Perang Iran pada akhirnya akan berakhir. Tarif tidak akan. Inilah masalahnya

Dua guncangan biaya ada dalam Indeks Harga Konsumen (IHK) September, dan keduanya memiliki paruh waktu yang berbeda. Energi naik 20,4% secara tahunan dan menyumbang sekitar 1,3 poin dari headline 3,7%, dan guncangan itu berbalik ketika minyak berbalik: Brent kembali ke harga sebelum perang pada 1 Juli dan kembali di atas US$100 pada akhir bulan, setelah gencatan senjata runtuh pada 8 Juli. Tarif tersebut masuk ke harga barang tidak termasuk makanan dan energi, yang menyumbang sekitar 0,1 poin dan telah melambat dari 1,0% pada Februari menjadi 0,7%, tetapi kebijakan itu telah digantikan setiap kali berhenti dan tingkat harga yang ditinggalkannya tidak turun kembali. Masalahnya adalah berakhirnya perang menghapus angka besar dari headline dan meninggalkan angka kecil di rak.

Dow Jones Industrial Average menahan rak tempat keduanya mendarat. Indeks ini berbobot berdasarkan harga saham, sehingga Home Depot (HD), yang menjual ke departemen yang menanggung guncangan perang, memiliki bobot dua setengah kali lipat dibanding Walmart (WMT), yang menjual ke lorong yang menanggung dampak tarif. Futures Dow hampir 6% di bawah rekor 5 Agustus, sementara futures S&P 500 berada dalam jarak 2% dari rekornya, dan selisih itu adalah biaya yang ditimbulkan oleh departemen-departemen tersebut.

Setiap tarif yang berhenti digantikan pada hari tarif itu berhenti

Mahkamah Agung pada 20 Februari memutuskan bahwa undang-undang kekuasaan darurat yang menjadi dasar sebagian besar tarif 2025 sama sekali tidak pernah mengizinkan tarif, pungutan tambahan 10% berdasarkan undang-undang berbeda dimulai pada 24 Februari, dan ketika itu berakhir pada 24 Juli, tarif Section 301 sebesar 12,5% terhadap Tiongkok dimulai pada hari yang sama. Tarif Section 301 tahun 2019 sebesar 7,5% atas mainan Tiongkok tidak pernah dicabut, sehingga sebuah mainan Tiongkok dikenai 37,5% pada September 2025 dan kini dikenai 20%, dan lapisan baru itu tidak memiliki tanggal kedaluwarsa.

Pengadilan juga memutuskan siapa yang membayar di pelabuhan, yaitu para importir, dan memerintahkan pengembalian uang mereka. Menteri Keuangan Bessent menyebut tarif itu sebagai "penyesuaian harga satu kali" pada Maret 2025, dan dalam hal tingkat inflasi ia benar. Penyesuaian harga satu kali adalah yang dibayar pembeli setiap kali.

Lorong mainan adalah tempat tarif permanen itu berhenti

Harga mainan turun 2,3% pada Agustus dan naik 4,2% pada September, sebuah pasangan angka yang menunjukkan sampelnya kecil, dan tingkat tahunan, yang menghaluskannya, naik dari 2,3% menjadi 6,6%. Pakaian anak laki-laki naik dari 3,9% menjadi 7,8% secara tahunan dan komputer naik 9,7%, semuanya terjadi di tengah rata-rata barang yang turun. Sekitar empat dari lima mainan yang dijual di AS dibuat di Tiongkok, menurut Toy Association, dan Walmart mengatakan mainan memimpin pertumbuhan penjualan barang dagangannya secara umum pada kuartal hingga Juli, sehingga harga naik dan volumenya ikut naik.

Mattel (MAT) mengatakan pada Februari bahwa kenaikan harganya akan berlaku penuh pada pertengahan 2026, sehingga harga September adalah harga liburan pertama yang ditetapkan di bawah tarif lama, dan tarif baru 20% itulah yang mempertahankannya di sana. Presiden Donald Trump mengatakan pada 30 April 2025 bahwa anak-anak mungkin memiliki "dua boneka alih-alih 30 boneka," dan bahwa dua boneka itu "akan berharga beberapa dolar lebih mahal." Pembeli yang membayar 6,6% lebih mahal untuk boneka tersebut memiliki upah riil 0,7% lebih rendah dibandingkan setahun lalu, sebagian besar karena bensin, sehingga tarif menetapkan harga dan perang menetapkan anggaran.

Departemen sofa menunggu hal yang sama seperti Treasury

Perabotan dan perlengkapan tidur turun 0,8% pada September dan turun 2,4% secara tahunan. Peralatan rumah tangga turun 1,0% dan televisi 1,9%. Barang-barang ini dikenakan tarif 20% yang sama seperti mainan, dan harganya turun karena hal yang menciptakan permintaan atas barang-barang tersebut adalah pindahan, dan tidak ada yang pindah. Freddie Mac mencatat suku bunga hipotek 30 tahun di 7,40% per 8 Oktober, naik dari 6,30% setahun sebelumnya, karena imbal hasil Treasury bertenor 10 tahun telah naik penuh satu poin sejak perang dimulai, dan Menteri Keuangan AS, Scott Bessent, mengatakan bahwa imbal hasil kembali ke level pertengahan Februari ketika perang berakhir. National Association of Realtors (NAR) mencatat penjualan rumah lama pada laju tahunan 3,99 juta pada September, dengan Agustus dan September menjadi dua bulan paling lambat dalam setahun.

Laporan kuartal terakhir Home Depot menunjukkan seperti apa itu: penjualan di toko yang sudah buka setidaknya setahun naik 1,7%, jumlah transaksi turun 1,0%, dan rata-rata nilai per pembelian naik 2,8%, karena perbaikan meningkat dan pindahan tidak. Rumah tangga yang tidak pindah tidak membeli kulkas, sehingga importir yang membayar 20% di pelabuhan menurunkan harga di rak untuk menghabiskan stok. Departemen sofa menunggu peristiwa yang sama seperti Menteri Keuangan, dan keduanya tidak memiliki tanggal untuk itu.

Pengembalian dana membayar tagihan bahan bakar

Bea Cukai telah menerima klaim pengembalian dana senilai $134,7 miliar, dan Walmart menerima hampir $2,9 miliar darinya pada kuartal hingga Juli, Target (TGT) $994 juta dan Home Depot $685 juta. Walmart mengatakan pihaknya menempatkan sebagian besar pengembaliannya ke lebih dari 11 Ribu pemotongan harga sementara, bahan makanan dan barang dagangan umum terlebih dahulu, dan pada kuartal yang sama memperkirakan biaya bahan bakar tambahannya untuk tahun ini lebih dari $2 miliar. Dalam IHK September, harga bahan makanan turun 0,1% secara bulanan dan naik 1,8% secara tahunan, turun dari 2,2% sebulan sebelumnya, dan mainan naik 6,6%. Pengembalian dana masuk ke lorong bahan makanan dan tarif tetap berada di lorong mainan.

Guncangan kedua perang belum mencapai rak sejauh ini. Diesel mencapai rekor $6,53 per galon pada 22 September dan barang yang diangkut truk masih tercatat 1,8%. Bagian perang yang sudah masuk ke angka inti adalah tarif penerbangan, naik 22,4% secara tahunan akibat bahan bakar jet dan keluarnya Spirit, yang menambah lebih banyak ke jasa inti sejak Februari daripada kenaikan jasa inti itu sendiri. Presiden Fed Cleveland Beth Hammack mengatakan pada 12 Oktober bahwa tekanan tersebut berjalan "jauh melampaui energi," dan bagian di luar energi yang bergerak sejak Februari adalah bahan bakar jet.

Diskon asuransi dalam inti adalah marjin laba

Inflasi inti, yang mengecualikan makanan dan energi, tercatat 2,6% sebagian karena dua lini asuransi yang turun dalam IHK: asuransi kesehatan sebesar 9% secara tahunan dan asuransi kendaraan bermotor sebesar 5%. Bureau of Labor Statistics (BLS) tidak dapat menetapkan harga polis kesehatan secara langsung, sehingga lembaga itu mengukur apa yang dipertahankan perusahaan asuransi setelah membayar klaim, yaitu marjin mereka, dengan data yang tertinggal sekitar sepuluh bulan. IHK mencatat asuransi kesehatan 9% lebih murah dibandingkan setahun lalu karena perusahaan asuransi memperoleh lebih sedikit uang dari penjualannya, sementara pembayaran premi rata-rata peserta marketplace naik 58% menjadi $178 per bulan tahun ini, menurut KFF, kelompok riset kebijakan kesehatan.

Marjin yang masih dicatat indeks sebagai anjlok itu sebenarnya sudah berbalik. UnitedHealth (UNH), bobot terbesar keenam di Dow sebesar 4,4%, melaporkan pada 13 Oktober bahwa porsi premi yang dibayarkan sebagai klaim turun menjadi 88,4% dari 89,9% setahun sebelumnya dan laba disesuaikan per saham naik menjadi $4,69 dari $2,92. Jika dua lini asuransi itu dikeluarkan, inflasi inti lebih dekat ke 2,9% daripada 2,6%.

Di bawah terendah awal Oktober, kecenderungannya lebih rendah

Dow futures telah membentuk lower high pada awal September, satu lagi pada pertengahan September dan satu lagi pada 13 Oktober, masing-masing lebih rendah dari yang terakhir, dan dua kali memantul dari level terendah yang sama dalam sepuluh hari pertama Oktober. Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) harian, sebuah pengukur momentum, berada di dekat tengah kisarannya dan perlahan naik dari level terendah itu ketika IHK dirilis, sehingga rilis tersebut menghantam indeks saat sedang memantul, bukan saat sudah terlalu jauh bergerak. Level terendah awal Oktober adalah garisnya.

Kecenderungannya lebih rendah terhadap S&P 500 sementara perabotan dan peralatan rumah tangga terus menjadi lebih murah dan suku bunga hipotek terus naik, karena Dow menanggung beban departemen yang membayar guncangan yang berakhir. IHK Oktober pada 10 November adalah ujian: bahan makanan yang turun lebih lanjut berarti pengembalian dana masih menang melawan diesel, perabotan dan peralatan rumah tangga yang berbalik positif secara bulanan berarti importir barang rumah tangga dapat menaikkan harga lagi, dan mainan yang bertahan di atas 6% secara tahunan berarti harga liburan sudah ditetapkan. Home Depot melaporkan pada 17 November dan Walmart pada 19 November. Brent kembali ke level 1 Juli dan bertahan adalah yang mengakhiri kecenderungan lebih rendah, karena imbal hasil 10 tahun dan suku bunga hipotek mengikutinya; penutupan harian di atas tertinggi pertengahan September mengakhiri rangkaian lower high dan pandangan ini keliru; penutupan harian di bawah terendah awal Oktober melanjutkan penurunan dari rekor 5 Agustus. Berakhirnya perang baik untuk departemen sofa dan tidak berpengaruh pada lorong mainan, itulah sebabnya Dow mendapatkan kembali pembelinya lebih dulu sebelum pembeli ritel melakukannya.