Pembeli Dolar AS pada September Kini Mengalami Kerugian

Para spekulan kembali membangun taruhan senilai US$45 miliar terhadap Dolar AS dalam empat minggu setelah kenaikan suku bunga Federal Reserve pada bulan September, dan Indeks Dolar kini kembali ke harga rata-rata yang mereka bayarkan. Kongres yang dikuasai Demokrat, Minyak yang lebih murah, dan imbal hasil yang menurun kini berlawanan dengan kelompok tersebut.

Indeks Dolar AS (DXY), yang mengukur Dolar terhadap enam mata uang, naik sekitar 4% dari awal September ke level tertingginya pada 14 Oktober dan sejak itu telah mengembalikan sekitar sepertiga kenaikan tersebut, sehingga kembali ke level akhir September dan di bawah seluruh level yang dibayarkan pada bulan Oktober. Commodity Futures Trading Commission (CFTC), yang menghitung taruhan berjangka setiap hari Selasa, menunjukkan siapa yang melakukan pembelian selama kenaikan tersebut. Sekelompok spekulan memangkas taruhan mereka terhadap Dolar menjadi US$6 miliar sehari sebelum Federal Reserve (The Fed) menaikkan suku bunga pada 16 September, kenaikan pertama sejak 2023. Kelompok itu meningkatkan kembali taruhan tersebut menjadi US$45 miliar selama empat minggu berikutnya.

Taruhan tersebut ditempatkan pada level indeks antara sekitar 100 dan 103, dan jika ditimbang berdasarkan waktu masuknya dana, harga rata-rata yang dibayarkan adalah sekitar 101, yang merupakan posisi indeks saat ini. Para pembeli bulan September, yang berarti kelompok yang membangun kembali taruhan tersebut setelah kenaikan suku bunga, berada di titik impas sebagai sebuah kelompok: semua pihak yang membeli pada bulan Oktober mengalami kerugian dan hanya para pembeli pada minggu pertama yang berada di posisi unggul secara jelas. Reli yang mereka beli didorong oleh kelompok tersebut, bukan oleh suku bunga, karena imbal hasil obligasi Pemerintah AS bertenor dua tahun mencapai puncaknya dua minggu sebelum indeks, dan sejak pemilu paruh waktu kelompok tersebut memiliki tiga alasan baru untuk keluar.

Taruhan US$6 miliar menjadi US$45 miliar dalam empat minggu

Perhitungan mingguan CFTC memisahkan pedagang berjangka yang melakukan lindung nilai atas bisnis dari mereka yang bertaruh pada harga, dan kelompok kedua bergerak mengikuti berita. Di antara delapan kontrak berjangka mata uang utama, taruhan bersihnya terhadap Dolar adalah US$27 miliar pada awal September, US$6 miliar pada 15 September, US$25 miliar dua minggu setelahnya, dan US$44,5 miliar pada 13 Oktober. Kelompok tersebut menjual Dolar sehari sebelum The Fed menaikkan suku bunga dan menghabiskan empat minggu berikutnya untuk membelinya kembali pada harga yang lebih tinggi.

Sebagian besar dana tersebut masuk ke dalam satu perdagangan. Para spekulan menjual 117 Ribu kontrak Euro, sekitar US$16 miliar, antara 15 September dan 27 Oktober, yang membawa taruhan terhadap Euro ke level terbesar sejak awal 2016. Taruhan terhadap Dolar Australia adalah yang terbesar dalam sejarah, sedangkan taruhan terhadap Pound menyentuh level tertinggi dalam sembilan tahun pada 13 Oktober. Euro mencakup 57,6% dari Indeks Dolar, sehingga taruhan terhadap Euro dan taruhan pada indeks tersebut merupakan perdagangan yang sama dengan dua nama berbeda.

Imbal hasil bertenor dua tahun mencapai puncak dua minggu sebelum Dolar

Mata uang biasanya mengikuti kesenjangan antara suku bunganya dan suku bunga mata uang lain, karena dana bergerak ke tempat yang memberikan imbal hasil lebih besar. Imbal hasil obligasi Pemerintah AS bertenor dua tahun, pengukur terbaik mengenai arah suku bunga The Fed menurut ekspektasi para pedagang, mencapai puncaknya di 4,92% pada 28 September dan sejak itu telah turun sekitar sepertiga poin persentase. Indeks Dolar terus naik selama dua minggu setelah puncak tersebut dan mencapai level tertingginya pada 14 Oktober, saat Indeks Harga Konsumen (IHK atau CPI) tercatat sebesar 3,7%, sehingga tahap terakhir reli tersebut didorong oleh kesenjangan suku bunga yang sudah berhenti melebar.

Kesenjangan tersebut berhenti melebar karena sisi lainnya juga bergerak. Bank of England (BoE) menaikkan suku bunganya menjadi 4% pada hari Kamis dengan perolehan suara delapan berbanding satu, Reserve Bank of Australia (RBA) melakukan kenaikan suku bunga kelima tahun ini pada hari Selasa, menjadi 4,85%, dan Bank of Japan (BoJ) serta Bank Sentral Eropa (European Central Bank/ECB) diprakirakan akan menaikkan suku bunga pada bulan Desember. Kontrak berjangka memberikan peluang sekitar empat dari lima bahwa The Fed akan menaikkan suku bunga pada bulan Desember, sehingga The Fed dapat mengonfirmasi apa yang sudah diperhitungkan dalam harga dan tidak dapat menambahkannya. Kenaikan suku bunga yang diprakirakan oleh seluruh pasar tidak mengubah kesenjangan sama sekali.

Dua faktor lainnya adalah Kongres dan Minyak

Partai Demokrat memenangkan kedua kamar dalam pemilu sela, dengan CBS memproyeksikan 251-268 kursi DPR dan setidaknya 54 kursi di Senat, dan Indeks Dolar turun ke level terendah sejak September sehari setelah pemungutan suara. Kongres yang kecil kemungkinannya untuk meloloskan pemotongan pajak atau stimulus baru berarti lebih sedikit pinjaman, yang berarti imbal hasil Treasury yang lebih rendah dan kesenjangan suku bunga yang lebih kecil. Imbal hasil bertenor 10 tahun mencapai puncak di atas 5,30% pada awal Oktober dan telah turun kembali di bawah 5%.

Minyak adalah faktor kedua. Brent diperdagangkan di dekat $118 pada akhir Oktober dan turun hampir 9% dalam sesi perdagangan setelah hasil tersebut, menjadi sekitar $95, level terendah sejak awal September. Penurunan tersebut terjadi setelah Presiden Donald Trump menyalahkan harga bensin atas kekalahan Partai Republik dan Wakil Presiden JD Vance menulis bahwa perang dengan Iran menjadi penyebab kekalahan tersebut. Minyak memengaruhi Dolar melalui dua cara: Minyak yang lebih mahal mendorong inflasi AS dan jumlah kenaikan suku bunga The Fed yang diprakirakan para pedagang, sementara perang yang mengancam ekspor Teluk membuat uang mengalir ke Dolar sebagai tempat untuk menunggu hingga situasi berlalu. Keduanya berbalik arah dalam satu sesi, dan Dow Jones Industrial Average naik sekitar 3% pada hari itu hingga berada dalam jarak 3% dari rekor bulan Agustus, pergerakan yang sama terlihat di sisi lainnya.

Reuters menerbitkan jajak pendapat bulanannya terhadap para ahli strategi mata uang pada hari pemungutan suara. Tujuh belas dari 30 responden yang menjawab pertanyaan tersebut mengatakan bahwa risiko yang lebih besar adalah Dolar yang lebih kuat daripada prakiraan mereka, dan 13 dari 25 memprakirakan taruhan para spekulan akan berukuran kurang lebih sama pada akhir November. Indeks tersebut turun ke level terendah sejak September pada hari berikutnya.

Kenaikan suku bunga dibeli di 100 dan level puncak di 103

Indeks berada di sekitar 100 pada hari kenaikan suku bunga dan sekitar 103 pada puncak bulan Oktober, sehingga para pedagang yang membeli kenaikan suku bunga itu sendiri masih membukukan kenaikan sekitar 1%, yang setelah tujuh minggu dan perubahan susunan Kongres, dianggap sebagai kabar baik, sementara mereka yang membeli di level puncak mengalami penurunan sekitar 1,5%. Massa tersebut mulai meninggalkan posisi sebelum pemungutan suara: taruhan tersebut dipangkas sebesar $6 miliar dalam dua minggu hingga 27 Oktober, dan jumlah untuk pekan pemungutan suara akan dirilis pada hari Jumat.

Meja perdagangan mata uang dari dua bank berpendapat pada hari Kamis bahwa penurunan tersebut bukan awal dari aksi jual Dolar secara luas, karena ekonomi AS masih tumbuh dan The Fed setidaknya masih memiliki satu kenaikan suku bunga lagi. Keduanya juga benar pada 14 Oktober. Kenaikan suku bunga pada bulan Desember yang sudah diprakirakan bukan alasan untuk membeli Dolar, melainkan alasan Dolar mencapai 103, dan orang-orang yang membelinya di level tersebut tidak punya alasan lain untuk menunggu.

Payrolls dan The Fed yang menentukan

Posisi massa tersebut ditentukan oleh berbagai peristiwa, bukan level. Nonfarm Payrolls (NFP) hari Jumat, dengan prakiraan 65 Ribu dibandingkan 29 Ribu pada bulan September, IHK 10 November, dan pertemuan The Fed pada 9 Desember adalah tiga hal yang dapat menggerakkan kesenjangan suku bunga sebelum akhir tahun: dua hal pertama dapat menghapus kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Desember, dan hal ketiga hanya dapat memberikan apa yang sudah diprakirakan. Data CFTC yang mengikuti masing-masing peristiwa tersebut akan menunjukkan apakah massa tersebut masih meninggalkan posisi.

Argumennya adalah indeks yang lebih rendah ketika massa tersebut masih memegang posisi long, karena taruhan yang dibangun berdasarkan kenaikan suku bunga yang sudah diperhitungkan dalam harga tidak memiliki katalis berikutnya, dan setiap pembeli yang menyerah akan menjadi penjual. Indeks yang kembali ke 100, tempat kenaikan suku bunga dibeli, membuat seluruh posisi senilai $45 miliar mengalami kerugian, yang biasanya menjadi titik awal aksi jual yang saling memperkuat. Argumen tersebut keliru jika indeks kembali berada di atas kisaran Oktober, yang kemungkinan besar memerlukan angka payrolls jauh di atas prakiraan dan berarti massa yang sama yang membeli pada bulan Oktober juga membeli penurunan setelah pemilu.