Masalah Yen yang Tidak Bisa Diselesaikan oleh Kenaikan Suku Bunga Jepang

Bank of Japan (BoJ) akhirnya memberikan apa yang telah lama diminta oleh para pembeli Yen. Pada 16 Juni, para pengambil kebijakan menaikkan suku bunga menjadi 1%, level tertinggi sejak 1995 dan sebuah tonggak yang sedikit orang kira mungkin hanya dua tahun lalu. Namun Yen Jepang (JPY) hampir tidak bereaksi.

USD/JPY tetap di sekitar 162, level yang menempatkan mata uang tersebut dekat dengan titik terlemahnya dalam hampir empat dekade. Tokyo telah menghabiskan sekitar ¥11,7 Triliun ($73 miliar) untuk mempertahankan Yen tahun ini, harga Minyak telah turun tajam dari puncak yang didorong oleh perang, dan Jepang akhirnya meninggalkan suku bunga negatif. Tidak ada satupun dari hal tersebut yang mengubah tren.

Pertanyaannya bukan lagi mengapa Yen melemah. Pertanyaannya adalah mengapa tidak ada yang tampaknya mampu menghentikannya.

Walaupun peluang intervensi tetap tinggi, selisih suku bunga yang lebar antara AS dan Jepang seharusnya menjaga agar carry trade JPY tetap berjalan. Hal ini, bersama dengan sikap reflasioner Perdana Menteri Jepang Sanae Takaichi, mungkin akan terus membebani Yen.

Kenaikan Suku Bunga Bo J yang Diprakirakan Gagal Mengangkat JPY

Secara teori, bank sentral yang menaikkan suku bunga seharusnya mendukung mata uangnya.

Langkah BoJ ke 1% menandai suku bunga tertinggi Jepang sejak 1995. Masalahnya adalah pasar mata uang lebih memperhatikan suku bunga relatif daripada suku bunga absolut. Dalam kasus Jepang, pinjaman domestik tetap jauh lebih rendah dibandingkan di AS. Faktanya, Federal Reserve AS (The Fed) mempertahankan target suku bunga antara 3,5% hingga 3,75% pada akhir pertemuan Juni.

Ini masih meninggalkan selisih sekitar 250 basis poin yang menguntungkan Amerika Serikat.

Bagi investor global, perhitungannya tetap sederhana: meminjam dengan murah dalam Yen dan membeli aset Dollar dengan hasil lebih tinggi.

Peringatan $73 Miliar

Sementara itu, otoritas telah membiarkan JPY melemah melewati level psikologis 160 terhadap USD sejak awal Juni, menimbulkan keraguan tentang keinginan Tokyo untuk intervensi baru. Selain itu, peringatan berulang tentang tindakan tegas mengurangi unsur kejutan dan, dengan demikian, efektivitas intervensi apapun.

Jepang sudah menghabiskan rekor ¥11,7 Triliun (hampir $73 miliar) untuk mempertahankan mata uang antara April dan Mei, namun dampaknya terbukti hanya sementara karena Yen segera melanjutkan penurunannya.

Episode ini memperkuat apa yang sudah dicurigai banyak investor: intervensi saja tidak mungkin mengubah tren selama selisih suku bunga AS-Jepang tetap sangat lebar.

Kekhawatiran Fiskal Terus Membebani Yen

Selain itu, ketergantungan Jepang yang besar pada energi impor selama periode ketika krisis Timur Tengah mendorong harga minyak ke level tertinggi dalam beberapa tahun terbukti menjadi faktor lain yang menekan Yen. Meskipun demikian, harga minyak mentah telah turun secara signifikan setelah kesepakatan perdamaian sementara AS-Iran dan dimulainya kembali aktivitas pengiriman melalui Selat Hormuz.

Namun, bantuan tersebut hanya sedikit membangkitkan sentimen bullish terhadap mata uang Jepang. Investor tetap fokus pada gambaran fundamental yang lebih luas, khususnya prospek fiskal Jepang yang memburuk dan kesenjangan suku bunga yang lebar dengan Amerika Serikat.

Rasio utang bruto pemerintah Jepang terhadap PDB kira-kira 250%, tertinggi di antara negara-negara maju G7. Ditambah lagi, rencana investasi publik-swasta Perdana Menteri Sanae Takaichi yang belum pernah terjadi sebelumnya sebesar ¥370 triliun ($2,3 triliun), yang tersebar selama 14 tahun, telah memicu perdebatan tentang keberlanjutan fiskal jangka panjang negara tersebut.

Masalah ini menjadi semakin relevan karena Bank Sentral Jepang (BoJ) terus menormalisasi kebijakan moneter. Meskipun suku bunga yang lebih tinggi, secara teori, dapat mendukung Yen, hal itu juga meningkatkan biaya pinjaman bagi pemerintah yang sudah menanggung salah satu beban utang terberat di dunia maju. Akibatnya, investor semakin mempertanyakan seberapa jauh BoJ dapat memperketat kebijakan tanpa menambah tekanan pada keuangan publik Jepang.

Intervensi Mungkin Hanya Memberikan Penopang Sementara

Hal ini, pada gilirannya, dapat membayangi intervensi pemerintah di masa depan.

Meskipun Tokyo tetap merasa tidak nyaman dengan perdagangan USD/JPY di atas 160, upaya sebelumnya telah menunjukkan bahwa intervensi dapat memperlambat penurunan Yen tetapi kesulitan untuk membalikkannya ketika fundamental yang mendasarinya tetap tidak berubah.

Pada saat yang sama, ekspektasi bahwa Bank Sentral Jepang (BoJ) hanya akan terus melakukan pengetatan secara bertahap mungkin tidak banyak mengubah peran Yen sebagai mata uang pendanaan pilihan untuk perdagangan carry trade. Dengan suku bunga AS yang masih jauh di atas suku bunga Jepang, investor memiliki sedikit insentif untuk meninggalkan strategi tersebut.

Akibatnya, Yen bisa tetap berada di bawah tekanan bahkan jika otoritas kembali campur tangan di pasar. Jika Federal Reserve menaikkan suku bunga lagi akhir tahun ini, USD/JPY mungkin akan menembus angka 162,00 untuk pertama kalinya sejak 1986, menguji tekad Tokyo sekali lagi.