Pratinjau Bank of Japan: Jalur Lambat Menuju Suku Bunga yang Lebih Tinggi

Bank of Japan diprakirakan akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada 31 Juli setelah kenaikan 25 basis poin menjadi 1,00% bulan lalu. Meskipun beberapa pihak melihat kemungkinan siklus pengetatan yang lebih cepat dan kenaikan pada Oktober, kami meragukan bahwa pergeseran hawkish yang moderat akan secara signifikan mendorong yen atau mengubah prospek pasangan mata uang USD/JPY.

Kebanyakan Setuju Bahwa Suku Bunga Perlu Lebih Tinggi

Saat menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 1,00% bulan lalu, BoJ mempertahankan bias pengetatan dan menyimpulkan bahwa penghapusan akomodasi moneter lebih lanjut akan diperlukan. Seperti biasa, waktu penyesuaian tersebut akan bergantung pada perkembangan aktivitas ekonomi, harga, dan kondisi keuangan.

Sejak pertemuan tersebut di pertengahan Juni, BoJ telah melihat angka penjualan ritel yang kuat dan, mungkin yang paling penting, survei bisnis Tankan yang menggembirakan untuk kuartal kedua. Di sini, optimisme bisnis telah kembali ke level yang terakhir terlihat pada 2018 dan kemungkinan memberikan keyakinan pada pandangan BoJ bahwa siklus baik antara keuntungan perusahaan, upah yang lebih tinggi, konsumsi, dan harga sedang berlangsung.

Walaupun BoJ mengakui risiko penurunan pertumbuhan akibat konflik di Timur Tengah dan harga energi yang lebih tinggi, kebanyakan pihak memprakirakan BoJ akan tetap pada skenario bahwa permintaan yang lebih tinggi dari pembangunan belanja modal AI global terus mendukung permintaan global. Ini kemungkinan berarti tidak akan ada banyak perubahan pada prakiraan BoJ untuk peningkatan PDB yang moderat saat merilis Laporan Prospek terbarunya pada hari Jumat.

Prakiraan Laporan Prospek BoJ April 2026

Bagaimana dengan Inflasi?

Jika dikecualikan makanan segar, energi, dan faktor institusional, IHK (CPI) Jepang telah turun dari puncak 3,6% YoY musim panas lalu menjadi 2,1% pada Mei. Selain langkah pemerintah sebelumnya untuk menurunkan biaya hidup, seperti pemotongan pajak konsumsi dan penurunan biaya pendidikan, pada Juli hingga September tahun ini pemerintah akan memberikan subsidi untuk tagihan listrik dan gas guna mengimbangi kejutan energi.

Sekali lagi, tidak diharapkan perubahan besar dalam prakiraan inflasi BoJ selama beberapa tahun mendatang, yang terus menunjukkan inflasi stabil di sekitar 2,0% dalam jangka panjang.

Namun demikian, BoJ telah mencatat risiko inflasi antar bisnis yang menyebar ke seluruh ekonomi dan seharusnya memperhatikan ekspektasi inflasi yang diperoleh melalui survei Tankan. Di sini, Semua Perusahaan memprakirakan inflasi sebesar 2,6% YoY lima tahun ke depan – jelas di atas target 2% BoJ.

BoJ juga akan sangat menyadari harga impor yang naik 30% YoY pada Juni (tertinggi sejak 2022) dan yen yang berada pada level terlemah sejak 1980-an.

Ekspektasi Inflasi Semua Perusahaan Tankan Juli 26

Keputusan

Kelemahan yen setelah intervensi valas BoJ yang (tidak mengejutkan) tidak efektif pada April/Mei tahun ini telah menyebabkan beberapa pihak berspekulasi bahwa BoJ akan mempercepat siklus pengetatannya. Banyak anggota dewan BoJ percaya bahwa suku bunga kebijakan netral Jepang lebih dekat ke 2,00% dan hanya masalah seberapa cepat suku bunga tersebut dicapai.

Laporan sumber terbaru menunjukkan beberapa anggota BoJ mungkin mendukung kenaikan berikutnya secepat September atau Oktober dibandingkan dengan jadwal bertahap setiap enam bulan dengan kenaikan berikutnya pada Desember.

Argumen untuk kenaikan yang lebih cepat juga tampaknya datang dari pasar obligasi, di mana kurva JGB dua hingga 10 tahun telah menanjak melewati level tertinggi yang terlihat pada 2010, yang oleh beberapa pihak dianggap sebagai tanda bahwa BoJ tertinggal dari kurva.

Namun, BoJ akan menemukan sedikit penghiburan dari tingkat Break-Even-Inflation (BEI), di mana tingkat 10 tahun Jepang baru-baru ini pullback ke 2,00% dan menunjukkan bahwa para investor berpendapat bahwa BoJ mengendalikan inflasi.

Mengenai keputusan tersebut, hasil apa pun selain mempertahankan suku bunga kebijakan di 1,00% akan menjadi kejutan. Mungkin juga akan ada perhatian terhadap pola pemungutan suara. Gubernur Kazuo Ueda diprakirakan kembali bertugas setelah baru-baru ini sakit, sehingga Dewan Kebijakan kembali beranggotakan sembilan orang. Fokus akan tertuju pada apakah ada anggota dewan yang memilih kenaikan suku bunga untuk kedua kalinya berturut-turut. Hajime Takata melakukannya pada Januari tahun ini dan bisa kembali menjadi kandidat untuk mengambil sikap serupa pekan ini. Kejutan yang lebih besar adalah apabila dua anggota hawkish lainnya, Junko Nakagawa dan Naoki Tamura, turut bergabung dengannya.

Konferensi pers Gubernur Ueda akan menarik perhatian, tetapi kecuali dia memberi isyarat tentang perlunya siklus pengetatan yang lebih cepat, pasar tampaknya tidak akan bereaksi. Ingatlah bahwa perwakilan Kantor Kabinet menghadiri pertemuan ini dan risalah apat BoJ mencerminkan pandangan mereka bahwa 'transisi Jepang menuju ekonomi yang berorientasi pertumbuhan adalah krusial'. Wajar jika para investor melihat BoJ lebih terpapar pengawasan pemerintah terhadap kebijakan moneter dibandingkan banyak bank sentral di kelompok G10.

Ekspektasi Terbaru untuk Jalur Kebijakan BoJ

Implikasi Pasar

Harga energi dan fungsi reaksi The Fed tampaknya menjadi penggerak utama USD/JPY dalam beberapa bulan mendatang, bukan BoJ yang mungkin lebih hawkish. Dan pertemuan FOMC hari Rabu akan sangat berpengaruh di sini. Kecuali ada pertemuan The Fed yang mengejutkan dengan sikap dovish, atau penurunan mendadak harga Brent kembali ke $70/barel, kami memprakirakan USD/JPY akan tetap bertahan di sekitar 163/164 menjelang pertemuan BoJ.

Ada risiko eksternal USD/JPY menembus 165 jika Gubernur Ueda tidak cukup hawkish dalam konferensi persnya, tetapi risiko intervensi Valas tetap ada. Di sini BoJ menghabiskan $70 miliar pada akhir April/awal Mei dan memiliki cadangan Valas sebesar $1,09 Triliun. Tidak diragukan lagi, otoritas Jepang lebih memilih menjual USD/JPY saat pasar sedang turun untuk efektivitas yang lebih besar, tetapi kemungkinan akan bertindak jika level 165 diuji.

Mengenai prospek jangka panjang USD/JPY, kami memprakirakan pada akhir tahun berada di 158 dengan asumsi dasar bahwa The Fed tidak menaikkan suku bunga.

Ada juga spekulasi bahwa pemerintah Jepang sedang mempertimbangkan langkah-langkah untuk mendukung yen dengan mendorong investor Jepang menyimpan lebih banyak uang di dalam negeri.

Perubahan kebijakan alokasi portofolio untuk dana pensiun GPIF Jepang tampaknya sulit dilakukan. Namun, setiap penyesuaian konkret pada produk seperti New ISA (NISA) Jepang untuk memungkinkan investor memegang lebih banyak aset domestik, seperti JGB, akan menjadi hal besar. Ini terjadi setelah reformasi NISA 2024 membuka pasar ekuitas global bagi ritel Jepang dan menekan yen.

JGB Melihat Penahanan sebagai Jeda Singkat, dengan Suku Bunga Jangka Panjang di 4%

Imbal hasil Obligasi Pemerintah Jepang (JGB) tenor 5 tahun berada di 2%, level yang kami pandang sebagai target jangka menengah bagi suku bunga kebijakan Bank of Japan (BoJ). Sementara itu, imbal hasil 2 tahun tercatat di 1,5%, yang sebenarnya masih cukup moderat, hanya 50 basis poin di atas suku bunga kebijakan saat ini. Pasar forward memperhitungkan suku bunga kebijakan mencapai 2% dalam dua tahun mendatang. Dari sini, kami menyimpulkan bahwa pasar tetap mengantisipasi kenaikan suku bunga BoJ, tetapi dengan laju yang relatif lambat. Kami mengaitkan kondisi tersebut dengan meningkatnya kekhawatiran terhadap Yen Jepang dan imbal hasil JGB tenor panjang.

Imbal hasil 10 tahun di 2,7% mencerminkan ekspektasi yang cukup besar terhadap normalisasi kebijakan BoJ pada masa mendatang. Selisih imbal hasil antara tenor 5 dan 10 tahun mencapai 70 basis poin, menunjukkan kurva yang relatif curam. Hal ini mengindikasikan adanya tekanan pada imbal hasil tenor panjang, seiring pasar memprakirakan kenaikan suku bunga BoJ berlangsung cukup lambat. Pola serupa terlihat pada imbal hasil 30 dan 40 tahun yang berada di sekitar 4%. Menariknya, level tersebut setara dengan imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun sekitar dua tahun lalu.

Dengan demikian, spread carry—selisih antara suku bunga kebijakan dan imbal hasil 2 tahun—masih relatif moderat, sementara keseluruhan kurva imbal hasil tetap cukup curam. Kami melihat adanya ketegangan di antara kedua sinyal tersebut. Spread carry menunjukkan ekspektasi yang rendah terhadap kenaikan suku bunga secara signifikan dalam beberapa kuartal mendatang, sedangkan kemiringan kurva mengindikasikan bahwa BoJ tertinggal dalam proses normalisasi dan belum cukup melindungi ujung panjang kurva.

Apabila BoJ mempertahankan suku bunga dan menghentikan siklus pengetatan, imbal hasil tenor panjang diprakirakan tetap tinggi dan menghadapi tekanan kenaikan lebih lanjut. Dalam model tekanan suku bunga BoJ, kami menggunakan Tokyo Overnight Average Rate (TONA) dan masih mengidentifikasi tekanan berkelanjutan bagi kenaikan suku bunga.

Baca analisis asli di sini