Pasar Mendapat Keringanan IHK Inti, namun Minyak Masih Memegang Kendali

Keringanan Inflasi IHK Inti

Pasar baru saja mendapat kartu bebas sementara, bukan pengampunan penuh. Namun, itu cukup untuk menahan tangan The Fed dari tuas kenaikan suku bunga ketika pasar mulai menarik napas lega, setidaknya untuk saat ini.

Inflasi utama datang tepat di level yang dikhawatirkan, dengan harga naik 0,5% secara bulanan dan 4,2% secara tahunan. Ini merupakan laju inflasi tahunan terpanas dalam lebih dari tiga tahun, sekaligus akselerasi yang jelas dari 3,8% pada April. Jadi, ini bukan surat cinta disinflasi yang bersih dari para dewa makro. Angka utama masih memberi pesan kepada The Fed bahwa inflasi terlalu panas untuk dinyatakan menang, terlalu lengket untuk diabaikan, dan dengan Kevin Warsh kini duduk di kursi pimpinan, terlalu canggung secara politik untuk dikesampingkan.

Tetapi angka inti yang lebih rendah memberi pasar jalan keluar sempit yang dibutuhkannya. IHK inti naik 0,2% MoM dibandingkan dengan prakiraan 0,3%, sementara tingkat inti tahunan tetap di 2,9% YoY, sesuai dengan prakiraan. Itulah perbedaan kuncinya. Inflasi utama melonjak karena sektor energi menyumbang sebagian besar beban, tetapi data inti tidak menunjukkan kepanikan yang meluas. Dalam bahasa pasar yang sederhana, api inflasi sedang membara, tetapi belum melompati setiap pagar di sekitarnya.

Hal itu penting karena pasar sebelumnya cenderung ke arah yang berlawanan. Risiko bersiap untuk angka yang lebih tinggi, imbal hasil obligasi menjadi penentu, sektor teknologi diperdagangkan dengan satu mata tertuju pada layar Treasury, dan pembicaraan tentang kenaikan suku bunga The Fed kembali muncul seperti tamu yang tidak diinginkan di meja makan saat liburan. Sebaliknya, angka inti yang lebih rendah cukup untuk menurunkan skenario inflasi yang tinggi. Tetapi hal itu tidak membebaskan The Fed dari penghapusan bias pelonggaran dari pernyataan tersebut. Angka ini mungkin akan mempertahankan tuas kenaikan suku bunga untuk saat ini, tetapi tetap memberi Warsh sedikit ruang untuk terdengar santai.

Anda dapat melihatnya pada pembacaan pertama di seluruh pasar. Dolar dan obligasi pemerintah hampir tidak bergerak setelah rilis tersebut, dengan imbal hasil obligasi pemerintah dua tahun berada di sekitar 4,12% dan dolar AS hanya sedikit menguat. Kontrak berjangka saham berhasil memulihkan sebagian kerugian sebelumnya, dengan kontrak berjangka S&P 500 turun sekitar 0,5% setelah sebelumnya turun mendekati 0,8% sebelum angka tersebut dirilis. Ini bukanlah parade kemenangan. Ini adalah pasar yang memasuki IHK dengan ekspektasi kemungkinan pukulan telak dan keluar dengan memar, bukan patah tulang rusuk.

Namun ini bukanlah undangan untuk mengambil risiko yang bersih. Ini adalah penangguhan, bukan perubahan rezim. The Fed dapat tetap diam untuk saat ini, tetapi mereka tidak mundur. Inflasi utama di angka 4,2% masih membuat para pembuat kebijakan merasa tidak nyaman, terutama dengan para pelaku lindung nilai yang masih memperkirakan risiko kenaikan 25 basis poin sebelum akhir tahun. Pasar tidak dapat begitu saja menyatakan misi telah tercapai hanya karena satu angka bulanan inti lebih rendah sepersepuluh dari yang dikhawatirkan.

Cara yang lebih baik untuk menjelaskan ini sederhana: IHK memberi pasar waktu. Itu tidak membeli kekebalan.

Dan di situlah minyak menjadi penanda perlombaan berikutnya. Ini pada akhirnya bisa menjadi perlombaan melawan minyak mentah. Energi dilaporkan menyumbang lebih dari 60% dari peningkatan IHK bulanan, sementara harga bensin dan solar telah melonjak tajam sejak konflik Timur Tengah dimulai. Itulah jalur transmisi inflasi yang sebenarnya. Harga bahan bakar yang lebih tinggi tidak akan selamanya tetap berada di dalam sektor energi. Harga tersebut merembes ke angkutan barang, maskapai penerbangan, bahan makanan, bahan kimia, plastik, rencana penetapan harga usaha kecil, dan akhirnya psikologi konsumen.

Itulah mengapa Hormuz kini menjadi penentu waktu bagi dinamika makroekonomi. Selat itu bisa kembali dibuka melalui gencatan senjata, tekanan militer, atau jalan diplomatik yang berantakan. Namun jika tidak, Warsh akan memasuki rapat pertamanya di The Fed ketika harga minyak masih memperbesar tekanan inflasi IHK. The Fed tidak akan menebak-nebak kapan kapal tanker kembali bergerak. Bank sentral hanya akan merespons data inflasi yang tersaji di depan mata.

Inilah bagian yang kurang nyaman dari rilis data kali ini. Inflasi inti memang memberi pasar ruang bernapas, tetapi inflasi utama kini tersandera oleh pergerakan harga energi. Jika harga minyak mentah mereda, angka IHK ini dapat membuka ruang bagi saham, memberi peluang bagi obligasi untuk kembali diminati, memangkas premi The Fed jangka pendek pada Dolar AS, dan memberi emas sedikit oksigen setelah tekanan teknikal belakangan ini. Namun, jika harga minyak terus menanjak, inflasi utama akan tetap sulit turun, sentimen konsumen melemah, dan kesabaran The Fed mulai terlihat bukan lagi sebagai disiplin kebijakan, melainkan sebagai jebakan.

Sudut pandang AI juga penting. The Fed tidak hanya menghadapi satu guncangan inflasi. Bank sentral kini menatap tekanan yang saling bertumpuk dari energi, tarif, dan ledakan investasi AI yang sangat padat modal. Kabar baik dari laporan ini adalah harga perangkat lunak dan aksesori komputer tidak berubah secara bulanan setelah sebelumnya sempat naik, sehingga belum ada alarm baru dari jalur inflasi terkait AI. Namun, justru karena itu The Fed belum bisa terlalu santai. Ekonomi sedang dihantam oleh beberapa dorongan harga sekaligus, dan cukup satu saja yang kembali menyala untuk membuat perdebatan kenaikan suku bunga kembali membesar.

Itulah skenario pahit menjelang akhir tahun. Pasar mungkin berhasil menghindari ancaman kenaikan suku bunga secara langsung hari ini. Namun, jika minyak terus memberi bahan bakar pada tungku inflasi hingga akhir tahun, The Fed masih bisa dipaksa memasukkan kembali kenaikan suku bunga ke dalam skenario liburan. Bukan karena bank sentral menginginkannya. Bukan pula karena angka inflasi inti hari ini menuntutnya. Melainkan karena inflasi utama menolak jinak tepat ketika kondisi keuangan mulai longgar lagi.

Bagi pelaku pasar, pesannya cukup jelas. Rilis IHK (CPI) ini mengurangi urgensi ketakutan terhadap kenaikan suku bunga, tetapi tidak menghapus masalah inflasi. Data ini memberi aset berisiko jendela peluang yang bersyarat, bukan landasan pacu bebas hambatan. Pasar seperti baru dibebaskan dengan jaminan makro, sementara harga minyak kini menjadi pengawas masa percobaannya.

The Fed masih memegang selang pemadam. Hanya saja, hari ini bank sentral belum perlu mengambil langkah yang lebih agresif untuk memadamkan tekanan inflasi.