyajikan pembaruan terhadap skenario alternatif yang dirilis pada Juni. Jika pada Juli sempat terlihat bahwa skenario ECB yang ‘lebih ringan’ dapat terwujud, kini kondisinya lebih berada di antara skenario ‘dasar’ dan ‘buruk’.

Melihat Lebih Jauh Pekan Depan

Apakah ECB benar-benar akan melanjutkan kenaikan suku bunga setelah September adalah persoalan yang sama sekali berbeda. Pasar mulai memperhitungkan setidaknya satu kenaikan tambahan sebelum akhir tahun, sementara pandangan di dalam ECB tampak semakin terpecah. Sebuah artikel blog ECB tahun ini mendukung pandangan kami bahwa gelombang inflasi saat ini terutama didorong oleh harga energi dan bahwa sumber tekanan inflasi penting untuk dipertimbangkan ketika mengidentifikasi—dan merespons—guncangan inflasi. Namun, komentar dari Isabel Schnabel dan Gubernur Bank Sentral Irlandia Gabriel Makhlouf mengisyaratkan kesediaan yang cukup jelas untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut.

Namun, dengan satu kenaikan tambahan—yang diperkirakan terjadi pekan depan—suku bunga deposito di 2,5% masih akan berada dalam kisaran yang oleh ECB sendiri dianggap netral. Kenaikan lebih lanjut berarti ECB menilai kebijakan moneter restriktif memang diperlukan. Meski demikian, terdapat perbedaan besar antara perekonomian yang menunjukkan ketahanan dan perekonomian yang terlalu panas hingga membutuhkan kebijakan moneter restriktif. Kami masih sulit membayangkan bahwa, di tengah tekanan terhadap keuangan publik dan lonjakan imbal hasil obligasi, ECB benar-benar bersedia menambah tekanan lebih jauh. Dengan kata lain, sulit membayangkan ECB bersedia mengambil risiko mendorong ekonomi ke dalam resesi untuk mengatasi apa yang sejauh ini masih merupakan contoh klasik guncangan dari sisi penawaran.

Respons ECB terhadap Lonjakan Imbal Hasil Obligasi Baru-Baru Ini

Topik lain untuk pertemuan ECB minggu depan dan konferensi pers setelahnya adalah lonjakan terbaru imbal hasil obligasi serta, terkait hal itu, kekhawatiran mengenai keberlanjutan utang di Eropa dan kawasan lain. Sekilas, kenaikan imbal hasil ini sebenarnya menguntungkan ECB karena pasar obligasi sedang melakukan sebagian pekerjaan bank sentral dengan memperketat kondisi pembiayaan. Menurut model makro, kenaikan 50 bp pada imbal hasil obligasi bahkan memiliki dampak yang sedikit lebih besar terhadap inflasi dan pertumbuhan PDB dibandingkan kenaikan 50 bp pada suku bunga kebijakan ECB.

Oleh karena itu, tantangan utama bagi bank sentral adalah agar tidak memperburuk pengetatan yang sudah terjadi. Perlu diingat risiko pengetatan kondisi pembiayaan yang berlebihan. Selama inflasi belum sepenuhnya terkendali, perhatian utama ECB bukanlah tingkat absolut suku bunga jangka panjang, melainkan selisih imbal hasil antarnegara di zona euro. Sedikit pengetatan kondisi pembiayaan dapat membantu pekerjaan ECB, tetapi jika terlalu besar dan berlangsung tidak merata, hal itu justru dapat menimbulkan masalah baru.

Inilah sebabnya pada akhirnya dapat muncul pertanyaan mengenai apakah ECB bersedia kembali melakukan pembelian aset, yang kini berada di bawah kerangka Transmission Protection Instrument (TPI). Perlu ditegaskan, ini bukan perdebatan untuk saat ini. Namun, jika kekhawatiran mengenai keberlanjutan utang meningkat, mungkin menjelang pemilihan presiden Prancis tahun depan, pasar dapat mencoba menguji komitmen ECB. Kita pernah melihat situasi serupa sebelumnya. Dalam konteks ini, perdebatan yang sejauh ini sebagian besar terbatas pada media sensasional mungkin menjadi lebih relevan bagi kebijakan: kemungkinan Christine Lagarde meninggalkan jabatan Presiden ECB lebih awal dan pertanyaan mengenai siapa yang akan menggantikannya. Beberapa nama yang saat ini disebut sebagai kandidat, setidaknya berdasarkan rekam jejak mereka di masa lalu, bukanlah pendukung kuat pelonggaran kuantitatif.

Secara keseluruhan, kami memprakirakan ECB akan menaikkan suku bunga sebesar 25 bp minggu depan. Satu lagi kenaikan suku bunga asuransi. Atau bagi mereka yang tidak menyukai istilah ini: kenaikan suku bunga yang dovish.

Baca analisis aslinya di sini